燕京啤酒:13Q1毛利率恢复正常,福建市场减亏

　　13Q1毛利率34.82%恢复正常,归属母公司净利润增长20.16%。13Q1公司毛利率为34.82%,较12Q4上涨19.87个百分点,较12Q1增长0.31个百分点,恢复至历史同期的正常水平。一季度实现营业利润0.8亿元,同比增9.04%;净利润0.45亿元,同比增20.16%。净利润增速较快主要来源于出售江河幕墙股票所带来的的投资收益。

　　经营现金流量净额39.34亿元,同比增179%。一季度,公司经营活动现金流入45.08亿元(同比增11.35%)、现金流出39.34亿元(同比增2.37%),现金流出的控制使得现金净额出现大幅增长。对比后发现,一季度公司职工和税费现金支付的负增长导致了经营现金流出的控制。而12Q4职工支付现金出现了28%的单季度同比增幅,公司在去年四季度提前支付职工薪酬。

　　燕京主品牌销售稳定,新增产能稳步释放,福建市场减亏。公司在北京、广西的市场稳固,新兴市场扩张理想。其中贵州40万吨产能计划13年3-4月竣工投产,四川南充新增15万吨产能预计14年达产后使得南充产能达到40万吨以上,新疆、河北、云南等地新增产能也在实施中。按公司15年800万吨产能规划,13-15年年均产能增速约为10%。与此同时,惠泉啤酒一季度营收恢复正增长至2.54%(12年营收同比-21.6%),净亏1732万元(12Q1净亏2631万元,减亏899万元),福建市场出现减亏。

　　投资建议:预计13-15年收入分别为147.2、169.1、194.3亿元,归属上市公司股东净利润分别为9.41、12.51、14.81亿元,对应EPS分别为0.37、0.50、0.59元。给予13年20倍PE对应目标价7.4元,“强烈推荐”评级。

　　风险:食品安全问题、行业巨头价格战和区域竞争持续事件拉长。

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