伊利股份:股权激励终于完成,高管利益与投资者趋于一致

　　平安观点:

　　股权激励完成,尘埃落定。伊利股份的股权激励时间跨度较长,2006年12月29日股东大会审议通过了期权激励计划,伊利股份授予激励对象5000万份股。2007年12月,公司高管首期行权,按计划首期行权不超过获授股票期权的25%,但高管行权数大幅低于预期,首期行权仅占可行权股数0.1%。2013年6月8日公司公告,经过相应的调整,现在公司授予激励对象未行权的股票期权数量180,921,158份,股票期权行权价格6.49元,由于有部分高管离职,首期行权后剩余获授股票期权的数量现为172,056,022份,公司拟采取向激励对象定向发行股票的方式进行行权,发行股票总额172,056,022股,行权价格6.49元,涉及行权人数32人。6月18日,公司复牌公告的行权数量153,963,908股,数量低于停牌时公告的172,056,022股,公司副总刘春海此次没有行权,预计刘春海的行权事宜将在6月28日之后办理完毕。

　　07年底首期行权之后,管理层在股权激励行权上迟迟未有动作,市场相关传言很多,此次行权虽然事发突然,但也在情理之中:1.行权截止日临近,此次股权激励的期限是8年,即到2014年12月29日,距现在仅有1年半的时间。2.高管需要筹措大量资金参与行权,由于股票还存在禁售期,考虑到潜在的风险,行权日股价与行权价之间需要足够的价差,才能保证高管顺利筹措到资金,而近期股价已经处于历史高位,每股价差高达21.3元。3.2008年三聚氰胺事件打乱了高管行权的进程,现阶段公司生产经营已经完全恢复正常,营收已超越蒙牛重回乳业第一的位置,因此此时行权不会引起资本市场和社会舆论的不满。

　　行权虽然对业绩有一定的摊薄作用,但分析师看好高管行权对公司积极影响,巨额的行权成本将高管利益与投资者绑定在一起,市场对伊利最担心的管理层激励问题得到解决。高管此次共需筹措约24.7亿资金参与行权。其中期权成本约10亿。另外,根据国税总局的规定,股权激励所得按照工资薪金所得纳税,累进税最高税率45%,按照6月7日收盘价27.77元和行权价格6.49元估算,公司高管需纳税14.7亿左右,半年内缴纳完毕。高管行权之日起一年内不得卖出股票,而且激励对象在公司任职期间,每年可以转让的公司股份不得超过其所持本公司股份总数的百分之二十五。

　　伊利股份是分析师今年的每周投资组合中持续重点推荐的品种,公司正处于产品结构快速升级期,与蒙牛的竞争关系继续缓和,随着股权激励完成,高管利益与投资者趋于一致,业绩释放的确定性加强,预计未来几年销售净利率有望持续提升。分析师暂时维持原有盈利预测,考虑到股本摊薄的因素,预计2013-2015年实现每股收益1.13、1.42、1.72元,对应PE分别为25、20、16倍,分析师上调投资评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示:食品安全风险。原奶价格涨幅超预期。

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