汇丰控股：信用风险好转 NIM 继续下降

　　证券时报网消息 税前利润好于预期，但实际基准收入增长仍缓慢。1季度汇控实现列账基准除税前利润为84亿美元，同比上升95%；其中集团自身债务公允值不利变动2亿美元（2012年1季度：26亿美元），来自出售及将联营公司兴业银行股权投资重分类而产生11亿美元增益（2012年1季度：20万美元）。税前利润好于一致预期5.97%，主要由于收入好于预期。实际基准税前利润75.88亿美元，同比上升34%，其中收入增加8亿美元，增长5%；贷款减值准备下降9亿美元，其中美国的消费及按揭贷款组合改善显著；营业支出仅增长2%。实际基准收入中包括确认出售平安保险馀下股权的利润净额6亿美元（2012年确认了8亿美元）.母公司股东应占净利润63.53亿美元，同比增长1.46倍；每股收益0.34美元。

　　盈利增长主要驱动:成本(102%),所得税(51%),自有债务公允价值变动,股权重分类增益等其他收入(14.5%),拨备(11%)，实际基准收入增长仍缓慢。年化平均ROE14.9%，同比提高8.5个百分点。1季度实际税率仅为15.7%，原因是兴业银行被重分类为金融投资及出售平保有关的利润带来免税增益，以及利润的地域分布带来利好影响。

　　继续推进集团策略，收缩资产负债。继续落实壮大、简化和重组集团的策略，自2013年初以来宣布了9项出售或结束业务的交易，自2011年初以来共宣布52项此类类交易。列帐基准之客户贷款较年初下降3.94%，是由于254亿美元的汇兑差额和12亿美元的反向回购结欠减额，以及客户贷款减少125亿美元。客户贷款减少是因为出售拉美及欧洲的非策略业务，因而把相关客户贷款结欠重新分类为可供出售资产。若不计及此因素，客户贷款与去年年末大致持平。香港工商客户的定期及贸易相关贷款有所增加，主要是由香港与中国内地之间的跨境贸易增长所带动。列账基准之客户账项较年初减少2.39%，主要由于1季度录得298亿美元的汇兑变动及97亿美元的客户存款减幅。客户存款减少也是由出售非策略业务，因而把相关客户账项款额重分类导致的。

　　分区域看，欧洲盈利改善最为显著。1季度欧洲实现税前盈利17.95亿美元（去年同期税前亏损9.97亿美元），占集团税前盈利的21.3%，占比为11年4季度以来的最高，而香港和亚太其他地区对集团的贡献下降。从增速看，香港税前盈利同比增速13.8%，较去年明显下降，亚太其他地区增速仍达到65.8%。分业务看，对欧洲贡献最大的是其他项，这部分应主要是自身债券公允价值不利变动大幅下降的贡献，其次主要是RBWM和GBM改善较为明显。

　　成本控制成效显现，成本收入比大降，不过后续仍将有所回升。1季度列账基准营业支出同比下降10亿美元，降幅10%。按实际基准计算，营业支出下降2亿美元，主要得益于就英国客户赔偿计划而提拨的准备减少了3亿美元，重组架构及相关成本减少2亿美元,以及持续节省成本和环球银行及资本市场业务与表现挂鈎的支出下降。公司表示，季内进一步实现可持续节省成本4亿美元。受益于支出下降，收入增长，1季度实际基准成本效益比率53.2%，同比下降3.7个百分点。列账基准成本效益比率50.8%，同比下降13.1个百分点，但预计全年仍高于48-52%的目标区间的上限。

　　NIM同比环比均有所下降。原因是客户贷款和资产收益大幅下降，超过成本降幅。收益减少主要是由于2012年出售业务，尤其是较高收益的美国卡及零售商户业务组合，再投资收益率下降，以及若干国家/地区的利率趋降，以拉美及欧洲的情况最显著。虽然存款成本和发债成本亦下降，但不能完全抵销上述收益的跌幅。NIM较去年4季度亦下跌。

　　贷款减值准备下降。期内所有地区的贷款及其他信贷风险准备均低于去年同期。北美减幅最为显著，原因是消费及按揭贷款组合的贷款结欠减少及拖欠率下降，以及于2012年出售了卡及零售商户业务。环比看，减值准备减幅主要来自欧洲，原因是去年4季度工商业务就英国、西班牙及希腊的风险承担录得较高的个别评估减值额。

　　维持中性评级。核心一级CAR由年初的12.3%上升至12.7%.下调NIM和信用成本预测,略上调成本收入比预测，下调13/14年盈利预测分别为2.0%/1.3%，目前13年PE和PB为10.36和1.15倍，维持中性评级和87.37港元的目标价。（交银国际）