10月份21发展指数创年内新低

　　从10月份的数据来看，中国经济活力正在进一步收缩。据21世纪宏观研究院测算，10月份的21发展指数为7.62%，是今年以来的新低。

　　今年以来，狭义货币（M1，即流通中的现金以及商业银行活期存款）增速，正在以每月1个百分点的幅度下降。其中，10月份的狭义货币（M1）余额32.96万亿元，同比增长3.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6和5.7个百分点。

　　类似的趋势在10月份的全社会货运量指标上也可以看出来。当月全社会货运增速为4.8%，是21宏观研究院连续3年多统计以来录得的最低值；当月广义货币（M2）余额增速为12.6%，也是3年多来的次低。

　　21发展指数由全社会货运量、全国工业用电量、新开工项目计划投资、广义货币（M2）4项内容构成，权重分别为25%、20%、25%、30%。其中全社会货运量、全国工业用电量直接反映了当时的经济运行情况，而新开工项目计划投资、广义货币则反映未来的经济走势。21发展指数创新低，反映目前经济下行压力加大。

　　为了适应当前经济形势变化，央行在11月22日实施了不对称降息，即金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。目的是要减轻实体经济的融资成本压力。

　　不过，对实体经济而言，金融机构贷款的利率早已市场化，此次降息对降低企业融资成本有一定作用，但效果不会太明显。目前1年期商业银行基准存贷利率差仍高达2.85个百分点，虽然比原先的3个百分点略低，但是国外一般贷款利率比存款利率差只有1个百分点左右。因此解决实体经济“融资难、融资贵”问题仍任重道远。

　　1.多项指标显示经济活力偏弱

　　根据21世纪宏观研究院统计，10月末，广义货币（M2）余额119.92万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.7个百分点。该指数是2012年以来的次低，仅仅高于今年3月12.1%的增速。

　　但是如果看狭义货币（M1），则呈现持续快速下降的趋势。10月末狭义货币（M1）余额32.96万亿元，同比增长3.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6和5.7个百分点。

　　狭义货币包括流通中的货币以及商业银行的活期存款，今年6月-10月，狭义货币余额同比增速从8.9%逐月跌落到3.2%。

　　与此同时，6月末狭义货币余额为34.15万亿元，8月末33.2亿元，10月末是32.96亿元，保持低位同时呈现持续下降的态势。

　　10月份的全社会货运量也显示出经济活力偏弱。

　　10月全社会货运量为38.85亿吨，同比仅增长4.8%。10月全社会货运绝对量低于9月份的39.49亿吨，增速也低于9月的9%。10月份，铁路和公路货运量增速均收窄。其中，铁路货运量为3.29亿吨，同比下降6.2%，增速是今年以来的最低（1-2月合并计算）。公路10月份货运量为30.2亿吨，同比增速为5.7%，是2009年5月以来的新低。2009年5月全国公路货运增速为4%，当时中国经济受到了全球金融海啸的冲击。2009年一季度经济增速为6.5%。

　　构成21发展指数测算的另外两个指标，全国工业用电量以及新开工项目计划投资10月份的表现也未见乐观。其中，10月全国新开工项目计划投资37360亿元，同比增长8.3%。投资总额不算低，但增速是近几年以来的新低。10月份全国工业用电量增为2.8%，也是今年以来的次低，其中重工业用电量增速仅为1.8%。

　　经济活力偏弱，核心的问题是过去主要支撑经济增长的投资增速放慢。2014年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）406161亿元，同比名义增长15.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。相比去年全年19.6%的增速，基本上是以每月0.5个百分点的幅度在下降。其中传统的煤炭、钢铁、有色等因为产能过剩的因素，相关固定资产投资保持低位或者负增长。

　　2.积极财政政策仍有发力空间

　　去年11月，因为新开工项目计划投资增速是负数，当期21发展指数比较低。因此预计今年11月的21发展指数有望较10月份略有回升，但是到12月则可能进一步下降。原因同样是去年的基数，去年12月的21发展指数为16.22%，为年内次高。

　　按此看，尽管10月份的21发展指数为年内新低，到12月可能仍会再下降。

　　自去年以来，国家实施了以“微刺激、强改革”为特征的调控政策。其中仅仅以工商总局实施工商登记制度（先办工商执照，再办行业许可证）改革后，3月-10月新登记注册企业251.46万户，增长56.20%；注册资本（金）12.97万亿元，增长90.21%。平均每天新登记注册企业1.03万户。简政放权改革带动了新注册企业井喷。

　　大量新注册企业，解决了大量的就业，形成了今年以来国内生产总值（GDP）数据持续下行，而就业数据稳中有进的局面。截至10月底，全国实有各类市场主体6748.24万户。其中私营企业1485.62万户，同比增长22.83%；个体工商户4866.76万户，同比增长11.85%；农民专业合作社124.75万户，同比增长34.79%。全国个体私营经济从业人员实有2.41亿人，比2013年年底增加了2239.9万人，增长10.25%。而去年同期，这些市场主体增速低于2%。而有赖于服务业、“三农”、小微企业、民营企业和新兴业态的发展，今年前9个月，我国31个大城市调查失业率保持在5%左右，城镇新增就业超过1000万人，已提前完成全年就业目标。

　　但是广义货币余额和狭义货币余额增速创新低，反映出注册企业，乃至全国实体经济实际市场活跃度有待提高。

　　企业活跃度提高则取决于目前财政政策和货币政策支持力度。目前，小微企业贷款信用等级差，贷款利率高，年基准利率为10%的情况并不少见。近期的降息对这类企业的影响并不显著。

　　21世纪宏观研究院认为，除了货币政策，积极财政政策继续发挥力度的空间仍然很大。例如国务院今年以来出台的为小微企业降费清税的政策，尤其是最新实施的“小微企业增值税和营业税免税额提高到3万元”政策，相关措施只要能真正落地，都有利于刺激实体经济活力，培育新业态、新产业。

　　而货币政策目前需要大幅进行结构性降息，将贷款利率与存款利率之差缩小至1个百分点左右。对一个负担着10年期的100万商业房贷的居民而言，每月仅仅利息支出就有4000-5000元，几乎占到月还款额一半。在今年1-10月物价水平仅仅2.1%的情况下，1年期基准存款利率为2.7%，贷款利率高达5.6%，仍显偏高。一些机构预计明年物价涨幅可能只有1.5%左右，按此看，明年存贷款利率仍存在继续下调的空间。

　　（编辑：肖欣欣；如有意见建议请联系：dingjun@21cbh.com；xiaoxx@21cbh.com）（编辑肖欣欣）

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