华峰氨纶:氨纶行业底部复苏,环己酮项目有望年底投产

　　分析师近期调研了华峰氨纶,并与公司高管就公司经营现状和行业发展趋势进行交流。

　　主要观点

　　1.氨纶盈利底部改善,华峰氨纶弹性最大。

　　产能扩张收缩,2013-2014年供需格局好转:2012年全行业产能大约50万吨(折40D),考虑到细旦丝的比例,则实际有效产能大概42万吨左右。2012年需求增速12%左右,而同年产能增速为7.31%。尽管目前宏观经济仍较为低迷,但随着氨纶价格的逐步“亲民化”,氨纶在一些非服装领域的应用得到拓展,预计未来两年,其表观需求量仍能维持10%左右的增长。与此同时,到2015年之前,新增产能极少。2013、2014年,行业供需格局明显好转。

　　细旦丝需求旺季,带动氨纶价格上涨:3月底以来,由于20D细旦丝的需求大幅增长,氨纶行业开工率明显上升,同时库存降至20天左右(行业正常库存25-30天),细旦丝供不应求,价格大幅上涨,带动整个氨纶价格回升。目前华峰氨纶40D价格46000-48000元/吨,毛利率15%左右,20D价格56000-58000元/吨,毛利率25%左右。

　　华峰氨纶弹性最大:华峰氨纶是全球第三,国内第一的氨纶生产企业。目前产能5.7万吨,规划新增6万吨产能,2015年开始分批投放。以氨纶产品价格上涨1000元计算,可增厚泰和新材、华峰氨纶、友利控股的EPS约为0.05元左右,以百万元市值对应的权益产能计算,华峰氨纶业绩弹性最大,是氨纶价格上涨最为受益的标的。

　　2.环己酮项目年底有望投产,“原料加成”定价模式保障稳定收益。公司和辽化进行战略合作,投资建设年产12万吨环己酮,预计2013年年底投产。在保障原材料供应的同时,公司还与南京帝斯曼签订了环己酮供应协议,以“苯价+加工费+物流成本”的定价方式,每年向帝斯曼供应最低采购量以上至10万吨的环己酮。公司目前与帝斯曼协议的加工费是200美金/吨,预计单吨净利润超过700元,2014年开始,环己酮项目即将成为公司稳定的投资收益来源。

　　3.盈利预测。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.20、0.41、0.37。氨纶行业底部向上趋势确立,2013、2014年行业稳步上行,而公司是氨纶行业复苏弹性最大标的。首次推荐,给予推荐的投资评级。

　　风险提示:氨纶下游纺织服装需求持续萎缩的风险。

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