亚厦股份:低价收购万安智能,影响积极且深刻

　　平安观点:

　　万安智能—全国智能建筑十佳企业

　　公司成立于1995年,主要从事建筑智能化相关业务,在福建、江苏、浙江、上海、北京、天津、辽宁、四川、重庆、广东、广西等区域均有设立分公司或者办事处,业务遍及全国50多个城市,承担或参与了住建部、公安部等多个国家行业标准制定和修正工作,2013年获得“全国智能建筑十佳企业”称号。公司是韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理、HIDGlobal家庭信息智能系统福建省代理商,并和松下、赛万特等建立了战略合作伙伴关系。公司2013年实现净利润5222万元,根据协议,公司承诺,2014-2016年公司三年经审计确认扣非后净利润不低于6039万元(YoY15.6%)、7126万元(YoY18.0%)、8409万元(YoY18.0%)。

　　收购—价格低,2014年业绩增厚约3.24%

　　公司收购方式为现金,按照公司65%权益净利润3925万元计算,收购价格对应2014年PE为10.2倍,相对目前市场上智能建筑类公司如达实智能、延华智能等来说,收购价格便宜。由于公司体量较大,业绩增厚并不明显,按照万安智能承诺的净利润与分析师预计的亚厦股份净利润计算,预计增厚2014年业绩3.24%。

　　影响——切入智能建筑,更重要的或是差异化产品的提供能力

　　单从财务的角度看,本次收购的影响并不大,在业绩增速上还可能会“拖累”公司原有业务,但是分析师认为这次收购对公司的影响是深远的,最重要的是能够显著提高公司差异化产品的提供能力,进而增强核心竞争力。

　　分析师认为装饰转型是行业正在发生的深刻变革,其中重要的一点原因在于,现有的模式与市场难以改变同质化激烈竞争的问题,而这恰恰是盈利能力难大幅提升,现金流难大幅改善的主要原因。智能建筑与智能家居是最有望改变行业同质化问题的突破口,因为相对居住空间设计来说,智能体验更能展现高端住宅或公装的差异化优势。公司收购万安智能后,能够显著增强这方面的能力,也就提高了差异化产品的提供能力。这对公司核心竞争力的塑造影响是积极,并深远的。

　　维持公司“推荐”评级

　　由于此协议的尚未最终落地,但考虑公司2013年业绩及订单情况,分析师小幅上调了公司2014年盈利预测。预计公司2014、2015年归属母公司股东净利润分别为12.1亿元(YoY35.0%)、15.8亿元(YoY30.5%),对应EPS为1.90元(原来预计值1.84元)、2.48元,目前股价对应2014、2015年PE分别为13.4倍、10.2倍,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:转型过程中的管理风险以及业务融合风险、地产周期拐点风险。

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