苏宁云商:低基数+网购增长致营收有所恢复,利润大幅降48%

　　苏宁云商2013年1季度实现营业收入272.01亿元,同比增长20.1%;受毛利率下滑、期间费用上升、资产减值损失增加影响,营业利润5.56亿元,同比下降54.0%;实现净利润4.93亿元,同比下降48.2%,对应每股收益为0.07元。

　　实体门店业务:低基数和促销下销售有所恢复。公司进一步推进门店调整与优化措施,加之去年同期基数较低(家电激励政策退出)、1-2月节假日线上线下促销,1季度同店增长10.1%(去年1季度下降7%),实体门店整体收入增长11.2%。报告期公司在大陆地区新进地级市1个,新开连锁店11家,关闭/置换连锁店71家,门店净减少60家;截至3月末,公司在大陆和海外门店合计1645家。

　　电子商务业务:销售收入44.99亿元(含税),同比增长134%。

　　1季度红孩子母婴、化妆品等销售收入及商旅、充值、彩票等虚拟产品代售业务规模合计约8亿元。

　　毛利率受促销和网购占比上升影响下滑,费用率略有下降。线下业务调整与线上业务快速增长导致1季度综合毛利率同比大幅下降3.0个百分点至16.16%。而租金、人工以及电商宣传成本上升,推动销售费用与管理费用同比分别增长21.3%和8.6%。

　　发展趋势

　　整体来看,公司年初改名苏宁云商,经过前期框架、人员和思路调整后将推出相应发展措施,线上线下同价、开放平台免费等转型力度和阵痛可能超出市场原有预期。

　　电商行业:随着行业快速发展以及集中度日益提高,格局更加清晰,进入壁垒和大电商竞争优势已显现,小电商面临洗牌。

　　家电零售连锁:苏宁实施线上线下同价后对其他实体家电零售商会形成冲击,提示国美的风险。

　　苏宁云商:在行业变革背景下转型是必然,需要时间来验证,盈利明显下滑难免。

　　盈利预测和投资建议

　　如分析师前期提示,下调公司2013/14年EPS至0.03/0.01元,主要反应毛利率下滑趋势。公司盈利面临较大不确定性,在此相应提示,后续线上线下完全推进,阶段性不排除亏损可能。

　　维持中性。苏宁转型较早且决心大,但今后几年仍需忍受行业格局冲击及盈利风险,若随大势有所反弹可考虑适当减持,后续可跟踪公司转型效果。重申港股国美电器卖出评级。

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