银邦股份动态报告:产能提升带动业绩增长,3D打印支撑公司战略发展

　　1)由亚洲制造业协会、中国3D打印技术产业联盟、世界3D打印技术产业联盟(筹)、英国增材制造产业联盟共同发起主办的首届世界3D打印技术产业大会将于5月29-31日在北京隆重举行。

　　观点:

　　1.3D打印业务支撑公司战略发展

　　3D打印(3DPrinting)又被叫做添加制造(AdditiveManufacturing),广义来讲即为快速成型技术。快速成型技术是与传统的加工方式不同,通过分层制造,逐层叠加的方式生产最终产品。快速成型技术的特点是不需要模具,可以一次加工完成。快速成型技术另外一个特点是可以加工非常复杂结构产品。

　　随着3D打印机开源代码的硬件的推出,制造3D打印机的技术门槛和成本大幅下降,廉价的个人版3D打印机大量涌入。而国际3D打印机生产商也逐渐开始重视个人用户3D打印机的需求,并推出了低成本3D打印机产品。美国个人3D打印机销售数量正以每年200%至300%的速度增长。

　　为了支撑公司未来业务的发展,公司与无锡安迪利捷贸易有限公司合资成立了“飞而康快速制造科技有限责任公司”,公司占45%股权。目前比较成熟的3D打印机技术包括:UV、SLA、SLS、LOM和FDM等,飞而康公司重点发展SLS(SelectiveLaserSintering)选择性激光烧结技术,目前拥有一台激光粉末烧结的设备。选择性激光烧结是采用激光有选择地分层烧结固体粉末,并使烧结成型的固化层层层叠加生成所需形状的零件。其整个工艺过程包括CAD模型的建立及数据处理、铺粉、烧结以及后处理等。

　　3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司已经开始为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以贡献业绩。按照公司的测算,一台打印设备满产可以实现营业收入3000万元,按照毛利率50%,净利率30%测算,可以贡献净利润900万元。另外,公司也在积极研发3D打印材料,由于每台3D打印机仅提供几种标准材料,难以满足不同客户对材料的需求,而且目前的打印材料主要依赖进口,基本被海外企业垄断。目前公司进口的制粉设备已经到位,公司进口的设备主要用于研发钛粉。

　　按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看,打印材料和打印服务是公司业务中增长最快、市场容量最大的业务。2007年~2011年3DSystems打印材料的营收由0.61亿美元增长到0.71亿美元,打印服务的营收由0.36亿美元增长到0.93亿美元,打印服务的年均复合增速高达27%,公司的综合毛利率约为43%。根据3DSystem的预测,到2016年全球3D打印的市场容量将高达30亿美元,年均复合增速在17%以上。

　　分析师认为公司3D打印业务定位准确,重点发展打印材料和提供打印服务,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。另外,公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,强大的研发团队为公司3D打印业务的发展提供了有利支持。

　　2.铝合金复合材料产能提升,带动业绩增长

　　公司是国内铝合金复合材料领域的龙头企业,是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨,公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货,预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。目前公司铝合金非复合、复合材料的单月销售量在6000吨左右,预计全年销售量在7.0~7.5万吨之间。

　　在铝合金多金属复合材料领域,公司自主研发的铝钢复合板应用于国内电站空冷机组,实现进口替代,并与德国Wickeder展开竞争。未来随着公司募投项目产能的逐步释放,公司将在汽车、空冷电站、厨卫等领域与Wickeder公司展开激烈竞争,分析师相信公司能够在很多领域实现进口替代,占据更多的市场份额。

　　如果2012年到2015年每年新增火电装机容量4,000万千瓦,坑口电站比例从2012年的65%逐年提高5%,坑口电站采用空冷系统的比例从85%提高到100%,直接空冷机组占总空冷机组的65%,每MW空冷机组需要铝钢复合材料1吨,那么到2016年,国内电站空冷系统对铝钢复合带材的需求量将达到5.5万吨。

　　3.公司业绩预测

　　公司募投项目预计于2015年全面达产,届时公司总产能将提升至20万吨/年,其中铝合金非复合材料5万吨/年、铝合金复合材料10万吨/年、铝钢复合材料2万吨/年、轴瓦材料2万吨/年、厨具(不锈钢-铝-不锈钢)1万吨/年。

　　随着公司募投项目逐步建成达产,未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解,并实现产业链的横向延伸。预计公司2013~2014年EPS分别为:0.85元和1.48元,对应的PE为27倍、15倍,公司估值水平与铝加工行业平均20倍的估值相比偏低。另外,公司3D打印业务已经步入高速增长阶段,公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务,3D打印服务有望在今年贡献收入。随着行业的不断成熟,3D打印业务将支撑公司业绩的战略发展,给予公司2013年32倍PE,目标价:27元,维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　1)公司募投项目进度低于预期

　　2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑

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