特变电工:多晶硅盈利将有望超预期

　　证券时报网消息 东方证券股份有限公司分析师（曾朵红）4月10日发布特变电工（600089）的研究报告。继2013年组件需求约20%的增长之后,预计2014/2015年全球光伏组件需求将保持20-30%的增长。2013年,因为中、日、美光伏需求超预期增长,尽管欧洲出现下滑,去年全球光伏装机依然为37GW,同增约20%。根据solarbuzz的预测,中、日、美未来两年持续较大增长,欧洲市场也开始见底回升,2014年和2015年分别为44.6GW和53.9GW,同比增长20-30%。若每瓦需消耗5g多晶硅,中间流通库存10-20%来测算,并考虑电子级多晶硅2-3万吨,2014年多晶硅需求量将达到27-30万吨,同比增长约20%,2015年多晶硅的需求将为32-35万吨,同比增长近20%。

　　多晶硅有效产能已偏紧,由于供给刚性,产能增长不足10%,今明两年多晶硅供货均偏紧。多晶硅历史上因为暴利出现过短期的大幅扩张,但是成功地案例极少,目前国内主要是保利协鑫、特变电工、大全新能源属于有效的低成本产能,全球多晶硅的有效产能在26-28万吨。由于过去两年多晶硅价格持续下跌,新增产能极少,今明两年新增产能主要靠改造,增幅在10%以内,多晶硅供给的紧缺较为明显。由于多晶硅的供给存在刚性,扩产时间周期起码要1.5年,今明两年多晶硅供给偏紧。

　　一季度多晶硅价格小幅上涨15-20%,多晶硅价格下半年将有望出现阶段性上涨,预计全年维持20美金/公斤以上。鉴于今年多晶硅供需偏紧的形式,多晶硅价格一季度由年初的18-19美元/公斤的区间温和上涨至20-22美元/公斤区间。二季度因为光伏终端需求处于传统淡季,多晶硅价格小幅振荡。分析师走访了解,特变,大全,保利协鑫等厂商2014年的多晶硅产量已经全部被订满,大全更是将多晶硅订单安排到2015年,因此下半年光伏开始进入传统旺季后,多晶硅供需矛盾将更突出,短期或将出现阶段性上涨。

　　特变电工多晶硅今年有望迎来量价齐升,盈利增量超预期,市场有所忽视。

　　特变电工去年10月1.2万吨新线正式投产,老线产能改造由0.4万吨提升至0.5万吨,多晶硅的产能急剧扩张,去年产量7914吨,今年预计将实现1.7万吨以上。新线由于采用自备电厂、冷氢化技术、单位投资低,全成本预计在14-15美元/公斤,比去年老线20美金/公斤低1/4,今年1.7万吨多晶硅的全成本在15-16美元/公斤。多晶硅价格一路缓慢上行,由去年18美金涨到21-22美金,多晶硅现价算每千克多晶硅可盈利6美元,多晶硅盈利超过5亿元,一季度多晶硅的超预期盈利已有所体现,但是市场并没有重视,多晶硅的盈利能力有待市场进一步挖掘。

　　财务与估值:l分析师预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.80、1.05元(原预测为0.60、0.79、1.03元),考虑多晶硅和光伏电站带来的利润弹性,给予公司2014年24倍PE,对应目标价14.4元,维持公司买入评级。

　　风险提示:光伏行业低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。

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