科大讯飞:用户体验优化导向助力长期成长

　　2012年增长近四成,一季度预增72%。科大讯飞(002230)公布2012年年报,公司2012年实现收入7.84亿元,同比增长40.74%,实现归属母公司的净利润1.82亿元,同比增长37.53%。对应EPS为0.48元。同时公司公告2013年一季报,公司一季度实现收入1.73亿元,同比增长33.04%,实现归属母公司的净利润3432.05万元,同比增长72.81%。同时公司预计2013年1-6月的净利润增速为30%-50%。

　　主要观点:

　　语音测评与教育表现最为抢眼。公司收入实现了较快增长主要得益于语音支撑软件和语音测评教学产品实现了较好的增长,尤其是语音测评与教学业务(同比实现了185.68%的增长)。公司净利润增速略慢于收入增长主要是由于销售费用率较去年同期的15.34%上升到16.68%,另外公司的毛利率由去年同期的57.24%下滑至53.74%,这主要是由于行业应用软件的物流成本投入提升所致,但一季度公司的盈利能力有所恢复,预计毛利率全年仍可维持去年的水平。另外,公司在移动互联网领域的投入导致公司的销售费用率也有所提升,分析师预计费用率今年全年仍要维持较高的水平。

　　普通话测评增长依然稳健,中高考口语测评进入快速推广期。2012年公司的语音测评与教学业务取得了突破性的进展,收入同比增长近2倍,这一方面得益于公司的传统优势业务普通话测评依然保持强劲的增长势头,2012年国内的普通话水平智能测试已经基本实现全国覆盖。截至2012年12月,“国家普通话水平智能测试系统”正式应用省市已达29个,累计测试考生突破800万人。另外,公司研发的中高考英语智能听说测试系统取得重大进展,已于去年通过了广东省的鉴定,该次鉴定的核心技术,是迄今唯一经国家语委权威认定达到实用阶段、并在全国大规模推广应用的口语评测技术,已经成功应用于国家普通话水平测试和全国多个省市的英语教学和评估中,可以自动检测发音者存在的语音错误和缺陷,对大规模英语听说测试的组织实施和学生日常英语听说能力的培养都能够提供良好的技术支撑。公司的智能口语评测核心技术是目前我国唯一通过国家语委鉴定并在正式口语考试中大规模应用的技术成果。该技术与应用获得越来越多教育主管部门的青睐,并已经成功在广东省高考,江苏、重庆、温州等地的中考英语听说考试中正式应用,累计测试考生超过700万人。2013年公司的“英语听说智能评测系统”在重庆市7个区县中考英语口语考试中的扩大试点。目前公司英语测评系统已在广东省高考,江苏省及温州市的中考得到了正式的应用,累计测试考生已超过了700万人。普通话评测考试是国家官方考试,面向大学毕业生及成人,公务员及教师的考试内容之一,基数大约为四百万。但英语口语将面向高中各年级学生的学习,一旦英语口语考试落地,学生规模很大。另外,如果英语口语机考作为中考和高考的内容,会促使学生上平台进行测试,系统提供改进地方的提示。通过反复测试,将带来多次测试和持续学习,会带来全新的业务增长方式。同时也给公司带来英语课堂教学产品的优势。鉴于未来比普通话测评人数更为庞大的中高考测评的学生基数,且随着国家素质教育改革和“一年多考”政策深入推进,公司的中高考英语测评系统未来3年内将迎来快速的增长,预计2013年在中考和高考测评领域,均将新增2-3个省份应用此系统与测评模式。

　　行业客户不断扩展,应用延伸寻找新盈利模式。行业应用软件领域,2013年公司实现中国工商银行、浙江移动、安徽联通等主要客户的成功应用;面向手机、电视、车载、玩具等消费电子行业的语音应用方案应用范围快速扩大。智能手机领域,公司已与各国产主流手机厂商包括联想、华为、中兴、宇龙、金立、步步高、oppo、小米等厂商建立合作关系,在智能电视领域,与中国前六大电视机品牌--长虹、康佳、创维、TCL、海信、海尔厂商建立全面合作,为国内智能手机和电视提供语音交互解决方案。在车载领域,与电信运营商、核心地图厂商的合作,解决了车内信息获取的方便性和安全性的刚性需求,目前公司已经和国内主要的汽车电子厂商及车厂包括奇瑞、江淮、上汽、奥迪、德尔福、大陆电子、哈曼等建立了合作。不断扩充的行业客户规模,有助于公司基础语音技术的变现,更有利于公司长期打通产业链,为移动互联网产生收益奠定坚实的用户基础。

　　移动互联网仍处于投入期,公司或成为运营商数据压力增大的长期受益者。今年3月,公司发布了新一代“语音云”平台及示范性应用产品“讯飞语点”。语音云用户呈现快速增长,报告期末使用语音云的移动应用下载和激活数量超过1.2亿,一大批基于讯飞“语音云”的优秀应用陆续发布。讯飞语音输入法等自有应用数量超过4000万,“讯飞语点”产品荣获2012中国互联网大会创新典范奖。12月5日,公司携手中国移动,共同推出了智能语音门户产品-“灵犀”,为移动互联网业务发展打下坚实基础。对于近期热议的微信收费对于包括公司在内的OTT服务商的影响,分析师认为公司有望成为长期的受益者之一,首先,公司已经与三大运营商建立起了良好的合作关系,包括为运营商提供增加Arpu值的增值服务、语音客服替代降低运营成本等;其次,运营商认为微信应该收费是由于微信大量挤占了其信令通道,影响了其他用户的通信质量和效率,另外微信产生的数据收入不足以抵扣网间结算的收入,公司目前实行的技术除了能够提供高抗噪音、高识别率等的优质语音体验之外,产生的数据流量亦能控制在一定范围内,这不仅远远超过了国内的竞争对手(百度、搜狗语音),还将海外的巨头远远甩在身后。这在一定程度内缓和了运营商以牺牲用户传输体验为代价带来的流量增加的顾虑。以用户体验和低产业链伙伴投入为方向的技术特色使得公司在移动互联网领域具备了竞争对手不可比拟的竞争优势。分析师预计今年移动互联网领域仍处于投入阶段,但是用户基数仍会保持高速增长。

　　目标价36.50元,重申持有。分析师预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.73元、0.98元和1.23元,分别对应52.12倍、38.66倍和30.75倍PE,给予目标价36.50元,重申持有评级。

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