“三马”联手试水互联网车险 四类股或受益

　　“三马”联手设立的众安保险，最近可谓赚足眼球。首轮融资开出天价的余波尚未散去，这回又被批准试点经营互联网车险业务。这一试点的获批，因突破了相关规定，而被业内人士解读为“特批”。

　　裹挟着成本低、定价准等能量，互联网车险业务试点的获批，无疑令本就激烈的车险市场竞争态势再添变数；更深层次的影响是，此举间接突破了车险跨地域销售，可能会影响未来资本涉足保险业的路径选择。

　　车险互联网大幕徐徐拉开，面对3000亿蓝海市场，兴业证券认为受益标的包括：

　　图商：四维图新（002405）、凯立德（430618）（在用户导航过程中结合GPS 获取用户驾驶信息）；

　　数据采集商：荣之联（002642）、千方科技（002373）、盛路通信（002446）、元征科技（2488.HK）（智能硬件与保险公司合作，在用户自愿的情况下获取更多行车信息）；

　　车险控费：隆基机械（002363）（A 股唯一车险控费标的，打造配件专业可交易平台，可为保险公司提供全部配件价格依据）;

　　间接受益标的：京天利（300399）（汽车延长保修服务是车险未来的重要方向）、金固股份（002488）（参股车联网数据采集商上海语境，通过车联网方式获取用户行车信息）。

　　四维图新:并购图吧,深化车联网布局

　　研究机构：中原证券 分析师：唐月 撰写日期：2015-04-29

　　报告关键要素:作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。此次对互联网导航地图知名厂商图吧集团收购完成以后,公司在产业链上的布局进一步延伸,在车联网领域的竞争实力将获得增强。考虑到图吧短期仍处于投入期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍,维持对公司“增持”的投资评级。

　　事件:

　　公司于4月24日晚间公告了关于用2.958亿收购图为先51%股权和全资子公司用香港四维用2.25万美元增资图吧BVI并获得51%股权的事宜。

　　点评:

　　公司实现了对图吧集团的控股。从收购的细节内容来看,公司将使用自有资金295,801,950元对北京图为先进行投资,投资完成后公司将获得图为先51%的股权(对应估值约5.8亿元)。同时上述的投资的资金中,将有9594万元用于图为先对公司持有的上海趣驾(公司持股80%)、和骊安(公司持股51%)、北京腾瑞(公司持股16.38%)三家公司全部股权进行收购,剩余资金用于图为先在车联网综合服务领域的业务经营。同时,由于图吧BVI(依英属维尔京群岛法律设立并存续的有限公司)及其全资控股的北京图吧通过VIE架构协议控制图为先,公司还通过全资子公司香港四维对图吧BVI的股权进行了认购,同样持有了51%的股权,实现了对图吧BVI、北京图吧、图为先构成的图吧集团的控股。

　　图吧与公司皆以车联网为发展方向,亦有资源协同性。图吧集团是我国领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商,产品包括图吧导航、图吧汽车卫士等移动端产品,车载导航软件、基于地图和导航的各类API和SDK授权产品企业服务产品,吃住游检索类的网页端产品,导航仪、行车记录仪为代表的硬件产品。根据易观国际数据,截至2014年2季度,中国手机地图导航APP市场累计用户数达到14.8亿户,其中高德、百度、图吧分列行业前三名,分别获得33.4%、26.6%、7.5%的市场份额。以此数据来计算,图吧导航类产品约有客户1.1亿人次(至少使用过一次的手机APP,同一手机安装两个地图算两个,同一用户不同手机安装同一软件算两个)。

　　从财务数据来看,2014年图吧集团实现收入3644万元,净利润-4102万元;2015年1季度,实现收入500万元,净利润-1580万元。截止2015年1月底,图吧总计拥有员工271人,其中技术研发类人员占比80%以上。自2011年11月获得3000万美元的C轮融资以来,图吧仍然处于持续的投入期。特别是随着2013年8月,百度、高德相继宣布导航地图免费以来,对于缺乏大佬支持的地图厂商来说,面临更大的竞争压力。

　　从行业目前竞争格局来看,前三大厂商中,高德已经于2014年宣布放弃O2O,重回地图导航,而百度、图吧则分别专注于O2O、地图导航领域。在O2O最热的时期,图吧选择了在地图导航领域坚守,如今高德的回归对于图吧来说,等回了一个强劲的竞争对手。面对市场格局的风云变幻,图吧也需要作出战略上的改变。

