抚顺特钢:高温合金驶入快车道,军工领域迈向大发展

　　1.事件6月25日,抚顺特钢网站发布新闻,称与中科院金属所的全面技术合作已进入具体实施阶段。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)高温合金放量,上调评级至“推荐”高温合金为公司毛利率最高的品种,也是航空航天发动机中最关键的材料。近两年公司高温合金产能的快速增加,不仅将显著提高公司的盈利水平,更重要的将加大公司在高温合金生产环节的绝对优势地位。而与中科院金属所的合作,将为这类绝对优势地位的未来增添了法码,上调评级至“推荐”。

　　(2)高温合金巨幅放量,航空航天占产品市场总需求80%

　　公司高温合金产量2013年开始恢复至20%的增长后,2014年将实现更大的增幅(http://www.fs-ss.com/gsxw/1335170372.html--1天33吨,7天120余吨)。我们判断2014年公司高温合金可能实现翻番,未来继续高增长(表1、表2)。高温合金产量的巨幅增长,主要逻辑为前期技改项目的落地。公司“军工产品占市场需求的55%以上,航空航天占市场总需求80%以上(http://www.fs-ss.com/jlzc/1337409031.html)”具有行业数据的佐证(表4)。

　　(3)高温合金盈利较高,拉动公司未来高弹性

　　高温合金放量,原因除上述的巨幅投资外,完善的设备和先进的技术带来产品质量也是重要因素--公司高温合金近50%的毛利率,远高于行业35%左右的平均水平。若按照12%的三费率和15%所得税率,即使高附加值产品的研发费用相对较高,2013年高温合金的净利率也在30%左右(或以上)。若按此计算,2013年公司高温合金将利近2亿元(或更多)。但由于公司财务费用较高(3.7亿元),及其它部分业务的常规亏损,公司总净利率仅0.23亿元。但从另一角度,财务费用和其它部分业务亏损的相对变化不大,此逻辑下高温合金的放量,必然给公司净利的增加带来巨大的边际效用。

　　(4)与中科院合作,将继续扩大公司在高温合金的竞争力

　　公司目前高温合金的产品结构与行业较为类似:以变形高温合金为主。与中科院金属所的合作,无疑将使公司在未来铸造、单晶的竞争力(图2)。目前从行业看,技术成熟的变形高温合金,生产工艺上抚顺特钢优势最为明显;而技术正在进步的铸造、单晶等高温合金,中科院具有明显优势(表4-7)。

　　(5)上调至“推荐”评级

　　我们3月份首次推荐抚顺特钢后,三个多月股价上涨20%左右。但由于公司市值仅为50亿不到,而同行业的钢研高纳市值已50亿以上,但后者高温合金的产量、产量增速和毛利率等指标都远低于公司,加之与中科院金属所的合作将大大提升公司未来新产品的开发力度,上调评级至“推荐”。

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