永高股份:Q1毛利率维稳,费用提升致业绩增速放缓

　　公司发布13年一季报,业绩同增4%,折EPS0.18,具体内容如下:

　　事件评论

　　毛利率维稳,费用增长致业绩小增4%。①营收同增12.6%,主因2012-11收购的金鹏科技并表。②13Q1PVC树脂均价同比仍有2%的下滑,公司毛利率同↑1.1%。③费用率同↑2.3%,其中管理费用率受收购金鹏影响↑1.7%,财务费用率因银行借款增加↑0.4%。④最终13Q1净利率同↓0.6个百分点至7.1%,归属净利同比小增4%。⑤季度环比看,毛利率环增0.3%,盈利较稳定,但受管理及财务费用大增影响,净利率环降6个百分点,业绩增幅环比大幅收窄。

　　预计13H业绩增0%~30%,2季度量价信心较高。预计13年中期归属净利同增0%~30%至11327~14725万,折EPS0.57~0.74元,即2季度归属净利同比增速需达到-2%~+42%,侧面体现公司对2季度量价较为乐观。

　　经济弱复苏下,预计树脂价格不会大幅反弹。尽管PVC成本大降,但公司售价于12-06下调4-5%后一直维稳,毛利率的高位维稳,印证公司在品牌及质量上的优势。13年国内经济企稳复苏,PVC等价格或有回升,但在产能过剩及结构转型压力下,预计不会大幅反弹,毛利率望维稳。

　　13年产能将快速扩张,多渠道助力产能消化。公司目前产能30万吨以上,13年天津、黄岩各5万吨有望年内逐步建成,增长较快。为保证产能消化,公司拟多管齐下:1、提升直销比例,跑量增利,未来形成渠道占比50%、工程40%、出口10%的格局;2、继续深耕下沉渠道建设,抢占市场份额;3、加快EAS信息系统建设,提升决策运营效率。

　　各大企业正跑马圈地,整合是必经之路。目前各企业正跑马圈地,未来3-5年随大企业全国布局完成,行业竞争将加剧,整合是必经之路。

　　13年看量增:产能释放和金鹏并表。预计2013-14年EPS分别为1.62和2.02元,对应PE14和11倍,维持推荐。

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