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宽带中国战略正在争取财税支持 概念股有望爆发

2013年05月15日 15:23 来源于 财新网

  证券时报网消息  

  工业和信息化部通信发展司司长张峰今天(15日)上午在“2013宽带通信及物联网高层论坛”上表示,工信部将加快宽带网络基础设施的建设,推动尽快发布实施宽带中国战略,争取在政策扶持、财税支持、规划建设等方面取得突破。

  工信部统计显示,截至在今年一季度,基础电信业完成业务收入2730亿元,同比增长9.1%,增速高于同期GDP的增速1.4个百分点,用户数已经达到14.2亿,其中移动电话用户数达到11.5亿户,3G用户达到2.77亿户,互联网宽带接入用户达到1.81亿户,物联网宽带接入达到2.75亿个,3G基站达到109万个,WLAN公共接入点达到543万个,2兆以上宽带用户占业界的95%,而高带宽的业务增长成为新亮点,其中8兆以上宽带用户同比增长74.1%。

  与此同时,我国信息通信业新兴消费快速增长,已经成为拉内需,调结构,保就业的重要动力。

  A股上市公司中,宽带相关领域个股有望受益。

   

  宽带中国2013年专项意见点评:关注无线和传输投资

  研究机构:招商证券 日期:2013-04-22

  事件:4月17日,工信部联合八部委发布《关于实施宽带中国2013专项行动的意见》,对实施宽带中国2013专项行动提出五点意见,并提出2013年的目标:新增FTTH覆盖家庭超过3500万户,新增固定宽带用户2500万户,新增3G基站18万个,新增WLAN接入点130万个,4M以上宽带占比达到70%。对此我们的点评如下:

  《意见》彰显国家将宽带建设纳入普遍服务的决心。解读此次《意见》,其工作重心放在加大宽带覆盖上:包括加快城市光纤发展、拓展农村宽带覆盖、推动农村中小学宽带接入等。现已步入“十二五”中期,彰显国家将宽带建设纳入普遍服务的决心,现阶段政策性催化大于资金面催化。对于宽带接入网,运营商对实际开通率的关注高于覆盖率,宽带接入侧的投资向末端倾斜,关注FTTH-ONU的投资。

  2013年目标总体未超预期,但首次对无线网络进行了部署。2013年目标新增FTTH覆盖家庭超过3500万户,新增固定宽带用户2500万户,4M以上宽带占比达到70%,与2012年相比(分别为3500万、2000万、50%)并未明显提升。但《意见》首次对无线网络进行了部署,2013年新目标增3G基站18万个,新增WLAN接入点130万个,新增3G用户1亿户。

  13年无线网和传输网仍是重点。今年3G投资未出现明显下降(13年目标新增18万站,12年新建20万站左右),LTE作为投资增量,同时配套的骨干传输网和移动传送网投资将大幅增长。预计13年无线投资和传输投资分别同比增长13%和30%。同时,建议关注无线网、传输网和驻地网投资带来的工程业务增长,及网络完工之后存量网络增长带来的运维、网优等业务市场空间的稳步提升。

  投资建议:强烈推荐受益LTE传输设备投资增长的烽火通信,无线工程受益新增基站的宜通世纪,LTE和宽带双重受益的日海通讯,LTE网优明显受益的邦讯技术,并且建议关注中兴通讯、大富科技、卓翼科技等。

  风险提示:政策推进低于预期,运营商投资低于预期,行业竞争加剧引起行业利润率下降。

   

  中兴通讯:在规模和利润之间平衡,继续等待外部环境缓慢好转

  研究机构:第一创业 日期:2013-04-17

  公司从2011年的利润下滑,到2012年的巨亏,我们认为主要原因是:长期高费用率的经营增长方式,在遭遇严重的外部市场行业寒冬后,难以继 续维系,直至被引爆;一直以来,通信设备公司都需要庞大的规模,高毛利率的产品用来较好地盈利,而低毛利率的产品用来扩充收入规模并摊薄庞大的研发与营销 费用。2012年中兴巨亏,毛利率下滑到难以置信的历史低点、营业费用绝对额和占收比都达到历史高点,就是因为不但总体收入下降,而且收入结构十分不利, 比如传统高毛利率的地区,如中国、非洲都遭遇市场寒冬。

  我们认为,公司2013年的业绩反 弹基本已成定局。2013年的一些亮点有,中国市场的TD-LTE无线建设、PTN光传输建设和非洲的埃塞电信项目以及亚太区域市场的一些运营商网络项 目,这种结构有利于运营商网络业务的毛利率大幅提升;同时,受益于今年来公司手机业务扩张的成功,2013年终端收入仍将有较大的增速,预计在 25%-30%,并且毛利率也将继续提升。但整体增速,我们仍然不乐观,在规模和利润平衡中,公司目前倾向于保利润以渡过“寒冬”,我们预测将在10%左 右;并且由于终端业务收入的比重提升,整体毛利率尽管将较2012年有较大提升,但仍难以恢复到以前甚至是2011年其实已经是比较低的水平;至于管理费 用、研发费用、财务费用等,我们认为占收比指标改善的空间已经不大,而营业费用占收比要有较大幅度的改善,还需要一个过程。

