新华百货:一季度收入增4%,新店费用增量等致经营性利润总额降7%

　　公司同时公告拟以4.85亿元购买解放东街建成后的商业及办公用房约5.05万平米,其中商业用房3.85万平米,办公用房1.2万平米,用以建设小型商业购物中心和满足公司集中办公需求。

　　简评及投资建议。

　　公司有2013年9月新开的西宁店和2014年1月新开的固原店(8.6万平米)增量情况下,收入仍仅小幅增长4.12%,体现一季度较弱的经营形势;而归属净利润实现21.42%的较快增长,主要来自长期股权投资收益增加2000多万元(可能来自寰美乳业),以及少数股东损益亏损763万元(1Q2013盈利234万元)。

　　一季度毛利率改善1.21个百分点,可能与品类结构变动或者其他业务增加有关。因人工、租金和水电等新店运营费用增加及自然上涨,一季度销售管理费用率增加1.6个百分;财务费用增加近300万元,期主要来自西宁店的利息支付,整体期间费用率增加1.73个百分点至13.56%。费用率增加抵消了毛利率的改善,经营性利润总额(剔除投资收益、公允价值变动损益和营业外收支)同比下降7%。

　　维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,2013年新开自有物业的西宁店,2014年仍有3家租赁门店合计20万平米将陆续开业,较2013年底30万平米存量增长68%;由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩维持平淡期(预计三年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成外延增长的重要内容。

　　展望2014-15年,我们认为影响公司业绩的因素包括:(A)超市仍将是收入成长较快的业务,但短期处于增收不增利阶段,未来更多靠门店结束培育期后再次拉动利润增长;(B)家电或因房地产及消费市场回暖,净利润有持续增长;(C)培育压力主要来自的西宁店(2013年9月,8.66万平米)、固原店(2014年1月已开业,8.6万平米)、大世界商务广场店(预计2014年中,5.9万平米)和龙马鼓楼财富广场项目(预计2014下半年,5.7万平米),预计以上4个项目2014和2015年合计各亏损1.2亿元和6000万元,而2015年预期内暂无新店。

　　维持盈利预测。按最新股本2.26亿股,预计公司2014-2016年EPS各为0.80元、0.83元和0.91元,增速为-10.48%、3.49%和10.56%,对应当前10.81元的价格,PE分别为13.5倍、13.1倍和11.8倍,估值处于行业平均水平。给以目标价11.18元(对应2014年14倍PE),维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。

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