红旗连锁:一季度收入增12%净利增3%,预告上半年净利润增0-5%

　　证券时报网消息 海通证券股份有限公司分析师（潘鹤,路颖,汪立亭）4月22日发布红旗连锁（002697）的研究报告。简评和投资建议。公司一季度收入11.17亿元,同比增长12.40%,较去年四季度(8.44%)环比略有好转;分析师判断这一平稳增长主要来自外延增量(2011-2012年各开店191家和235家);综合毛利率增加0.05个百分点至25%,可能与公司持续推进农超对接、拓展增值服务、开发自有品牌和快餐服务、加强物流建设等有关。因持续快速展店引致较多新店费用(人工、租金及水电等),销售管理合计费用率增加0.57个百分点至19.91%,其中销售费用率增加0.71个百分点,管理费用率减少0.14个百分点;因IPO募资产生利息收入,财务费用减少67万元至7万元。整体期间费用率增加0.5个百分点,抵消了收入良好增长及毛利率改善,营业利润仅增1.28%。政府补助等营业外收入增加115万元,最终归属净利润增长2.8%,对应净利率3.92%,较2012年的4.44%进一步下降。

　　维持对公司的判断。公司在成都区域已密集布点,在当地具备较强的品牌认知度和竞争实力;以便利超市为主的经营业态具有一定特色,避开了内外资大卖场的直面竞争。而其未来需要持续跟踪的问题则在于:(1)公司在加快四川省其他区域(除成都外)扩张速度下如何维持目前较高的净利润水平(2010-12年分别为5.45%、4.95%和4.44%);(2)面对日益激烈的成都市零售业竞争环境(如外资便利店加快开店),能否保持目前在该区域内较好的盈利能力。

　　维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.94元、1.09元和1.26元,同比增长8.28%、15.68%、15.62%;目前15.81元的股价对应2013年PE为16.8倍,PS为0.7倍,处于超市行业平均水平(除永辉、综超和人人乐外)。考虑到公司在当地具备较强品牌、规模优势、在省内三四线城市仍有下沉空间,给以14.09-16.91元目标价(对应2013年15-18倍PE)。

　　风险与不确定性:(1)成都市零售业激烈的竞争环境;(2)异地展店速度及培育情况不达预期的风险;(3)租用物业租金上涨和不能续租的风险;(4)簇桥配送中心可能面临的拆迁影响等。

　　表1是分析师对公司3Q2011-1Q2013单季度合并损益表基本指标的分析;表2是对公司2013-2015年合并损益表的预测。

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