巨星科技:海外市场温和复苏,国内市场逐步开拓

　　点评:

　　2013Q1高增长主要源于公司2013年1月通过香港资本市场增持了卡森国际控股有限公司的股份,剔除该因素,预计2013Q1及全年净利将温和增长。依据《企业会计准则第2号--长期股权投资准则》,公司对此项投资由原来的成本法转变为权益法核算。按长期股权投资准则的相关规定,“在成本法转变为权益法核算时,对于追加投资当期期初至追加投资交易日之间应享有被投资单位的净损益,应计入当期损益”。卡森国际11、12年净利分别为3亿、2亿,若按往年水平,分析师估计该部分可能影响公司13年净利4000-6000万,贡献全年利润增速14%-21%。

　　伴随全球经济复苏尤其是美国房地产市场恢复,公司2012年下半年收入增速开始趋向于正常水平,预计未来温和改善趋势将延续。公司产品97%出口到欧美市场,而其中75%以上供应美国市场,因此公司的产品需求主要受全球经济形势的影响。一般国外向公司采购是逐季下订单的,收入上的反映较订单滞后约3个月,从12年下半年以来,随着全球经济复苏,公司的接单情况逐步改善,12年上半年公司营收增速-2.8%,而12年下半年营收增速14.4%,预计13年此种改善态势将延续。目前全球的手工具市场较为成熟,公司产品已具有一般消费品的特性,因此长期看,公司的出口将是趋向于温和增长。

　　12年整体毛利率略下滑0.76%,新产品的不断开发与推出帮助公司毛利率维持基本稳定。12年受手工具主要原材料采购成本上涨的影响,全年整体毛利率微跌,但是仍维持在25-30%这一正常区间内。一般情况下,公司新产品的毛利率要高于成熟的产品,而公司在业内具有较强的研发实力,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前六强的手工具企业。2012年,公司共设计1092项新产品,其中投产并产生销售的新产品254项,目前新产品储备丰富,持续推出的新产品,将有助于公司长期维持毛利率基本稳定。

　　国内市场拓展导致公司销售费用率增加1.1%,在公司开发国内市场的战略下,预计销售费用率将维持在较高水平。公司产品的出口集中在欧美市场,尤其是美国市场。在国际市场需求增速相对温和的形势下,公司正积极开拓国内市场,导致销售费用率有所上升。由于国内外市场特性不同(国外主要是面向普通消费者,具有一般消费品的特征,而国内普通消费者的DIY热情远不及国外,因此目前主要面向工业领域应用以及一些户外发烧友),虽然12年国内市场增速达到了90%以上,但是在近几年公司的主要市场仍将在欧美。

　　公司财务稳健,10亿超募现金有助于公司寻找并购机会,增加新的利润增长点。历史上看,公司连续5年维持正的经营性现金流水平;国外客户一般都信誉良好,回款有保证,公司财务将保持稳健。12年末公司在手现金超过15亿元,其中超募资金约10亿,虽然目前公司对并购持相对保守态度,但大量现金给公司提供了并购或对外投资条件,有可能给公司带来新的利润增长点。

　　预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.72、0.84、1.04元,增速分别为29.4%、16.4%、23.9%。考虑公司可长期温和增长的前景以及今后可能的投资项目贡献业绩,分析师给予公司2013年16-20倍PE,对应目标价格区间为11.5-14.4元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

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