水稻育种平台呼之欲出 10家上市公司潜力无限

　　证券时报网消息  

　　12家杂交水稻种子企业合资设立育种平台

　　日前12家种业公司与袁隆平农业高科技股份有限公司、海南神农大丰种业科技股份有限公司、中国种子集团有限公司、安徽荃银高科种业股份有限公司等共12家杂交水稻种子企业签署了《关于共同组建杂交水稻分子育种平台的框架协议》(以下简称“《框架协议》”).

　　根据《框架协议》约定，各方将共同投资人民币3亿元设立杂交水稻分子育种平台(以下简称“分子育种平台”)，其中丰乐种业出资4500万元，占分子育种平台注册资本比例为15%，为第三大股东。

　　丰乐种业表示，分子育种平台为根据《中华人民共和国公司法》设立的企业法人，主要进行骨干亲本重要性状基因的定位、克隆与保护，特异性状分子标记开发，高通量、工厂化分子检测技术开发，水稻骨干亲本及优异资源表型鉴定，优势种群研究以及突破性材料创制等方面的工作。

　　顺鑫农业：白酒快速增长业绩略超预期

　　白酒保持快速增长占比提升猪价下跌肉类占比下降

　　一季度收入增长4.5%，由于12 年收入增长30%，且元旦春节两节期间备货良好，估计一季度白酒收入增速在30%左右，未受反腐和限酒显着影响，中低端产品和外埠市场增长较快，白酒收入占比提升。预收款较年初增加3.8 亿达到10 亿，主要是白酒预收款增加所致。

　　屠宰业务由于猪价下降，估计整体收入同比下滑，猪肉收入占比下降。但猪肉和生猪价差拉大，所以屠宰业务的盈利能力应有所提升。

　　毛利率和费用率均大幅提高净利率稳步提升

　　一季度毛利率为40.14%，同比提高14 个百分点。营业税率和销售费率也明显上升，分别提高6 个点和7.7 个点。我们认为主要是白酒快速增长占比提高，所以综合毛利率更接近白酒水平(12年为51.5%)，也使得营业税及附加大幅增加。一季度销售费用达到4.1 亿，已超过去年上半年水平，主要是白酒销售加大各地市场拓展力度所致。贷款利率下降使得财务费率下降0.7 个百分点，财务费用得到控制。毛利率和费用率相抵扣使得净利率同比提高0.67 个点为3.98%。

　　盈利预测：在行业景气度向下的背景下，公司白酒逆势保持快速增长，一季度经营情况好于预期。我们中长期推荐公司的逻辑没有变化，公司白酒业务稳定成长，地产项目预计下半年销售实现扭亏，带来整体业绩拐点。我们给予13 年白酒20 倍目标P/E，预测白酒13 年EPS 为0.75 元；给予肉类及种猪业务25 倍目标P/E，预测13 年EPS 为0.13 元；给予地产及建筑业务8 倍目标P/E，预测13 年EPS 为0.2 元，各业务业绩加总抵消总公司费用，预测13 年整体EPS 为0.81 元，分拆估值加总后目标价20 元，维持“买入”评级。(中信建投)

　　中农资源：传统淡季，业绩符合预期

　　一季度为传统淡季，业绩符合预期

　　一季度实现销售收入3亿元，毛利率为3.22%，去年将湖北种子集团并表后，费用有所上升，一季度为淡季(湖北种子集团上半年为亏损)，账面资金有7.58亿，为公司后期并购提供充足弹药。

　　战略定位清晰，做大做强种业

　　3月末，中农资源在武汉召开了产业发展战略研讨会，集团总经理余涤非对中农资源的定位是“做中国的种业航母”。

　　现有业务稳扎稳打，不断提升竞争力。河南地神将保持稳步增长，未来将在产业链综合服务上加大尝试，为种植户提供综合化服务；广西格霖成长空间大，广西地区甘蔗种空间有十几个亿，而广西格霖只1000万收入，公司甘蔗脱毒品种储备多，公司在积极与当地糖厂以及政府谋求合作，协助农民品种改良；湖北种子集团品种丰富，未来两年业绩符合增长20%以上。2012年5月，集团承诺在一年半时间内要解决同业竞争，今年中农资源有可能将武汉锦绣华农收入上市公司。