  2014年的外部环境,我们认为仍存在较大的不确定性。2014年,无论是中国电信和中国联通的4G投资规划,还是海外市场的复苏,都需要等到下半年做进一步的展望,目前没有明显的证据或数据供预测。

  从竞争地位来讲,公司的竞争地位没有任何改变。目前的竞争格局并没有发生大的改变,华为和 爱立信已经胜出,而诺西、阿朗与中兴,三家“煎熬”的状况并没有改变,最终谁先退出,还要观察。而市场关心的将来SmaCe基站的出现,是否会引入新的竞 争者,短期来讲,也难以看到:一是SmaCe基站本身大规模的推广还需要时间,未来也不可能全部替代传统的室内覆盖系统:二来,运营商一般也难以接受网络 设备来自多家不同的设备供应商。

  鉴于2013年业绩反弹的较大确定性,上调至“审慎推荐”评级。但考虑2014年的外部环境仍有较大不确定性,暂不作重点推荐。预测2013 年、2014年的EPS分别为0.68元(如不考虑投资收益,则为0.4元)、0.67元,对应目前股价,13年的PE为15.5.

   

  烽火通信(600498)未来三年看点:产品结构优化,盈利提升

  研究机构:国金证券 日期:2013-04-22

  业绩简评年报概况:2012 年公司收入81.83 亿,同比增长16.04%;归属上市股东净利润4.97 亿,同比增长11.5%;EPS1.03 元,与我们前期预测完全一致。分配方案:2012 年每10 股派发现金红利3.2 元,每10 股转增10 股。

  经营分析净利润的增长驱动力分析:2102 年公司净利增速11.5%低于收入16.5%的主要因素来自于销售费用增速22.56%以及财务费用率上升所致,资产减值减少28%和营业外收入增长20%对公司净利增长影响正面,综合毛利率相对平稳。

  未来三年公司业绩趋势判断:收入平均增速11.8%,净利增速21.1%。净利增速将超过收入增速的主要因素来自于以下几点:1)产品结构优化 将导致公司业务毛利率呈现上升趋势,低毛利的宽带接入产品占比将显著下降,毛利率较高的数据通信以及新拓展行业应用占比将持续提升,预制棒进一步扩产将有 助于稳定光纤光缆毛利率;2)我们认为三项费用率整体呈现略有下降趋势,员工人员不会明显增加,募集资金有助于降低财务费用率。

  业绩预测:我们预计2013-2015 年烽火通信收入分别为93.6 亿元( 同比增速14.4%)、104.41 亿元(11.5%)和114.32 亿元(9.49%),3 年收入复合增速预计为11.80%。2013-2015 年公司净利分别为6.2 亿(24.7%)、7.7 亿(24.1%)和8.8 亿(14.8%),对应EPS 预计分别为1.29 元、1.59 元和1.83 元。

  投资建议:考虑到公司未来几年的成长性比较确定,同时公司现有布局在数据通信和物联网领域的潜在增长能力,我们给予公司2013 年25~28 倍估值,对应32.12 元至35.97 元,给予“买入”评级。

   

  天源迪科:三网融合、虚拟运营商之“隐形股

  研究机构:光大证券 日期:2013-03-29

  12年收入增长59%,净利润增长23%

  公司公布2012年报,实现营业收入6.7亿,同比增加59%,归属于母公司的净利润为9973万,同比增加23%,并向全体股东每10股转增10股派2元。公司收入大幅增长一方面源于收购的金华威等子公司开始并表,其中金华威贡献约2.4亿收入;另一方面公司传统电信运营商支撑软件业务保持18%较快的增长速度,12年核心业务产品进入中国电信1个省份市场,新产品业务开拓了中国联通6个省份市场和中国电信4个省份市场。

  收入结构变化致毛利率下降,费用支出平稳

  2012年公司综合毛利率为40.1%,同比下降7.6个百分点,主要由于收入结构所致,新并表的金华威主营ICT产品分销,毛利率水平在10%左右。令我们欣喜的是,无论电信行业还是政府行业公司的毛利率水平都有1-2个百分点的提升。费用方面,公司12年销售费用率和管理费用率分别下降0.6个百分点和2个百分点主要与新并表子公司金华威费用率低有关,若剔除这一因素,费用率下降0.4个百分点。今年开展一系列并购以及合肥生产基地的投建使得公司财务费用增长约670万。

