卡奴迪路:13年多业务发展,全年营收保持高增长

　　近期分析师就市场情况、公司发展战略、经营计划等与管理层进行了交流。分析师认为13年消费大环境一般,公司多业务发展,营收将保持高增长,预计达40%左右;毛利率基本持平;由于去年新增门店较多,费用压力显现;净利润30%左右增长确定性强。

　　二、分析与判断

　　今年开店120家左右,预计直营+加盟门店业务营业收入增速在25%左右公司12年底拥有门店443家(直营店269家,加盟店174家),净增门店125家(直营店94家,加盟店31家),合计撤店16家。公司计划今年开店120家左右,其中直营店90家,基本完成募集资金2年内开店186家任务,一季度已开20家,其中直营店17家,加盟店3家。预计明年开始开店速度有所放缓。基于服装整体市场情况,分析师判断今年同店增长一般,主要依靠次新店的增长,全年直营+加盟门店业务(含港澳业务)营业收入增速在25%左右。

　　今年公司多业务发展,预计定制业务今年增速较高,乐观估计销售能达1亿公司现有三个事业部:品牌管理事业部(主管卡奴迪路及港澳业务)、零售管理事业部(主管杭州及衡阳代理品牌业务)、定制管理事业部(主管高端团购定制业务)。其中品牌管理事业部负责的港澳业务,澳门区是公司的亮点区域,1季度在澳门威尼斯人酒店新开1家门店,目前共有8家门店(含香化店),计划在澳门金沙城再开5-7家门店,预计明年开业,分析师预计今年澳门区销售能破亿,香港区暂未有新店计划;零售管理事业部负责的零售业务预计14年开始贡献收入;定制管理事业部去年成立,已有员工110人,目前主要做团购定制,目标是做个人定制,预计今年能贡献收入8000万-1亿元。加上直营+加盟门店收入,预计整体收入增长达40%左右。

　　毛利率保持稳定,费用承压,净利润增速30%左右公司目前综合倍率约为7.2倍,较之前7倍有所提高,但随着零售、代理业务发展,毛利率未来继续提升空间不大,预计将保持稳定。公司近两年开设直营店较多,装修投入较大,按2年摊销,摊销费用较高,且相关销售人员增加较快,因此销售费用率上行压力大;随着募集资金的使用,利息收入也有所减少,财务费用率也将有所上升。预计全年净利润增速30%左右是大概率事件。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“谨慎推荐”评级。略微调整13-15年核心EPS2.33/3.10/3.74元,对应PE16/12/10倍,未来三年CAGR27.8%。公司12年估值中枢为22倍PE,13年行业低迷将对估值有所压制,给予17-18倍PE,3-6个月合理估值39.61-41.94元。

　　四、风险提示

　　行业终端复苏低于预期;原始股东限售股解禁风险。

（本文由证券时报网授权财新网刊发，未经书面许可，不得部分或全文翻印、转载）