众生药业:血栓通胶囊省外增长有望提速

　　近日,分析师调研众生药业,就公司近期经营情况以及未来发展规划同公司管理层进行沟通交流。

　　1.血栓通胶囊放量趋势明显。公司从12年4季度开始明显提速,13年Q1母公司收入增速达到32.9%,预计复方血栓通胶Q1增速超30%,为历年最高。放量趋势明显。(1)自营+代理销售。公司从08年开始做省外市场,主要采用自营的方式,进度较慢,低于市场预期预期,但是不缺乏亮点。如个别省的销售收入近1亿元,证明了血栓通胶囊的强大产品属性和省外复制广东的可行性。血栓通进基本药物目录后,公司定下了抢时间、广覆盖、结联盟、促增长的方针。借助代理商的力量快速抢占市场。分析师认为代理模式的推广有助于帮助公司实现产品的迅速放量;(2)国家基本药物制度的实施进度超预期。四川、重庆、湖北、河南等6个省份已经公布实施方案,按实施细则,新进国家基本药物目录品种可以参考非基药的中标结果直接采购,意味着5月1日起,血栓通胶囊就可以在这些省份的基层市场开始销售。进度略超预期。

　　2.血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症,目前处于临床前阶段。

　　3.原材料有下降趋势,成本压力有望缓解。受三七价格持续上涨影响,母公司毛利率持续下滑,13年Q1毛利率为62.9%,同比下滑6.6个百分点。目前三七统货价格维持在700元/kg,调研预计今年三七产量将大幅增加,预计达到10000吨以上(2011年,5000吨),价格回落时大概率事件。同时公司加强对上游的投入,与产地机构合作建立部分三七种植基地,成本影响有望逐步缓解。

　　4.首次给予“推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS为0.62\0.81\1.00元,目前股价对应PE分别为28.8\21.8\17.7倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速。目前公司估值偏低,首次给予“推荐”投资评级。

　　风险提示:(1)复方血栓通胶囊省外拓展不及预期;(2)短期渠道建设投入过大影响利润增长

（本文由证券时报网授权财新网刊发，未经书面许可，不得部分或全文翻印、转载）