　　此前,图吧高管曾向媒体表示不会排除和巨头合作,准备D轮融资,前提是能带来资源的互补,同时坚持公司为车主提供服务的发展方向。而此次公司对图吧的收购不但为其带来了一个强有力的资金和资源的后盾,同时两家企业在汽车导航服务上的专注上也极为契合。从产业链布局来看,公司作为上游导航数据供应商,在导航地图应用服务领域缺少布局,而对图吧的并购将很好地弥补公司产业链上的不足,让公司将成为具备从地图数据到平台服务、从操作系统到内容应用、从客户端到云端的车联网整体解决方案提供商。

　　图吧将成为公司独立的车联网事业群,加深公司在车联网的布局。此次将注入的三家子公司来看,皆与图吧有将强业务相关性。其中上海趣驾(公司持股80%)是2014年7月公司与江苏新科软件有限公司合资成立子公司,定位于车载导航软件领域,以实现公司车载导航电子地图业务从数据层面向软件领域的延伸,强化地图导航和车联网布局;和骊安(公司持股51%)前身是诺基亚汽车电子部成员在芬兰成立的公司,主要从事汽车软件、电子信息技术开发,2015年1月公司以7000万对其进行增资收购;北京腾瑞(公司持股16.38%),2010年公司对其投资1470.3万元,主要业务是手机导航软件的研发和销售,其核心产品“导航犬”手机导航软件知名度较高。投资完成后,公司将以图吧集团为主形成独立的车联网事业群,统一制定战略规划。

　　盈利预测与投资建议:此次收购以后,考虑到图吧集团当前仍未进入盈利期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍。考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。

　　盛路通信一季报点评:通信、车联网、军工,三驾马车齐头并进

　　研究机构：中原证券 分析师：贾建虎 撰写日期：2015-05-05

　　报告关键要素:2015年一季度公司营业收入同比增长160.07%,净利润同比增长935.67%。公司业绩增长受益于国内4G大规模建设及外延式并购。未来公司发展战略以通信、车联网、军工三驾马车为核心,未来在国内4G大规模投资将延续到2016年上半年、车联网有望进入快车道和收购军工企业协同效应显现等作用下,公司未来三大业务有望实现齐头并进。预计2015年、2016年盛路通信EPS分别为1.01元、1.39元,对应最新收盘价57.47元的PE分别为57倍、41倍,给予公司“增持”评级。

　　事件:

　　公司发布2015年一季报,实现营业收入1.92亿,同比增长160.07%,归属于上市公司股东的净利润2131.91万元,同比增长935.67%,EPS为0.13元,分配预案为每10股转增12股,每10股派发现金红利0.10元(含税)。

　　点评:

　　2014年及2015年一季度公司业绩增长受益于通信行业恢复性增长和外延式并购。公司主营通信天线等相关收入自2010年来受行业影响波动较大,收入和净利润都呈现不同程度的下滑,进入2014年受益于国内4G建设呈现恢复性增长,但增速未超预期。

　　外延收购车联网业务成为公司主要利润来源。公司2014年8月以4.8亿元收购的车联网公司合正电子,成为公司主要收入和利润贡献来源,据测算合正电子+人防消防2014年、2015年一季度贡献收入分别约为1.33(人防仅0.21亿元)、0.99亿元左右,分别占当期收入的25.29%和51.56%。其中,合正电子2014年净利润5100万元,超出业绩承诺的4800万元,合并报表后净利润为2987万元,占2014年公司归属母公司净利润4821万元的61.96%。

　　公司盈利质量也较前期明显改善。一方面,公司通信业务营销模式转向运营商模式,并通过完善供应链、改进技术和工艺等手段,提高公司通信业务毛利率水平;另一方面,合正电子毛利率较高也提升了公司的盈利质量。此外,公司人防消防业务收入2076 万元,较13 年增长3037.31%,虽然增速较快,但收入占比仅3.95%,对公司整体业绩影响有限。

　　2015 年、2016 年公司通信、车联网、军工业务,三驾马车齐头并进:通信行业国内和全球4G网络投资仍处于高峰期。2014年通信行业固定资产投资3992亿,是2009年来投资最高点。其中,仅中国移动4G投资806亿元,开通4G基站72万,覆盖10亿人口,发展4G用户超过9000万。2015年三大运营商都将大力开展4G投资,中国移动、中国电信、中国联通(3G+4G)预计4G投资722、610、1000亿元,远超2014年投资额,国内4G投资盛宴将延续到2016年上半年。