　　未来公司依然会积极寻找可被收购的优质种子资源，未来的重点品种将是杂交玉米。另外收入占比较大的化肥业务发展比较谨慎，未来将稳步推进自营业务。

　　盈利预测

　　中农资源实际控制人为中国农业发展集团，是央企中唯一的农字头公司，国资的背景有助于公司未来进一步收购有研发能力的育种公司，给予“增持”评级。(中信建投)

　　海南橡胶：内外部合作延伸弱化胶价影响

　　2012 全年橡胶销量52.69 万吨，增长59%，但受价格影响净利润下滑61%。全年收入116.74 亿元，增长8%，橡胶销量52.69 万吨，其中自产16.4 万吨，岛内收购9.53 万吨，云南10 万吨，海外16.77 万吨。自产量与去年相当略增，云南及海外快速增长，显示公司在岛外的资源控制能力进一步加强。

　　2013Q1 收入增长23%，净利润下滑46%。2013 年全球经济仍然不景气，原油、黄金等大宗商品持续走低，导致胶价持续下行并跌到四年来最低点。估计Q1 销量增长30%左右，但均价同比下跌约13%。

　　胶价已见底，未来存在反弹预期。由于合成橡胶的替代性，天然橡胶与原油价格存在一定相关性，因此前期原油价格下跌压制了橡胶价格，但目前胶价已跌至生产成本线附近，东南亚主产国可能会采取限产和限制出口等方式托底，而国内从2012 年底已开始第一轮收储，今年还将进行15 万吨左右的收储，对胶价形成有力支撑，因此我们预计目前胶价已见底，未来有望反弹。

　　公司积极进行内外部合作延伸，弱化胶价对业绩的影响。公司今年将加大与集团控股的R1 公司的合作规模(预计采购额从2.58 亿提高至26 亿)，提高国际贸易量，而且由于存在同业竞争和关联交易的因素，集团持有的R1公司60%股权以及其他相关资产未来很可能置入上市公司。另外集团层面还与几大央企深度合作，包括中化每年20 万吨橡胶原料采购，国药的橡胶深加工产品生产和销售渠道合作等，有利于确保销售的稳定以及产品附加值提高。

　　投资建议：预计2013-15 年业绩分别为0.11、0.15、0.20 元，虽然目前PE较高，但考虑今年业绩对应价格低谷，未来涨价空间较大，公司业绩弹性高，而且公司及大股东拥有大量土地、林地未来隐含增值潜力大，公司目前PB仅2.1 倍，估值偏低，维持“审慎推荐-A”的评级。

　　风险提示：大宗商品价格下跌，橡胶需求低迷，台风等自然灾害。(招商证券)

　　大康牧业：行业低迷拖累公司业绩

　　1 收入增加，毛利率下降影响业绩

　　收入增加：受天气年初影响，全国普发流行性仔猪腹泻病，导致国内幼猪出生率、存活率下降，市场幼猪存栏量不足，幼猪价格较其它品种涨幅较大，公司出栏幼猪 5.50 万头，比上年同期增长 42.89%；规模扩大后，育肥猪、种猪销售数量分别较上年同期增加 10.95%、11.70%。

　　毛利率下降：主要系受原材料价格上涨、生产成本上升、外部市场需求下降等多方面因素影响，生猪价格大幅下降并持续低价运行所致；屠宰肉制品亏损缘于大康食品处于市场开拓阶段，盈利能力较弱，整体毛利率下降 1.4 个百分点。

　　2 三项费用率上升一倍

　　三项费用率为 4.94%，去年同期为 2.34%，大幅增加的主要原因：管理费用由于折旧、工资、招待费、中介费用的增加，较上年同期增加96.52%，财务费用由于借款利息增加，较上年同期增加了 133.41%。

　　3 预期下半年行业稍有好转，但依然低迷

　　年初 3 月份母猪产能及幼猪存活率恢复正常，当前生猪主产区生猪存栏量仍然较为充足，短期生猪供给量难以迅速减少，但下半年中秋、国庆期间是猪肉消费旺季，市场需求将会增大，预计下半年全国范围内生猪价格上涨趋势明显，但涨幅有限。同时美国干旱导致玉米减产，预计玉米价格会创历史新高，从而抬升养殖成本影响生猪养殖业下半年的经营业绩。

