中信银行:息差大幅回落,拨备力度增加

　　中信银行发布季报,2014年一季度实现营业收入298.0亿元,同比增长23.93%,实现归属股东净利润107.06亿元,同比增长16.14%。负债成本提升导致一季度息差回落明显,加上不良生成水平仍居高位,拨备力度大幅增加,一季度业绩略低于预期。

　　投资要点

　　负债成本提升,一季度息差环比回落约28BP。一季度生息资产与计息负债分别较年初增长7.66%与9.28%,其中存贷款分别增长5.52%与5.28%,由于非标类投资增长58.28%,一季度生息资产收益率提升明显,但由于负债成本激增,一季度息差环比回落约28BP,净利息收入同比仅增长11.17%,环比出现3.27%的负增长

　　中间业务维持高增长,费用增速放缓。一季度中间业务净收入达到61.68亿元,创单季度历史新高,同比增长71.38%,环比增长也高达39.52%,中间业务净收入占营业收入比重已达到20.7%。一季度管理费用同比增长12.09%,低于营业收入增速,增速也较之前放缓,成本收入比同比减少2.97个百分点至28.07%。

　　不良压力仍重,拨备计提力度增加。一季度不良继续双升,期末不良率1.15%;根据拨备余额变动估算不良生成率约94BP左右,较去年略有提升;分析师估算一季度信用成本率约1.02%%,拨备力度明显增加。期末拨贷比2.21%,离2.5%的监管标准仍有差距,预计后续拨备力度仍将较大。

　　财务与估值

　　分析师预测2014-2016年每股收益分别为0.94、1.09、1.25元;每股净资产分别为5.46、6.36、7.34元。维持2014年1.05倍PB估值,对应目标价5.74元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

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