安琪酵母:1Q14收入维持较快增速,2H14业绩拐点可期

　　证券时报网消息 平安证券有限责任公司分析师（汤玮亮,文献）4月11日发布安琪酵母（600298）的研究报告。1Q14营业收入同比增长20.8%,增速略高于分析师和市场的预期。考虑到基数的原因,预计2Q14收入可继续保持较快增速,2H14收入增速环比可能下降。1Q14新增了制糖业务收入,扣除糖业影响,估计酵母及相关产品营收增速应在15%左右。估计面用酵母业务收入增10-15%,国外增速高于国内。由于面用酵母2013年3月开始清理渠道库存,因此同期基数较低,分析师估计2014年3月面用酵母收入增速较快,预计4-5月可维持相对较快的收入增速。2014年1-2月面用酵母的下游产业糕点和面包行业利润增速同比大幅提升,估计1Q14下游需求向好。受益于调味品行业需求旺盛,估计1Q14YE业务继续保持较快增速。

　　1Q14净利下滑28%,原因:(1)毛利率同比下降1.4pct,估计主要来自于折旧增加和制糖业务。(2)期间费用同比上升25%,据此推算,期间费用率上升0.8pct至23.5%,分析师判断主要由于财务费用率和管理费率同比上升。(3)所得税同比上升206%,估计1季度实际所得税率25%左右,与2013年全年税率差不多。

　　展望2Q14,由于基数原因和制糖收入增量,预计收入可保持15%以上的增长,折旧增速将低于收入增速,对毛利率有正面影响,不过2Q14公司将开始使用提价后的糖蜜,同时期间费用率同比可能继续小幅上升,而所得税率则可能同比继续上升,因此预计2Q14净利同比可能持平。

　　综合考虑收入、成本折旧、三项费用的变化情况,分析师认为3Q14开始有望出现业绩拐点,4Q14-2015年业绩可出现较快增长:(1)折旧对2014年成本的影响将逐季减弱,2015年折旧将基本停止增长。(2)预计2014年销售费用率同比可小幅下降,管理费用率则全年继续维持高位,考虑人员招聘的进度,预计1H14管理费用率同比继续上升,2H14同比可出现下降。(3)考虑到2013年转固项目较多,预计2014年财务费用可能同比上升,超过1亿,预计2015年财务费用同比可下降。(4)4Q14所得税可出现明显下降,随着公司内部利润的分配趋于合理,2015年总体所得税率有望出现下降。

　　根据1Q14情况,分析师小幅上调2014年收入预测,但考虑2014年所得税率可能超分析师预期,分析师下调2014年净利预测7%,预计2014-2015年营收增长13.0%、13.0%,净利增长15.1%、59.1%,EPS为0.51、0.81元。综合考虑收入增长、毛利率、费用率的变化情况,2014年下半年可能出现业绩拐点,分析师维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:2014年小酵母厂新产能投放对行业的冲击超预期。

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