　　4 盈利预测与投资评级

　　公司屠宰加工项目逐步投产后，将有助于公司在生猪价格低谷时收购生猪进行屠宰、冷冻，在价格上升时进行销售，平抑和稳定当地市场生猪价格，也有利于提升公司的盈利能力。我们认为随着公司养殖规模上升和屠宰业务开始贡献利润，预计 2012-2014 年 EPS 0.28、0.33、0.46 元，对应 PE 24、20、15 倍，维持“增持”投资评级。

　　5 风险因素：猪价大幅波动风险、疫情疫病风险。(方正证券)

　　万向德农：种子盈利能力提升，新品推广有待观察

　　玉米种子毛利率增长显著：公司 80.77%的营收贡献来自于杂交玉米种子业务。11年公司玉米种子营收为4.54亿元，较去年同期下滑2.35%，但是毛利率却从35.60%上升到42.99%。公司主营下滑而毛利率的大幅上涨，主要是因为公司减少了原有主推品种郑单958的推广面积，加大了毛利率较高的其他玉米品种的推广。

　　公司加大新品研发和引进力度：公司的原有主打产品郑单 958一直受制于较低的终端价格，且随之推广年限的增加，公司的推广面积也出现了持续降低的情况，我们预计公司的郑单958贡献了公司约45%的利润。公司加大了新品种研发和引进力度，目前共引进了6个新品种，分别为晋单73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和农玉3，覆盖了华北、东北、华中和西南区域，公司本经营年度将开始进行试推广，推广力度目前存在不确定性。

　　引入外企高管，提高公司运营质量：2011年公司陆续引入11位外企高管，分别负责公司育种、制种和营销种等关键环节。我们认为随着外企高管的加盟，公司会吸收先进外资企业在产品研发、加工和销售等方面的先进经验。

　　盈利预测：我们预计公司 2012-2014年的营收分别为6.29亿元、7.83亿元和10.07亿元，归属于上市公司的净利润分别为0.88亿元、1.24亿元和1.71亿元，对应的eps 分别为0.52元、0.73元和1.00元。我们给予“增持”评级，建议投资者密切关注公司营销模式的改革和新品推广进度。（光大证券）

　　荃银高科：并表增利润整合去库存

　　子公司发展势头好，并表贡献大。去年子公司收入较上年同期增加1.06 亿元，增长78.87%；净利润较上年同期增加1,881.05 万元，增幅173.48%。其中华安种业、湖北荃银分别实现了业绩的快速增长。华安种业通过实施品牌战略，提高了盈利能力。湖北荃银通过自建制种基地，优化生产组织体制，在提高制种质量的同时节约成本1/4.2012 年母公司收入主增长7.2%，受费用大幅提高以及新老品种推广衔接不利影响，母公司主要品种毛利率下降，净利润下降48.6%。2012 年公司业绩大幅增长一个主要原因是将2011 年下半年收购的四家子公司在2012年度全部纳入合并范围，由此增加营业收入9,448.26 万元。

　　种业多元化成效明显。在子公司的玉米、小麦业务稳步提升的同时，母公司的玉米、小麦种子产业也实现了良好的起步。公司先后投入1,000 多万元购买了3 个分别适合安徽、河南、山东地区市场推广的玉米新品种高玉2067、阳光98、德利农10 号，2 个小麦品种阜麦8 号、南农0686，为玉米、小麦业务的发展建立了品种基础，目前公司玉米、小麦种子产业市场网络基本形成。其中，玉米业务销售实现了零的突破，小麦业务实现连续两年盈利。公司2012 年研发占收入比重从上年的4.7%大幅提高至6.04%。

　　消化库存与内部整合压力大。随着公司规模的扩大以及种业多元化的推进，2012 年底公司存货达到3.94 亿元，较年初的3.14 亿元增长25%。巨大的存货几乎与公司2012 的收入相当，不仅占用了资金，在种业总体过剩的背景下，减值的压力也值得留意。内部整合方面将围绕如何提高公司整体协同性展开。

　　盈利预测：我们预计公司2013~2015 年每股收益为0.34/0.39/0.60 元，2013 及2014 年预测EPS 较前次分别上调5%和下调26%，对应2013 年4 月15 日收盘价(10.68 元)未来三年的市盈率分别为32/28/18 倍，我们维持“增持”评级。

