山东黄金:金价下跌超预期,下修盈利预测

　　公司发布一季报,报告期实现营业收入133.5亿元,同比增长3.46%%.实现归属于上市公司股东净利润5.74亿元,同比下降6.93%,折合EPS0.40元,同比下降6.98%。

　　投资要点

　　业绩略低于预期。一季度国内黄金均价329元/克,同比下降4.6%.分析师原预期公司自产金矿产量增长或能抵补价格下跌影响,实现业绩持平或小幅增长,业绩低于预期的一个重要原因可能是成本/费用高于预期,如固定资产折旧费用同比增加,今年一季度固定资产增加显著。

　　2013年公司层面看点:(1)公司自产金矿产量增加,受益于采选矿能力提升,预计13年公司自产金达30-31吨,同比增长15%以上。(2)重大资产重组进行中。公司4月3日停牌启动重大资产重组,目前仍未复牌.分析师在年报点评中曾提示,今年或将启动集团资产注入,包括山东黄金集团12年6月份收购盛大和天承矿业股权(权益黄金储量82吨),承诺1年内启动注入上市公司,以及2011年4月公司公布的定向增发预案,拟注入权益储量300余吨黄金储量.若资产重组成功,公司储量接近翻番.

　　再次下调金价预测。分析师在年报点评中,曾下修今年金价预测9%,至335元/克.但4月以来,受美联储QE退出预期增强,欧洲主权债务国恐抛售黄金的担忧以及投机资金大规模做空,金价遭受近30年未见的断崖式下跌,短短两日暴跌15%.目前看暴跌后反弹力度较弱.分析师下修2013-15年国内金价预测,自335元/克下调至310元/克.

　　财务与估值

　　根据最新对金价和自产金的预测,分析师测算2013-15年EPS分别为1.31/1.38/1.47元(原预测1.69/1.77/1.85元),鉴于4月以来黄金价格大跌,预计后期全市场均会下修黄金股的盈利预测,当前wind可比公司估值参考意义失真。分析师参考公司过去近两年PE估值,取均值25倍PE估值,对应目标价32.75元。下调评级至增持。

　　风险提示

　　自产金矿低于预期,金价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

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