永贵电器:等待招标,毛利率将结构性提升

　　永贵电器2013年4月19日发布2012年报。2012年公司实现营业收入1.58亿元,同比下滑16.97%,实现营业利润0.53亿元,同比下滑32.57%,实现归属于母公司的净利润0.52亿元,同比下滑29.13%,全面摊薄EPS为0.67元;2012年公司净资产收益率为12.16%,归属于上市公司股东的每股净资产为11.35元,每股经营性现金流0.24元。公司计划每10股派发现金红利7元(含税),以资本公积每10股转增3股。

　　公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入2588.84万元,同比增33.13%;营业利润460.98万元,同比增119.24%;归属于母公司净利润为557.97万元,同比增27.47%,EPS为0.07元。

　　点评:

　　公司12年收入下滑17%、净利润下滑29%,是由于收入出现结构性变化。较高毛利率的动车组和机车连接器业务分别下滑45%、90%;城轨、客车及其他增长38%、21%、23%。公司13Q1动车组交付较12Q1增长147万元,结合公司此前的订单公告,分析师推算公司动车组在手订单约0.1亿元左右。铁道部改制为铁路总公司,3月铁路客运发送量同比增21%显示动车组需求旺盛,动车组招标迫切,招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。13年动车组招标尚未启动,目前动车组连接器订单相对匮乏,动车组连接器是13年变数最大的收入项。原本预期13年动车组招标290自然咧动车组,按历史交货进程分析,若招标推迟至5-6月,则部分动车组连接器收入将可能推迟至2014年。另由于铁道部改革后各类铁路车辆招标仍未招标,分析师认为目前公司客车、机车连接器在手订单略紧,待各类车辆招标确定后,公司可望新签大量订单。

　　12年公司其他项目收入998万、毛利率50%;其中四川永贵公司主营新能源汽车连接器、通讯连接器等产品,收入730万元、净利润348万元、净利润率48%高于其他项目收入毛利率,分析师认为可能是由于政府补贴等营业外收入造成。公司提出发展军工产业为目标市场,四川的军工企业较为集中,分析师认为军工连接器的主体生产企业将是四川永贵和绵阳永贵。而由于军品业务的资质认证过程漫长,分析师推测公司有可能通过收购已具备军品认证的企业,从而快速进入该领域;若能成功进入军品领域,则其他业务的收入增速和毛利率存在提升空间。

　　毛利率、净利润率基本维持稳定,单项毛利率将平稳略降,但综合毛利率可望随产品结构改善而略有提升。此前公司公告中标9列动车组连接器,中标单价76万元/列(含税),较此前有所下降,不排除公司通过降价来提高市占率的可能性,预计将使得该产品毛利率从71%下滑至65%左右。

　　维持买入评级。2013年4月18日,收盘价格24.45元,对应2013年22倍;短期股价受业绩及动车招标延后影响,但铁路车辆行业景气反转明确,12年各配件仅是延迟交付,客流量上升必然带动相关车辆及配件需求,待铁路总公司“三定”、招标确定后,公司可望新签大量订单。预计13-15年每股盈利1.09、1.33、1.67元,给予13年25倍动态PE,维持6个月27元左右的目标价。

　　不确定因素。毛利率透明化导致各类连接器降价;铁道部改革后,铁路车辆招标持续延后,影响公司稳定盈利。

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