　　风险因素：种业安全事件，行业过剩，气象灾害等。(信达证券)

　　登海种业：大时代之后的稳健增长

　　点评：自2004 年进入市场，先玉335 成功推广9 年。解读2012 年度报告，可以明确公司进入了后先玉335 时代，即大时代之后的稳健增长期，其发展特点有两个，1)先玉335 未来两年增长平稳，复合增长约为15%；2)母公司的登海678 和子公司(登海良玉)的良玉系列未来两年构成双增长引擎，母公司复合增长约为30%，子公司(登海良玉)复合增长约为50%。

　　增长源于玉米种子毛利率提升 1.41 个百分点公司净利润增长了2500 万，而玉米种子毛利率提升1.41 个百分点贡献了1650 万。玉米种子毛利率提升源于张掖市登海种业2.6 万吨加工线一期工程竣工投产。随着登海伊犁分公司加工扩建项目投产，我们预计公司玉米种子毛利率还将提升0.5 个点，至61%左右。

　　先玉 335 未来两年复合增率15% 先玉335 黄淮海市场的潜力到底还有多少，我们预期还将有30%以上的提升(400 万亩-500 万亩)，增长来源于郑单958 的替代效应以及登海先锋总经理易主后的营销能力释放。此外，前期困扰资本市场的上一年度4 季度和下一年度1 季度销售分配被平滑后，将不再有干扰因素冲击。

　　登海 678 和良玉系列增长双引擎登海678 于2012 年通过山东省审定，良玉99 于2012 年通过国家审定。登海678 之前在山东省区域试验和生产性试验均表现优异，2013 年爆发增长可能性较大。而良玉99 等良玉系列品种在东华北市场已经树立良好口碑，其未来持续增长也是大概率事件。所以，我们并不担心登海种业后续品种推广乏力的现象发生，整体分析，玉米种业可获得25%左右的持续增长。

　　盈利预测预测登海种业 2013-2015 年营业收入分别为14.05 亿元、17.14 亿元和21.43 亿元，增速为20%、22%和25%；归属于母公司净利润分别为3.24 亿元、3.94 亿元和4.94 亿元，增速为25.7%、21.7%和25.4%；对应EPS 分别为0.92 元、1.12 元和1.4 元。

　　风险提示制种风险；主推品种的推广风险(第一创业)

　　丰乐种业：种业、农化经营改善，业绩超预期

　　事件评论

　　年报靓丽，各项业务转好。2012 年公司营业收入为18.43 亿元，同比增长13.80%，其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%，是收入增长的重要驱动因素。种子业务中，水稻和棉花收入利润双增长，玉米种子业务同比基本持平。我们判断，公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主，其中丰两优香1 号和丰两优1 号是主要推广品种。2012 年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5 优h25”通过国审，预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先，是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期，公司能够保持平稳增长，超出市场预期。农化业务经营好转，毛利率同比有显着回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82 亿元，同比增长9.71%，净利润为101.84 万元，而2011年净利润为-398.55 万元，同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升，净利润小幅下滑。丰乐香料2012 年实现营收5.40 亿元，同比增长23.01%，净利润2511.24 万元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增长，一季度小幅回落。我们认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的，由于香料和农化业务利润变化较小，公司整体净利润的变动主要来自种业经营。2012Q4~2013Q1 销售季公司净利润加总为6866.58 万元，同比上一销售季增长45.27%，预计远超行业可比公司业绩增速。

　　盈利预测：基于公司农化业务和香料业务的经营好转，以及对于种业经营周期的判断，我们认为公司2013~2015 年EPS 分别为：0.31 元、0.49元和0.64 元，对应当前PE 为31x、20x 和15x，上调至推荐评级。(长江证券)

　　亚盛集团：盈利能力与盈利质量大幅提升

　　投资要点

　　年报业绩基本符合预期，收入利润同步增长。公司2012 年实现营业收入22.46 亿元，同比增长52.77%，其中农业收入达到19.16 亿，同比增长62%。归属母公司净利润4.53 亿元，同比增长309%。EPS 为0.24。扣除非经常性损益的净利润3.52 亿，同比增长102%。