  国网公司挂牌在即,公司受益运营支撑系统建设

  在组建国家新闻出版广电总局获批不久,国家级广电网络公司即将挂牌,该公司主要实现各地网络、业务和运营支撑的互联互通,将建设一个中心、三个系统和六大基地。我们认为此前国网整合进程之所以进展缓慢,主要是广电总局希望掌控整个广电网络,忽视了各地有线网络方运营商错综复杂的利益关系;而此次国网公司定位互联互通更加务实,改革阻力小,推进速度快。全国有线电视网络运营支撑系统是国网公司建设的三大系统之一,控股子公司深圳汇巨主营广电支撑系统,未来将受益国网运营支撑系统的建设。

  维持“买入”评级,目标价20元

  今年5月有望发放首批虚拟运营商牌照,虚拟运营商必须自建运营支撑系统,我们认为公司作为一线运营支撑系统厂商,很有可能从中受益,且虚拟运营商将是通信行业贯穿全年的主题投资机会,公司估值水平有望进一步提升。维持“买入”评级,目标价20元,相当于13年25倍PE。

   

  数码视讯:前端设备超预期,广电双向化改造利好超光网

  研究机构:山西证券 日期:2013-04-23

  前端设备增长迅速,超光网将开始实现收入。公司2012年的营收的主要构成仍是条件接受系统(CA)与数字电视前端设备,合计占比超过91%,其中CA同比增长16.17%,继续保持应用案例行业第一,客户覆盖面行业第一,确保延续了行业增速第一的势头。而前端设备同比33.99%的增速则超过我们的预期,这表明公司在前端设备方面的持续研发投入开始显现效果,在进一步稳固国内行业领先优势的同时,实现了部分产品的进口替代。公司的超光网2012年开始全面推广,预计随着广电网络双向化改造的逐步展开,2013年产光网将开始实现销售收入。同时公司在移动支付及金融IC卡、影视剧制造等新业务方面的布局未来也值得期待。

  继续加大研发投入,费用控制出色。2012公司的研发投入保持了持续快速增长趋势,研发收入占比小幅攀升,费用率达到24.88%,管理费用率也较同期有所上升。但我们注意到公司在相继建成国内五大营销中心及海外市场南亚、独联体地区、南美、北美等办事机构,基本形成全球营销网络体系的同时,销售费用几乎与2011年持平,致使销售费用率下降了2.6个百分点,公司总体期间费用率较2011年下降近5个百分点,显示了公司出色的费用控制能力。这也是公司在营收增速有所放缓的情况下,继续保持净利润实现30%以上增长的重要原因。

  盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议。我们认为2013会是三网融合真正的开局之年,随着2015年全面实现数字化及80%以上双向化目标的确立,广电设备及配套软件行业将迎来全新的发展机遇,行业发展呈加速态势。公司作为在软、硬件方面都处于行业前列的企业,我们看好其在未来的发展,给予公司“增持”评级,预计2013~2014年公司EPS为0.95和1.18。

   

  星网锐捷:低基数有望迎来超预期

  研究机构:齐鲁证券 日期:2013-04-23

  事件:2013年4月23号,公司公布2013年一季度报:实现营业收入4.12亿元,同比下降5.75%,归属于上市公司股东的净利润为693万元,同比增长0.47%,归属于上市公司股东扣非后的净利润为680.8万元,同比增长7.46%;折合基本每股收益0.0197元,同比没有变化。同时公司公告2013年1-6月预计归属于上市公司股东的净利润同比增长为0%-20%。

  公司一季度营收低于预期,我们认为主要原因或受去年四季度行业发展及公司销售体系影响,按照行业属性,一季度通常也是整年里单季度营收相对较低的季节,对公司整年业绩不具备完全参考意义。

  公司一季度销售毛利率为43.13%,同比增长1.2个百分点。一季度公司期间费用率同比增长5.25%。其中,销售费用率为24.66%,同比增长1.4个百分点,管理费用率为26.48%,同比增长4.09%,财务费用率同比下降0.23个百分点。公司投资收益比上年同期减少320.13%,主要为本期公司权益法确认参股的福建星海科技有限公司的亏损。

  由于受去年宏观经济行业形势影响,行业投资节奏放缓,导致公司去年业绩增长低于市场预期,处于个位数增长,且由于分公司实行股权激励摊销部分费用,使得公司利润处于低水平状态。2013年国务院常务会议在会上明确了我国IPv6发展路线与时间表:2013年年底前,将开展IPv6网络小规模商用试点,形成成熟的商业模式和技术演进路线;2014-2015年,开展大规模部署和商用,实现IPv4与IPv6主流业务互通。公司作为IPV6发展的纯正标的,将直接受益政策支持及行业发展的良好契机。

  业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,预测公司2013-2015年销售收入或将分别为33.33亿元、41.39亿元和50.62亿元,对应每股收益分别为0.82元、1.03元和1.27元,我们给予公司2013年EPS的25倍,目标价20.5元。维持“买入”评级。

  风险提示:经济不景气导致的企业IT开支不足,行业竞争加剧。

   

