金螳螂:省外市场高速增长,利润率升周转略缓

　　公司2013年实现收入184亿元,同比增长32%;归属于母公司净利润15.6亿元,同比增长41%,EPS1.33元,完全符合分析师预期。其中4Q实现收入68亿元,同比增长32%,净利润5.5亿元,同比增长37%。分红方案为每10股资本公积转增5股,派红利2元(含税)。

　　省外业务快速扩张进入回报期。13年收入增速32%,其中主业装饰工程收入增速28%,设计业务因合并了HBA,同比增加125%。区域结构上,省内收入增速仅3%,占比降至35%;省外收入增速达58%,占比升至65%。显示公司前几年省外业务拓展已进入回报期。

　　毛利率提高,费用率小幅上升,净利率继续攀升。13年综合毛利率提高0.6个百分点至17.8%,其中装饰工程毛利率小幅提升,设计、家具、幕墙毛利率小幅下滑。省外毛利率上升1个百分点至17.3%,省内毛利率小幅上升0.2个百分点至18.3%,省外毛利率正快速向省内靠近。受HBA并表影响,管理和财务费用率小幅上升0.7个百分点,但净利率仍提高0.5个百分点至8.5%,得益于1)资产减值增幅较小,2)银行理财所获投资收益。

　　经营现金流改善,净运营资本周转略缓,ROE提高。受益于规模增长和加强资金管理,13年经营活动现金净流入10亿元,较去年同期增加30%。净运营资本周转率从40降至20,但仍显著好于可比公司。加权ROE略提高1.6个百分点至32.4%。

　　发展趋势

　　订单平稳增长。13年公司新接订单总计242.38亿,同增42.92%。

　　2014订单年度上半年2013.10-2014.3新签订单增速30%,符合公司全年新签订单30%增长的目标。新业务领域拓展,共谋千亿版图。公司正积极拓展互联网家装电商业务,这是一个较公装市场更大更分散的新市场,公司通过其管理能力和互联网公司合作切入,将为千亿产值版图贡献新生力量。

　　盈利预测调整

　　维持14/15盈利预测,净利润21.7/28.2亿元,对应EPS1.85/2.4元。

　　估值与建议

　　当前股价对应14/15年PE为10x/8x。目前处于停牌中,中长期受益创新业务模式和传统公装市场份额继续提升。重申“推荐”评级,维持A股目标价30元,对应16x14ePE。风险:流动性超预期收紧。

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