　　产业结构进一步优化，苜蓿、啤酒花等重点品种表现抢眼。公司在全力加快“5+1”产业的基础上，不断调整产业及产品结构，其中啤酒花销售价格有所提升，利润较上年同期增长147.33%；苜蓿草基地规模扩大，集中统一经营管理，产品利润较上年同期增长1211.64%；加快节水滴灌产品创新，提高了产品的差异化程度，利润较上年同期增长60.74%。

　　盈利质量大幅改善。2012 年公司在提升盈利能力同时也非常重视盈利质量的改善。过去由于销售分散，资金管理不到位，经营现金流长期被存货、应收账款等占用。今年公司加强了自身的存货管理和客户资金回收管理，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长560%。存货周转时间从123 天下降到96 天，应收账款周转天数从76 天下降到67 天。

　　销售规模优势有待进一步挖掘。前五名主要销售客户销售金额合计2.74 亿元，同比增加近100%，占营业收入的比重由2011 年的9.42%提升至12.20%。随着下游对食品安全的诉求进一步提高，公司销售集中度有望迅速提升。作为现代农业集约化生产的先锋，公司独有的资源禀赋，决定其能够为下游提供长期稳定的产品。我们认为这种稀缺性将长期存在，有利于公司在销售集中的同时维持较强的议价能力。

　　财务与估值

　　我们认为公司向现代农业企业转型初见成效，预计13-15 年公司实现全面摊薄EPS 分别为0.27/0.36/0.5 元。参考同行业估值(2013 年30 倍估值)， 并给与15%的土地资源溢价，对应目标价9.00 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：农业灾害导致减产体制改革进度低于预期。(东方证券)

　　中粮屯河：番茄酱业务好坏参半，费用控制初见成效

　　收入增长源于食糖销量大幅增加，而番茄酱业务的收入同比下滑。与上一榨季将8万吨食糖提前到四季度销售不同，本榨季各月公司的食糖销售较为平均，此外本榨季广西崇左糖厂还新增食糖产量近14 万吨，因此一季度的食糖销量同比大增至15万吨左右(去年同期约6 万吨)，对应收入约9 亿元；此外，行业惜售番茄酱的心态持续，我们预计公司一季度番茄酱销量约5 万吨(去年同期约7.5 万吨)，对应收入约2.5 亿元。

　　经营性业务亏损约5258 万元，番茄酱业务仍是亏损主因。尽管国内库存情况已大为转好，但一季度全球番茄酱行业仍处于去库存周期，12 年新酱的报价在900 美元/吨左右，此前旧酱报价在800 美元/吨左右。我们测算显示，一季度公司的番茄酱销售均价在830 美元/吨左右，每吨的亏损额度约120 美元，合计亏损约3500万元。尽管酱价的回升低于我们此前预期，但同期的番茄酱平均成本(950 美元/吨)好于预期(975 美元/吨)，显示公司的成本控制小有成效。

　　食糖业务进入亏损期，扭亏需待今年四季度前后。经过一季度前期的收储以后，我国食糖现货价持续回落至5350 元/吨。由于公司的甜菜糖的完全成本较高，因此一季度已出现亏损，而定位高端精制糖的崇左糖厂及成本较低的北海华劲糖厂则仍处于盈利状态。总体而言，由于糖价尚处于下行通道中，我们预计扭亏需待四季度前后糖价拐点的到来。

　　费用控制初见成效。除了管理费用同比增15.2%以外，一季度公司的销售及财务费用增速均控制在个位数，期间费用率为20.14%，而12 年同期为29.46%。我们认为，除了得益于销售收入的迅速扩大以外，公司的致力精简费用成本也是关键。

　　建议“逢低布局”，6 元以下股价的安全边际较高。尽管我们预计13 年前三季度公司的番茄酱及食糖业务仍处于亏损状态，但四季度业绩拐点可期，同时考虑到14年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期，公司业绩将进入高利润周期，而新收购资产将进一步加大业绩的弹性，我们预计13、14 年公司的盈利分别可达1.7亿元、5.6 亿元，建议逢低布局。

　　风险提示：番茄酱及食糖价格回升幅度的低于预期；期间费用控制低于预期；天气因素。(中投证券)