海能达:关注公司今年国公安内市场的拓展

　　1、公司策略今年重点专注于国内公安市场的拓展。去年业绩低迷的主要原因有数字终端和系统发展不及预期、地铁项目结算延迟、OEM贴片加工过多。今年4月26日公安部在大庆召开PDT(是一部具有我国自主知识产权的数字集群标准)推进会议,既肯定了公司在PDT方面的技术实力和产品质量,又为接下来PDT全国推广树立了良好的样例。目前公司海外、国内营收占比约为1.8:1,且去年国内模拟(终端+系统)下滑幅度特别大,因此公司年初便加强了国内市场的拓展。一季度国内模拟增幅巨大,甚至快于前年的峰值,PDT方面,公安部有10个试点城市,有9个是公司做的,在技术、品质、配套设施、功能完善公司处于领先位置,再加上公安部对PDT的推动力度较大:2015年国内警用设备全部实现模拟转数字的规划。因此,今年公司国内营收,模拟和PDT都会有较大程度的改善。

　　2、公司技术实力雄厚,多年来对销售渠道的重视也将收回成效。公司作为国内公安部PDT标准的牵头者,在国内率先推出自主研发的系列PDT、DMR和TETRA数字无线通信产品,在技术实力上毋庸置疑。公司持续将年营收的10%以上投入研发,2012年公司研发费用投入1.35个亿;在营销网络方面,公司销售费用连续3年每年增长约30%,12年达2.3个亿。作为一家十分注重研发的科技型公司,对销售渠道的重视必将在不久的将来收获颇丰。

　　3、公司看点总结:1、国内PDT拥有百亿的市场规模,公司属于该细分领域的龙头,研发为支撑,销售作保障,理应享有份额溢价;2、地铁作为国内仅次于公安的第二大专网通信市场,目前地铁专网通信这一块业务由董事长亲自负责,旗下的赛格通信,是国内领先的城市轨道交通无线通信系统集成厂商,每年的市场份额也有十几亿;3、高价推行股权激励,行权价18.14元,按股权激励行权条件要求,2013-15年公司收入分别分不低于15亿、18.5亿、23亿,扣非后净利润分别不低于0.85亿、1.2亿、1.6亿,考虑到每年能获得政府补贴在2500-3000万之间,预计2013年股权激励实现解锁的条件为净利润将至少不低于1.1亿,较2012年同比增长230%以上;4、收购天海电子,进军专网通信整车市场。

　　4、调研总结:公司注重研发,技术实力出众,多年的营销积累必将发挥重要作用,今年战略专注于国内市场,不仅包括公安部力推的PDT,还要试图减缓模拟下滑迅速的势头,并且高价推行股权激励,严格的行权条件,显示出管理层近年在公司份额和业绩上要有所突破的决心和信心,建议重点关注。

　　预计2013/14/15年EPS分别为0.52/0.72/0.97元,对应当前股价PE分别为34.6/25.0/28.6倍,13年合理估值40倍,短期目标价位25元,给予买入评级。

　　5、风险分析:PDT推进不及预期

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