  日海通讯:无线配套+工程服务业务驱动高速成长

  研究机构:长江证券 日期:2013-04-24

  营收延续高增长,业绩略超市场预期:2013 年一季度公司营收继续维持了高速增长的态势,且业绩表现略超市场预期。我们认为,公司一季度表现好于预期的主要驱动因素在于:1、受益于中国移动无线网络建设的逐步启动,公司无线配套产品收入增长迅速;2、工程服务类业务完成全国布局且经营步入正轨,其一季度收入实现快速增长。

  进军无线配套产品领域,通过产品线延伸实现持续成长:公司在武汉基地投产后,公司产能规模得到明显提升,其原有的产能瓶颈问题得到解决。

  而通过对原有客户渠道的深度开发,公司大规模进军无线铁塔、美化天线等无线配套设备领域,构造完整的通信配套设备产品线。伴随着未来2 年中国电信运营商大规模部署LTE 网络,无线配套设备产品也将迎来旺盛需求,而公司将凭借完备产品线优势实现持续成长,充分分享行业投资快速增长的成果。

  工程服务业务布局完成,构筑新的业务增长极:公司自2012 年以来通过持续的并购,已经初步完成了工程服务业务在全国的业务布局。我们认为,工程服务业务将成为公司未来长期增长的重要驱动力。主要逻辑在于:1、工程服务市场空间巨大,其年产值规模达千亿元,为公司长期成长提供了巨大发展空间;2、工程服务市场市场集中度较低,除中通服占据主要市场份额外,市场上再不存在全国性的竞争对手,公司可凭借渠道及资金优势实现市场份额的扩大,进而实现长期成长。我们认为,依托现有的子公司渠道,公司工程服务在短期可充分受益于中国大规模4G 建设所带来的行业机会,而长期则有望实现市场份额的提升而保障公司实现持续成长。

  投资建议:我们预测公司2013-2015 年的全面摊薄EPS 分别为0.94 元、1.23 元和1.58 元,并维持对公司的“推荐”评级。

   

  鹏博士:中国民营互联网与信息服务龙头

  研究机构:安信证券 日期:2013-04-22

  中国的互联网接入市场正迎接开放后百家争鸣的十年

  比较世界多个发达国家的成长案例,中国的互联网接入市场未来5年将以复合16%的增速增长,小运营商(CLEC)的份额将受益于政策开放而快速上升。两三年内,在众多的小运营商中,唯有不依赖电信、联通带宽的公司有望胜出。这需要其具有完整的组网优势,即互联网数据中心(IDC)、骨干网、接入网(ISP)三位一体。通过多年IDC的投入与长宽的并购,鹏博士现在已经完成了该格局。

  高速接入时代的到来:50M/100M带给市场的应用繁荣

  鹏博士在3月发布了50M、100M带宽升级计划,瞬时将国内普遍的10M带宽提升了5-10倍。与乐视合作的互联网电视盒子将带给用户全新体验。移动转售与国网业务的价值表现在市场的横向拓展上,尽管这些投入今年不会对业绩产生实质贡献,但由于其边际成本低,对于2014、2015年的盈利能力会产生明显的推动作用。

  2013年利润大幅增加的四大驱动力

  我们详细剖析了2013年利润大幅增加的四大驱动力,分别是:长城宽带收入增长与费用率下降(带宽费用率、销售费用率、所得税率),酒仙桥数据中心的盈利反转,电信通子公司的稳健成长,及鹏博士外埠多个地市(主要是沈阳、上海、广州、深圳)的上网率提升。

  投资建议:我们预计,公司2013年-2015年的收入增速为136.1%、22.2%、20.7%,利润增速为139.8%、39.4%、35.9%,对应EPS分别为0.37元、0.52元、0.70元。维持买入-A的评级,小幅上调公司的盈利预测,目标价上调至10元。

  风险提示:来自中国移动、电信、联通的竞争/电信市场开放的进度不达预期/整合中存在的管理难度增加、磨合期延长。

   

  荣之联:业绩基本符合预期,13年快速增长可期

  研究机构:华泰证券 日期:2013-02-27

  公司26日发布业绩快报。12年实现营业总收入8.62亿元,同比增长21.54%;实现营业利润1.007亿元,较上年同期增长19.92%;实现归属于上市公司股东的净利润8694万元,较上年同期增长21.75%;基本每股收益0.4347元。公司的业绩情况比我们的预测略低了一点,且靠近公司业绩预报中20-40%范围的低端。

  基本上可以说,在12年计算机应用行业收入水平增长不佳的总体情况下,公司的业绩保持了稳定增长。我们认为公司能够创造出这种业绩,是因为公司主要的数据中心和系统集成业务成功地布局于需求高增长的优势下游行业,例如:运营商、银行、生物、政府。因此在较差的年景中也有抗周期而增长的能力。同时公司利用这些优质客户资源,在逐渐横向拓宽业务维度,主要是运维服务和应用软件的产品销售和定制开发。在软件产品研发和定制开发领域,公司大规模布局,年内公司控股了上海锐至,同时也与美国勇攀科技签署了战略合作协议,负责其以商业智能软件为核心的软件产品体系在中国市场的推广。