　　而全球2014年共有360张商用LTE网络,拥有4.97亿LTE用户,较2013年增长140%。预计到2015年,全球4G用户数将达到8亿,仍将保持60%以上的增长。2014年全球运营商资本运营支出2200亿美元,2015年将增加到2410亿美元。未来公司通信行业收入有望保持稳步增长。

　　公司合正电子车联网业务有望进入快车道。随着全球各大传统汽车企业加大对车联网业务的投入,以及苹果、谷歌、阿里、百度等互联网巨头的深度参与,美国硅谷已经成为名副其实的车谷,全球车联网有望进入爆发式增长的前夜。此外,宝马公司宣布2015年6月起将在每一辆新车上标配互联驾驶系统,三大豪车品牌之一的标杆性动作也将带动整个车联网行业的发展。根据我们车联网专题报告核心假设,预计2017年我国车联网用户渗透率将超过20%,车联网用户将达到4327万辆,车联网车载硬件端整体市场规模将达到1471.24亿元,车联网软件及服务市场整体规模将达到490.41亿元,整体市场规模将达到1961.65亿元,有望成为第二大移动互联网入口,行业增长前景广阔。

　　合正电子作为国内车联网先发企业,也将有望分享车联网的盛宴。合正电子目前主要配套东风日产、东风本田、广州本田等前装车联网市场,预计2015年出货量有望翻番,而合正电子未来两年净利润承诺为6000、7500万元,有望增厚公司EPS0.35、0.44元。

　　布局军工产业,未来有望成为新的利润增长点。2015年4月21日公司公告,拟以7.50亿元收购南京恒电100%股权,南京恒电产品应用于微波通信、雷达和电子对抗等设备中,并通过了军工产品质量体系认证、武器装备科研生产单位三级保密资格认定、武器装备科研生产许可现场审查、总装备部装备承制单位资格审查。2015-2017年扣非后净利润承诺分别为5000、6000、7200万元,收购后有望完成在收购合正电子的基础上,业绩再度翻番的辉煌。此外,2011年公司已布局军工产业,收购的朗赛微波具有相控阵雷达系统中核心器件、北斗天线、电子对抗、遥感遥测、微波通信、移动通信、卫星通信等产品,2014年收入1090万元,较2013年732万元增长48.91%,未来和南京恒电发挥协同效应,将进一步巩固和加强公司在军工领域的竞争力。此次收购以非公开发行2436.26万股,发行价28.63元(现价57.47元),锁定期3年,参与对象为公司董事长、合正电子总经理等人员(此前公司董事长已于2014年11月4日以25.75元左右价格增持355万股)。

　　投资建议:预计公司2015年、2016年通信业务收入分别增长20%、10%,净利润分别为0.18、0.20亿元;车联网相关收入2015年、2016年分别增长100%、50%,净利润分别为1.02、1.53亿元;军工业务2015年、2016年贡献净利润为0.52、0.65亿元;预计2015年、2016年盛路通信EPS分别为1.01元、1.39元,对应最新收盘价57.47元的PE分别为57倍、41倍,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:1、南京恒电收购具有不确定性;2、合正电子业绩不达预期;3、4G投资不及预期。

　　荣之联调研简报:发力车联网市场,掘金UBI业务

　　研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2015-04-12

　　主要内容:

　　定位移动资源管理,深耕车联网UBI业务

　　2015年3月24日保监会公布的《深化商业车险条款费率管理制度改革试点工作方案》,明确了商业车险条款费率改革的时间表和路线图,据估算,我国车险市场规模约5000亿元,并保持着年复合15%的增长速度,2020年,UBI将面临3000亿元的市场规模,未来空间巨大,从海外经验来看,UBI车险是过去几年保险公司发展最快的业务之一。公司旗下的车网互联,定位于移动资源管理,其实就是基于汽车信息的大数据公司,目前最现实的应用就是UBI,即驾驶人行为保险,公司已经携手中国人寿财险共推车联网与车险融合业务。作为车联网后装市场的先行者,随着OBD的大幅增加,公司积累的移动终端用户行为数据随之增加,公司能够基于这些大量的用户数据开展移动资源管理业务,特别是将要爆发的UBI领域,打开公司未来盈利增长空间。

　　给予“增持”评级

　　我们预计15-17年归属于上市公司股东的净利润分别为2.60亿元、4.29亿元、6.07亿元,对应每股收益分别为0.65元、1.07元、1.52元,目前股价对应的动态市盈率分别为92倍、56倍、39倍。首次给予“增持”评级。

