老凤祥:一季报业绩略低于预期,加速外延扩张巩固龙头地位

　　证券时报网消息     一季报业绩略低于预期,加速外延扩张巩固龙头地位老凤祥发布2013年报和2014一季报:2013年公司实现营业收入329.85亿元,同比增长29.08%;归属母公司净利润88,985万元,折合每股收益1.70元,同比增长45.57%。公司扣非后净利润为73,205万元,同比增长28.90%。2014年1季度公司实现营业收入101.10亿元,同比增长11.22%;归属母公司净利润23,705万元,折合每股收益0.45元,同比增长11.34%。公司扣非后净利润为22,374万元,同比增长9.89%。公司业绩符合我们之前预期。我们预测公司2014-16年每股收益分别为1.66、1.97、2.34元,以2013年为基期三年扣非后复合增长率为17.0%,下调目标价至30.00元,对应14年18倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势,维持买入评级,今年2季度由于去年同期基数较高,建议投资者谨慎关注,3季度或是建仓良机。

　　

　　支撑评级的要点

　　

　　2013年拆迁补偿收益增厚每股收益0.24元:2013年,公司获得嘉定马陆铅笔生产基地因动迁获得的补偿性收益,反映在当年利润总额中为1.68亿元,折合每股收益约0.24元(动迁补帖属于财政补贴,税率须按25%计算)。剔除补偿性收益后,公司每股收益1.46元。

　　

　　2013年渠道拓展加速推进:截至2013年底老凤祥营销网络通道达到2,624家,同比增加323家报告期内,公司珠宝首饰收入大幅增长33.16%,主要是由于2季度金价暴跌,中国大妈掀起抢金潮,公司销售大幅增长。全年来看,公司黄金销售量同比上升55.09%,而销售单价由于金价下跌原因,较2012年同比下降了12.28%。

　　

　　2013年毛利率同比下降0.23个百分点,期间费用率同比降低0.16个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为7.97%,较2012年同期同比下降0.23个百分点,主要是由于报告期内金价下跌所致(2013年初金价为1,676美元/盎司,2013年末金价为1,206美元/盎司)。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比降低0.16个百分点至3.48%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.07、-0.13、-0.11百分点至1.75%、1.14%和0.60%,报告期内,公司销售费用较2012年同比增长34.79%,主要是规模扩大后,人员工资大幅增长所致。

　　

　　2014年1季度收入和利润增速环比均有所放缓:从单季度拆分看,2014年1季度公司营业收入101.10亿元,同比增长11.22%,增速低于13年4季度的22.65%;归属于母公司的净利润23,705万元,同比增长11.34%,增速低于13年4季度的162.44%。扣非后净利润22,374万元,同比增长9.89%,增速低于13年4季度的56.38%。

　　

　　2014年1季度毛利率同比增长0.43个百分点,期间费用率同比增加0.37个百分点:毛利率方面,2014年1季度公司综合毛利率为7.97%,较去年同期同比增长0.43个百分点,主要是由于年初至三月中旬,金价上升所致。

　　

　　期间费用率方面,2014年1季度公司期间费用率同比增加0.37个百分点至3.47%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.53、0.01、-0.17百分点至2.26%、0.77%和0.44%。

　　

　　评级面临的主要风险

　　

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　

　　估值

　　

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.66、1.97、2.34元,以2013年为基期三年复合增长率为17.0%,将目标价由32.94元下调至30.00元,对应14年18倍市盈率,维持买入评级。考虑到2季度由于去年同期基数较高,建议投资者谨慎关注,3季度或是建仓良机。

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