  从整个公司的营业收入、营业利润、总利润和净利润的同比增长情况看,我们判断:由于业务结构向高毛利率的软件开发、运维等业务方向优化,毛利率得到了提升;

  但是由于转型期间投向崭新的运维服务、自主软件产品和定制软件开发等领域,使得公司在12年和未来几年内人员增加、研发投入的增加,会造成销售费用和管理费用的增速大于收入的增长水平,而这种转型所必须的投资在近阶段会造成公司的营业利润同比增长低于收入的同比增速。

  预计公司2012年-2014年营业收入分别为8.62亿元、11.21亿元和13.95亿元,全面摊薄EPS分别为0.43元、0.58元和0.76元。考虑到公司未来的成长性和转型前景,我们按照24~27倍动态PE给公司估值,对应每股合理价格区间为14.50~15.66元,我们维持对公司的“增持”评级。

  风险提示:下游客户开发低于预期、软件产品开发和市场销售低于预期

   

  华胜天成:“云计算“产品不断推出,综合毛利率有望提高

  研究机构:山西证券 日期:2013-04-18

  事件概述:

  公司披露2012年年度报告。公司2012年实现营业总收入52.37亿元,较去年同期增长3.01%,归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,较去年同期下降31.63%,基本每股收益0.24元。拟以现有总股本 6.48亿股为基数,向全体股东每 10 股派发现金股利人民币1元(含税)。

  事件分析:

  综合毛利率下降明显,净利润出现大幅下滑。2012年公司产品综合毛利率为16.58%,比去年同期的17.95%下降1.37个百分点。其中,系统产品及系统集成服务因 HP、IBM 业务比重上升带来产品结构的变化,以及运营商集中采购增加和市场竞争的加剧,毛利率只有7.20%,同比下降3.32%;专业服务业务由于专业服务市场竞争持续加剧,毛利率为26.83%,同比下降8.73%。综合毛利率的下降,是公司在营收保持增长的情况下净利润出现大幅下滑的主要原因。

  订单数量不断增加,为公司业绩增长提供保障。2012年,公司累计签订合同59.63亿元,同比增长5.35%。订单的持续增长为公司未来业绩提供了有力的保障。此外,推出“云计算”产品:天成云机、e维融通、天成云泰、i维数据、云悦服务。以“天成云”为品牌架构,从客户战略、业务和挑战出发,关注其云业务基础架构、业务应用、数据管理、安全合规和运营运维等重点要素,融合云计算产业链中的先进技术与产品,为客户构建“有效益”的云计算平台,并提供“随需应变和敏捷”的云计算服务。目前公司已经在云计算产品方面积累了不少客户,预计今后几年公司在云计算特别是高端服务领域实现快速增长。

  盈利预测与投资建议:

  给予公司“买入”的投资评级。公司依靠其稳定的现有客户,不断推出“云服务”相关产品,2013年有望实现主营业务收入同比增长24%,净利润同比增长30%的预定目标。我们预计公司2013-2015年EPS为0.32元、0.38元和0.42元,以当前5.92元股价分别对应19倍、16倍和14倍PE值,低于行业平均水平,我们给予公司“买入”的投资评级。

  风险提示:金融行业IT需求进一步减少的风险。

   

  光迅科技:业务平稳发展,高端产品和海外市场是业绩增长的看点

  研究机构:华创证券 日期:2013-04-02

  事项

  公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入21亿元,同比增长1.5%;净利润1.6亿元,同比略下滑1.6%。

  主要观点

  1.公司总体业务发展平稳,产品结构有所变化。

  光有源器件、光模块和子系统部分收入有所上升,但光无源器件收入下降较快。光有源器件毛利率下降较快,其他部分毛利率变化不大。虽然光通信行业发展景气,但是由于公司处于产业链的下游,对于常规的产品公司溢价能力较弱,价格下降导致公司产品增量不增收。2013年公司计划实现营业收入24.5亿元,预计费用3.29亿元。分别比上年增长16.50%和4.50%。

  2.高端产品研发投入加大,抢占未来盈利的制高点

  公司做为全球领先的光器件厂商,产品的结构逐渐向高端布局。经过近几年来的努力,公司高端器件研发已曙光初现,在应用于100G系统的部分产品及智能化器件等几个技术方向形成产品集群突破,为未来的市场开发奠定坚实的基础。通过10G芯片、器件技术和产品的全面解决方案、10G数据产品和宽带终端产品等的推进,加快产品升级的速度。对硅光集成技术、激光传感和探测产品等进行布局和开发。