　　风险提示

　　业务整合不及预期;市场推广不及预期。

　　金固股份调研报告:特维轮快速推进,汽车后市场绝对龙头

　　研究机构：东吴证券 分析师：朱悦如 撰写日期：2015-05-11

　　事件:5月7日我们调研了金固股份,与公司管理层就投资者关心的问题进行了沟通和交流。

　　投资要点

　　特维轮业务小B端快速推进,预计年底网点数量破万,年销售额破10亿将是大概率事件:特维轮业务小B端快推进,目前公司特维轮业务的网点数量已经达到2000个,预计6月份将达到6000个,年底突破一万个。目前公司在全国的7个仓储中心已经建设完成,在库存备货完成后,特维轮业务将出现爆发式的增长。除了轮胎销售外,机油业务也即将上线,我们预计特维轮平台全年实现十亿元的销售额将是大概率事件。

　　两大优势奠定特维轮成功基础:特维轮的优势主要集中于以下两点1、资金优势:汽车后市场互联网化需要投入大量资金,公司今年在特维轮上的投资将达到5亿元,除了提供信用背书,未来不排除公司通过再融资继续加大对特维轮的资金支持力度;另一方面,目前特维轮的主要竞争对手如途虎养车等互联网公司还未上市,我们认为借助上市公司平台,特维轮的发展在资金的体量及成本上相比竞争对手具备绝对优势。2、成本优势:金固股份在汽车零配件耕耘多年,在轮胎价格以及帐期上享有相当的优惠。据测算,公司轮胎从一级经销商直接拿货的价格相比其他竞争对手存在约2-3个百分点的价格优势,考虑到轮胎销售市场的价格敏感度较高,这将显著增强公司的竞争力。综上,我们认为综合考虑公司的资金优势和成本优势,特维轮业务将成长为汽车后市场的龙头企业。

　　上海语镜发展迅速,未来将成为特维轮业务的流量入口:目前语镜的装车辆达6万台,预计2015年装车辆将达20-30万台的规模,未来有望突破百万。随着语境用户规模的不断提升,加上公司的股东背景,其未来将成为公司特维轮业务良好的流量入口。

　　成立金固磁系汽车后服务产业基金,深入布局汽车后市场:公司前期设立金固磁系汽车后服务产业基金,布局二手车、汽车租赁,汽车金融保险等业务,未来这些业务都有望对接特维轮平台,大幅提升特维轮平台的变现能力。

　　看好公司汽车后市场业务的前景,给予“推荐”的投资评级:我们坚定看好公司汽车后市场业务的发展战略,我们认为公司是汽车后市场标的中确定性最高、未来成长空间最大的品种,给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:特维轮推广不及预期;行业竞争加剧

　　千方科技:收购远航通,基于交通大数据的商业模式转型加快

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：范国华,熊昕 撰写日期：2015-04-10

　　上调目标价至 64元。维持公司 2014-15 年 EPS为 0.50/0.68元的盈利 预测。目前车联网子行业上市公司针对2015 年预测PE 中位数为77 倍,考虑到并购远航通80%股权,基于交通大数据的商业模式转型速度加快,给予其2015 年95 倍PE,上调目标价至64 元(+25%), 维持增持评级。

　　拟以0.88 亿元收购远航通80%股权,助力提供精准交通信息服务的2C 端产品早日出炉。4 月8 日晚,公司公告拟以0.88 亿元现金收购远航通80%的股权。远航通是国内首家在航空领域设计和开发航班资源管理(FRP)核心生产数据分析和应用系统的企业,远航通提供的系统日常处理了逾1600 架大型商用飞机的核心生产运行数据,市占率超过80%。通过收购远航通80%的股权及先前与中航信的战略合作,公司的航空数据布局日趋完善,空地交通数据无缝连接更进一步, 为公司开发提供一体化精准交通信息的2C 端产品奠定基础。交易对方承诺远航通2015-17 年扣非净利分别不低于900/1100/1300 万元。

　　并购远航通,基于交通大数据的商业模式转型速度加快。远航通拥有“掌尚机场运营平台”,在机场室内定位、商超运营、旅客旅行规划、保险等领域皆有布局,并购远航通且牵手中航信,公司交通大数据变现模式有望从公交电子站牌及出租车多媒体广告向商超运营、网络售票及保险销售等运营领域进军,商业模式转型速度加快。

　　风险提示:机场运营业务进展低于预期。