香雪制药:业绩增长符合预期,饮片业务是发展重点

　　2013年公司实现营业收入126,111.47万元,同比增长57.44%,实现利润总额19,465.57万元,同比增长50.31%,实现归属于上市公司股东净利润15,824.26万元,同比增长47.66%。主要原因是本期主营业务保持稳步增长、中药饮片业务发展快速所致。

　　二线产品增长迅速,饮片业务成为公司发展中的亮点

　　2013年,公司主导产品抗病毒口服液增速放缓,在公司收入构成中的比例自2012年的54%下降至39%,在利润构成中的占比自2012年的67%下降至54%;橘红系列产品收入大幅增长,增速达42.83%,全年单品种销售收入过亿元,成为公司新培育的又一超亿元品种,在利润构成中的占比从2012年的14.94%增至160.1%;通过实施“板蓝根复兴计划”,板蓝根全年销售再次提速,在利润构成中的占比从2012年的3.64%增至5.06%;包括饮片在内的其他业务增速高达109.09%,成为公司发展中的亮点。※2014年业绩增长确定

　　1.基药独家品种小儿化食口服液有望放量。公司原研产品小儿化食口服液进入2012版国家基药,随着基药招标在各省陆续展开,产品销售收入有望大幅增长。

　　2.饮片增速可望达到35%以上。继收购沪谯药业后,2014年1月公司与亳州市人民政府签订年产20万吨饮片生产基地与电子交易平台等合作框架协议,这是公司在饮片业务上的又一次布局,有望加强公司在饮片行业的地位,饮片增速可望达到35%以上。

　　3.直销业务值得期待。子公司广东九极生物科技有限公司于2013年11月顺利通过审查,获得广东省食品药品监督管理局颁发的《保健食品GMP证书》。首批获批广东28个区为直销区域,5种保健品为直销产品。目前直销进入门槛较高,市场竞争相对较小,九极生物自2014年开始可望贡献过亿元销售收入。

　　盈利预测:

　　分析师预计2014-2016年,公司营业收入增长率分别为53.93%、48%、45%,对应EPS分别为0.40、0.60、0.91元。给予2014年58倍市盈率,合理价值23.2元,给予公司增持评级。

　　风险提示:

　　1.饮片业务销售不达预期

　　2.基药招标进度低于预期

　　3.直销业务不达预期

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