  3.海外市场增速迅猛,未来业绩增长的动力

  总的来说公司在全球的市场份额相对较小,未来市场空间巨大。公司目前在海外的营销方式主要以自己的渠道进行营销,经过了多年拓展,公司的渠道布局日趋完善。公司2012年的海外收入增长了44%,约占公司总体收入规模的27.6%。且公司的海外的毛利率水平总体高于国内,2012年度约为25.86%。预计2013-2015年每股收益分别为1.00元、1.18元、1.32元,对应市盈率分别为19、17、15倍,继续给予“推荐”投资评级。

  风险提示

  价格继续下滑,毛利率下降。

   

  华平股份:大客户订单驱动短期高增长,长期期待向各行业进军

  研究机构:海通证券 日期:2013-04-22

  营收分析:大客户订单刺激下高速增长。2012年,公司实现营业收入19944万元,收入分项上看,行业解决方案的高速增长是公司营收快速增长的主要原因,为公司贡献收入9915万元,同比增长110.5%,视频会议系统收入9095万元,同比增长29.3%,属于恢复性增长,未能超过2010年水平(9382万元)。

  公司披露全年营收中9915万来自于某部队客户对图像综合集成系统的持续采购,我们认为这说明公司分项收入中行业解决方案类(9915万元)全部来自此单一大客户。公司2011年以来,行业解决方案类收入的快速增长,基本全由此单一大客户驱动,且2013年有望再次快速增长。这一方面显示了公司的高增长弹性,和视频通信类市场的巨大空间,另一方面也引起对公司收入波动可能存在过大风险的担忧。此前公司收入的主要来源视频会议系统业务,就曾因个别大客户订单高峰结束,而在2010年缓慢增长,2011年更出现下滑。我们认为对于公司这样与宝利通、华为等国际大公司存在竞争关系,规模较小的公司,通过大客户战略快速增加收入规模,培养长期合作关系,积累行业经验是很有必要的,也是发展过程中必经的阶段,且公司已经通过切入平安城市等领域来平滑未来收入增长。

  公司未来展望:

  从短期来看,此大客户仍将为公司贡献较大比例的收入,短期增长无忧。

  从中期来看,公司已通过铜仁天网工程项目、黔西南兴仁县、晴隆县、普安县的城市报警与监控项目等平安城市BT项目的大额订单锁定了未来几年稳定的收入来源,但短期影响有限,按照公司披露的合同情况,我们认为2013年公司来自目前几笔合同的收入应不超过3000万元,但到2014年能达到6500万,以公司目前的现金持有量来看,公司未来继续获得平安城市订单机会很大,则未来公司平安城市收入可能超出我们预期。

  从长期来看,公司的主要看点在于通过持续的技术研发和市场开拓,依靠自身在视频通信技术上的优势,不断向各领域行业解决方案进军。公司目前已有视频会议、监控应急指挥中心,远程教育、远程医疗、远程定损、建工可视化管理等行业解决方案,并在移动应用、手势识别、视频分析等领域有较好的技术积累,并开始推进智能交通、超高清等领域的研发。我们认为如果公司未来能够在已有解决方案的行业市场,开拓新的大客户,则公司将有较大的业绩弹性和增长潜力。

  毛利率分析:2012年毛利率有较大幅度上升,但受单个项目建设内容影响程度大。2012年,公司综合毛利率约为79.3%,同比上升约7.7个百分点,主要原因在于视频会议系统毛利率上升了13.6个百分点,达到83.6%,行业解决方案毛利率上升了1.8个百分点,达到75.3%。由于公司收入主要来自于少数大客户,因单个项目内容差异毛利率变化较大(软硬件比例,是否采购硬件设备等因素)。参考公司历年报告,我们认为公司软件产品的毛利率将始终保持在70%以上,而平安城市业务的毛利率也能保持在50%以上。

  费用率分析:人员快速增长,但受收入基数扩大影响费用率变化不大。2012年,公司销售费用同比增长70.5%,销售费用率21.3%,管理费用同比增长49.5%,管理费用率25.4%,二者合计上升了0.2个百分点,变化较小。主要原因包括加强销售争取订单,扩展销售范围开办新办事处等,同时公司人员快速扩张,由486人增加到676人。

  随着公司办事处的布局基本完成,且已有较多在手订单,2013年公司销售费用增长将显著放慢,2013Q1同比增长34.8%,远低于2012Q1水平(同比增98.5%)。但随着公司业务的扩大,人员继续保持较高的增长速度,截止一季度末已达755人,较2012年底,又增长了11.9%。因此公司管理费用仍存较大增长压力,2013Q1同比增长47.1%,与2012Q1相仿(45.0%)。但在收入继续高增长,基数扩大的情况下,销售费用率或将有所下降,管理费用率则保持平稳。

  应收账款扩大,经营净现金流为负。2012年公司经营净现金流为-1796万元,并在2013Q1扩大到-3737万元,2012年末应收账款13247万元,较2011年增加5000万元,2013Q1进一步增加到14882万元。应收账款大幅增加的原因是公司收入主要来自少数大客户,特别是部队大客户,付款手续复杂回款速度较慢,但我们认为此类客户应收账款回收风险较低。而BT模式依靠公司垫资建设,5年内分期付款的经营模式决定了短期现金流表现不佳。但截至2013Q1,公司货币现金58424万元,未有明显的财务风险。

