中国化学:业绩符合预期,受益煤化工投资大幅增长

　　证券时报网消息 东兴证券股份有限公司分析师（杨伟）5月2日发布中国化学（601117）的研究报告。公司发布2012年年报与2013年一季报。2012年营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为541.17亿、30.84亿,同比增长21.04%、29.54%,基本每股收益0.63元,加权平均净资产收益率18.47%。2013年Q1净利润6.2亿元,同比增长47.95%(调整后)。公司利润分配方案为每10股派0.65元(含税)。

　　积极因素:

　　12年业绩基本符合预期,订单超额完成带动业绩持续增长。公司在经济增速放缓的不利形势下,通过调整经营思路、大力开拓新市场,超额完成年初所定的经营目标,12年新签订单978.9亿,超额完成22.36%,13年Q1新签订单208.53亿,同比增长13.31%,扭转了12年订单下降趋势。订单结构变化体现了公司强大的市场开拓能力以及灵活的经营理念,12年海外订单占比31.22%,Q1海外订单占比40.28%,大幅超出11年的15.47%;去年中期煤化工项目重又获批后,下半年煤化工订单占比明显提高,相比上半年超出121%。11、12年订单收入比分别为2.3、1.8,13年Q1末存量订单1124亿,项目顺利推进带动业绩持续增长。

　　精细化管理见成效,盈利能力提高。公司精细化管理继续深化,采用工程物资集中采购平台控制成本、加大工程与工程款清理解决资金占用等措施,毛利率与净利率水平再度提升。12年毛利率与净利率分别为14.73%、5.98%,同比提高0.44、0.19个百分点,13年Q1则分别同比提高0.34、0.59个百分点;精细化管理对价值的贡献开始体现,公司在国资委11年财务绩效评价中位列116家央企的第2名。对比同类公司,预计公司盈利能力仍有提升空间。以12年营收规模计算,净利率每提升1%,净利润增长17.55%。

　　研发投入大幅增加,是获取订单能力与产业投资的基石。公司近三年研发支出分别同比增加24%、65%、103%,对核心工艺技术的掌控符合国际工程龙头公司的发展趋势,有利于提高公司的合同议价能力与市场竞争地位,公司市场占有率将进一步提高;持续保持技术优势对产业项目盈利前景也能起到积极促进作用。

　　消极因素:

　　12年管理费用同比增长31%。管理费用增长主要系研发投入与职工薪酬增长较快所致,公司面临的市场竞争进一步加剧,国内中石油中石化等公司工程板块业务开始外延、民企龙头快速抢占市场份额对公司影响较大,预计公司开拓市场费用与人工费用将继续提升。

　　业务展望:现代煤化工迎来黄金十年,煤化工订单将持续增长,预计将达三成以上。13年是煤化工行业投资拐点之年,现代煤化工项目已于3月开始发放路条,总投资额约3150亿,即将开始全面招标;十五个规划项目目前只批了8个,且国家重点发展煤化工的新疆地区只获批了2个项目,总投资额近7000亿,煤化工后续投资空间仍然巨大。预计未来三年煤化工在公司新签订单中占比为30%-50%,带动新签订单额持续增长。

　　海外是拓展重点,订单占比将提高。公司在海外业务已有传统的亚洲区域扩展至非洲、东欧等地,能源投资持续高企的新兴市场是公司未来海外业务重点拓展的区域,包括俄罗斯、中东、南美等地区,其中中东地区未来几年能源投资工程额将高达300亿美元/年以上;预计海外业务在公司订单及收入中的占比将持续提高。

　　产业项目将于14年开始陆续投产,成为利润新增长点。公司投资建设的三大实业项目进展顺利,天辰耀隆20万吨己内酰胺将于14年上半年投产,启东新材料产业园初步设计完成,南充100万吨PTA将于14年下半年投产运营。在国内经济未来将不再依赖投资拉动的背景下,实业项目将依托公司在技术、建设、管理上的优势,成为公司利润增长的另一极。以公司规划的200-300亿投资规模取中值、投资收益率13%测算,可增厚净利润32.5亿,相当于再造一个中国化学。

　　盈利预测与投资建议:预计公司13-15年EPS0.84、1.10、1.37元,对应PE11、8、7倍,给予13年15倍PE,未来目标价12.7元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:政策调控风险;在建项目延期的风险;海外政治风险

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