高鑫零售：1Q业绩强劲 维持增持

　　证券时报网消息 事件：

　　总销售收入上升12.9%至人民币253.99亿，占全年的预测的28%。总毛利上升16.7%至人民币50.97亿，占我们全年预测的26.7%。运营利润上升14.4%至人民币15亿，占我们全年预测的37.7%。股东应占盈利上升15.7%至人民币10.63亿，占我们全年预测的37.6%。

　　估值与目标价：我们维持FY13‐15E盈利预测人民币0.30/0.36/0.42。维持增持评级和目标价港币12.1。

　　关键假设：基于不断提升的渗透率和运营效率，我们预计2011‐15中国大卖场行业规模将以15.4%复合增长率发展（为日用品零售行业最高）。就高鑫零售而言，我们预计FY13‐15E同店收入增长为5.5/6.6/7.5%。我们预计FY13‐15E公司将新开50/52/54家店，总店数将达到323/373/423，对应15.7%的复合增长率。

　　有别于大众的认识

　　1Q同店销售增长~3%，管理层维持全年高于CPI1‐2百分点的同店销售指引。同店销售中，均价上升~10%，客流量下降~5%。就品类而言，生鲜和快速消费品的增长高于平均水平，而非生鲜类低于平均水平。纺织类产品录得负增长，一些例如电视机的电子商品录得60%的销售下滑。对应禽流感的影响，公司注意到鸡肉类产品销售下滑~50%，但牛肉作为替代产品而销售劲升并导致肉类产品销售持平。

　　毛利率上升70基点至20.1%，主要由于联合采购，品类优化和自有品牌占比提升。

　　经营利润率达到6%，上升10基点。经营利润率的改善程度低于毛利率的改善程度，主要由于其他收入增长放缓而运营费用较为平稳。

　　管理层维持今年新开55店的目标，1季度新开3店。我们预计大多新店将开在下半年。因为公司已经渗透入4‐5线城市，其新店效率将低于1‐2线城市的门店，导致培育期拉长。

　　相较于同行1季度疲弱的销售表现（大多录得净利持平或下滑），我们认为高鑫的1季度业绩很强劲。我们看好其行业龙头地位，高销售效率和稳定的盈利增长。我们认为：1）其低线级城市的高渗透率将在短期保护其不收网购崛起的冲击；2）新建门店项目明确使其盈利确定性高于同行；3）规模效应与持续的门店优化将提升利润率。

　　催化剂：持续强劲的同店销售增长，新店爬坡快于预期，盈利增厚的收购兼并。

　　风险：行业竞争加剧，门店扩张的执行风险，电商渠道威胁。（申银万国）