  2013Q1表现良好,全年有望保持较高增长速度。2013Q1公司营业收入4915万元,同比增长88.1%,其中约3200万元来自于某部队客户的持续采购图像综合集成系统,并预计未来仍有较大份额的收入来自于该部队客户。影响公司2013年业绩主要仍来自此单一大客户,我们认为全年公司营收在此大客户订单和平安城市BT项目的刺激下,有望继续保持较高增长速度,在收入高增长的背景下,人员快速增加带来的费用压力能够较好消化。

  首次给予“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.11元、1.49元和1.97元,未来三年年均复合增长率约为34.2%。公司目前股价对应2013年约33倍市盈率。因平安城市业务对公司2014年业绩影响较大,而公司目前持有较多现金,并通过铜仁和黔西南州项目建设的经验,未来有可能获得更多平安城市订单,业绩弹性较大,存在进一步上调的可能。因此我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价为38.95元,对应约35倍2013年市盈率。

  主要不确定性。业绩受大客户订单影响波动性较大,BT项目回款风险,人力成本快速上升风险。

   

  东方通信:ATM机销售得力,集群业务超预期

  研究机构:东兴证券 日期:2013-04-09

  事件:

  公司于4月2日公布了2012年年报报,公司实现营业收入为32.98亿元,比上年同期增长5.83%;利润总额为2.01亿元,比上年同期增长0.5%;归属于上市公司股东的净利润为1.93亿元,比上年同期增长2.55%。

  评论:

  金融电子稳步增长,农行将成为主攻方向之一。

  2012年ATM机业务公司保持稳定发展,年增长基本与市场增速持平,增长11.09%。2012年总共总出货量超过6000台,较去年增长近15%。由于单独的取款机毛利有所下滑,所以导致公司此业务综合毛利有所下降,但是随着金融电子模块、存取款机、窄体机销售量的增加,毛利率下滑的问题未来将得到解决。工行和邮储银行依然是公司最大的客户。自主品牌销售量持续上升,目前已经占公司销售数量的70%左右。并且公司在海外销售中也取得了突破。由于城镇化等因素,公司认为农行的和邮储银行未来几年对ATM机的需求将最为强劲,所以公司在保持现有银行优势的同时,今年将以入围农行作为首要的目标。可以说ATM机是公司目前最稳定、最重要的收入来源,为公司新业务的发展建立了坚强的后盾。

  集群业务覆盖沈阳公安,PDT推广与否公司均将受益。

  关于集群,市场原本一直认为公司2012年没有拿到任何新的订单。但我们了解到2012年公司已经拿到了沈阳公安系统的TEtrA集群订单,总额在5000-6000万左右,其中包括终端3000台。加上沈阳地铁的订单,公司去年集群总收入在1亿元左右。公司是2011年拿到的沈阳地铁通信的订单,所以我们一直认为公司未来拿到沈阳地上订单的可能性极大,并预计是在今年取得。所以可以说目前公司集群方面2012年的表现在时间上来说还是超预期的,并且印证了我们关于在一个城市拿到一处订单后产生品牌和标杆效应,进而拿到此城市其他订单的可能性极大的推断。

  去年公安部曾就公安系统建立PDT网络进行了规划,未来5年可能总投资金额在100亿左右。调研前我们一直认为如果此规划真正得以实施,对公司来说不是好消息,因为PDT网络目前最大的龙头是海能达公司。通过研究我们总结了几点信息:(1)目前有十多个省份和城市已经建立的TEtrA系统,这些地区再去建PDT网络的可能性极低,而这些地区就将是公司集群的客户;(2)公司目前也已具备了PDT建网的能力,最大的短板终端问题也已与塞普勒、摩托的合作解决,并且这两个公司为了进入国内公安系统,给公司的终端价格尽是原本的1/3;(3)公司网络最大的优势就是通过软交换与其他制式网络(包括TEtrA、DMR、PDT甚至模拟网)的互联互通,这项优势在未来公司获取订单时会产生巨大影响。

  交换网络是与运营商唯一的交集,4G大概念下将受益

  交换网络方面在IPS等传统业务下滑的情况下,公司加速了结构调整,努力探索转型之路,自主研发数据业务成功打入浙江移动试商用。目前公司在网络优化方面主要以软件优化和硬件优化相结合的方式进行,目前业务已经覆盖了全国大部分地区。2012年收入在2亿元左右,这块业务未来受到4G建设的影响,未来几年量将会有所增加。网优业务是公司与公网运营商联系的唯一业务,不排除未来在此业务的基础上与运营商开辟新的合作模式。

  业务展望:

  公司作为国内金融电子和专网建设的一类厂商,技术优势相对其他同类型公司很明显,具备做大做强的基础。目前公司核心的ATM机和数字集群已经被列为中国普天集团四大核心产业其中两个,从而可以看出集团对于公司的重视程度。专网方面PDT的规划并不会给公司带来负面的影响,反而由于技术上的优势将会成为公司业务发展的一大契机。

  盈利预测

  我们维持此前的预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.18元、0.25元和0.33元,对应PE分别为23倍、16倍和12倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

  风险提示:集群业务开展不力,ATM机销售遇到瓶颈

   

  百视通:中国顶尖的付费电视运营商,看好ott前景

  研究机构:国信证券 日期:2013-04-01

  事项:

  百视通3月29日举办了2012年报业绩说明会,管理层与投资者就公司经营情况及未来发展战略作了深入交流。

  公司经营情况

  (1)IPTV结算用户1300万,其它IPTV运营商情况:CNTV216万,江苏台100万,云南40万,湖南40万,辽宁15万,深圳16万。

  (2)手机电视收入全国第四,仅次于国视、中投和央广,收入是稳中略升,全国的手机电视也面临着产业结构的调整,但产品的粘性也显著提升了。公司的手机电视用户数保持了增长,但结算用户结构做了优化,产品的粘性是显著提升的。

  (3)风行网累计用户3.14亿,根据艾瑞的监测数据,2012年12月的日均独立用户达到2170万,月均有效浏览时间是308分钟,超过一半时间达到行业前三,有些时间达到第一位。

  (4)主营业务拓展方面,IPTV、OTT和手机视频覆盖了20省市。OTT在12月正式放号,上海和国美都有B2B和B2C的放号,发货量10万,用户数过万。

  (5)国际市场上,正式商用的是印尼(IPTV、OTT和手机电视),国际团队实行驻地化运营,半数员工来自印尼,其它来自香港、新加坡等,少数来自中国。东南亚多个地区在谈判,包括泰国、马来西亚等,南美市场也在谈,重点拓展地区是网络条件、人口结构与中国类似的国家。

  (6)业务转型方面,IPTV增值收入超过预期,增长率超过80%,广告业务收入过去四年增速都超过80%,2012年达100%。2012年OTT精品APP应用上线150款,涵盖电商、游戏等应用,还在丰富和完善。

  (7)内容引进情况,2012年电影引进量行业第一,电视剧500部,影视剧热点片第三,体育赛事2000场赛事,亚太第一。

  Q&A

  1、张台在去年中期介绍了OTT发展模式,但市场发生了变化,小米和乐视都推出了盒子,面对新的市场变化和竞争态势,我们发展的模式、竞争力有何变化?感觉我们的模式更稳健些,是不是量会有难度?

  A:发展模式的核心还是内容,现在的定位是国际领先的互联网电视运营商,未来发展重点是互联网电视市场,无论是小米和乐视都在探索运营模式。公司有2000万级IPTV运营经验和服务体系,发展模式更稳健,会关注收益,是运营商的发展思路,关注ARPU值的提升,而不是终端,会逐步将IPTV的模式建立在互联网电视上,将增值应用转移到互联网电视上,在“上长杭”有200万终端放号,能做到预期规划,今年是商业模式成熟的一年,中报能基本看出来。

   

  同洲电子:受益三网融合,发力多屏合一

  研究机构:宏源证券 日期:2013-04-19

  点评:

  公司利润大幅改善的原因在于产品结构改善、费用控制得当和确认递延所得税资产。公司收入增长9200万,总体毛利率提高4个百分点,主要产品有线机顶盒产品结构升级,高清、双向占比提升,毛利率从19%提高到26%;卫星接收设备的毛利率也从2011年的21%提高到2012年的26%。销售费用和管理费用较2011年分别下降了1500万。

  公司的渠道建设持续推进,公司数字电视业务平台覆盖15个省份,用户接近8000万,并与8个省市开展数字电视互动业务合作,公司已具备有线电视前端运营平台强大的客户基础与领先优势。2012年度所得税费用为-4100万,比2011年度减少4600万,主要是2012年公司确认了递延所得税资产。

  高清、双向机顶盒、多屏合一终端产品2013年开始发力。年产200万台高清数字机顶盒和年产200万台双向互动数字机顶盒将于2013年量产,高清和双向机顶盒是传统机顶盒的替代产品,有望拉动公司机顶盒业务再上一个台阶。多屏合一的终端产品陆续发布:2012年12月公司发布了飞Phone,2013年4月公司发布了飞TV和摸摸派,至此公司电视、电脑、手机、平板的终端产品布局完成,2013年开始将是公司终端产品全面展开的元年。

  盈利预测与投资建议:预计13-15年收入分别25.2亿、30.3亿、36.3亿,净利润2.8亿、3.9亿、5.4亿,同比增长45%、40%、37%;对应EPS分别为0.82、1.15、1.59,PE16X、11X、8X。维持买入评级,调高未来六个月目标价至16.4元,对应2013年20倍PE。



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