维生素厂家再现涨价潮 受益股解析

　　证券时报网消息  

　　从2012年四季度以来，维生素行业经历了一个严酷的“寒冬”。原本每年的四季度是饲料业的需求旺季，在增加供应的同时，维生素厂家也会相应提价。但是因速生鸡事件，养殖户降低了购买饲料及添加剂的意愿，导致维生素公司的销售也受到一定影响。进入2013年之后，H7N9禽流感疫情爆发又导致禽类养殖类企业损失惨重，抑制了维生素等产品的需求。

　　6月4日，兄弟科技、新和成股价分别上涨4.36%和0.66%。在沪深两市大幅下挫的背景下，这两家维生素类公司之所以走势强劲，主要是由于产品涨价的信息。

　　这是继3月份集体上调价格之后，6月初维生素厂家再现涨价潮。新和成提高全球VA、VD3报价9%、兄弟制药提高VK3报价15%。在经历了速生鸡、禽流感等事件轮番冲击之后，维生素产业景气度明显回暖，国内外市场需求增加成为了助推价格走高的重要因素。

　　值得注意的是，这并不是两家公司首次提价。3月份，浙江医药的VE报价提高至102元/公斤，新和成的报价为100元/公斤，涨幅接近20%；4月中旬，兄弟科技也曾大幅提高VB1报价40-45元/公斤至150-155元/公斤。

　　据中证报报道，市场人士指出，VA属于资金和技术高度密集行业，工艺复杂，投资规模较大，进入门槛比较高，全球VA生产企业数量较少，主要有帝斯曼、巴斯夫、安迪苏等国外企业和新和成、浙江医药及金达威等国内企业。其中，帝斯曼、巴斯夫、安迪苏占据全球VA市场份额的近70%，剩余约30%由我国企业分享。过去一年，全球VA产能没有任何扩张，而需求逐年增加，VA是目前供求最平衡的维生素品种。

　　兄弟科技则是全球最大的维生素K3供应商。维生素K3属于促凝血药，可以用于治疗维生素K缺乏所引起的出血性疾病，多是当作饲料添加剂使用。生意社分析师指出，国内VK3市场受到多维、单体维生素市场回暖的带动，主流厂家在批量出货后，价格稳定，市场成交趋好。

　　尽管在6月初联袂涨价，不过新和成和兄弟科技对于未来的产品涨价预期都非常谨慎。两家公司证券部工作人员均表示，“下一步是否调整价格，需要看市场需求的变化。”

　　从历史来看，维生素产品价格经历了剧烈的波动。以VA为例，2003年至2007年，价格基本在85元/公斤至140元/公斤之间波动。2008年，VA的主要原料β-紫罗兰酮价格上涨，帝斯曼、巴斯夫、安迪苏等国际巨头相继减产甚至停产。在成本上升和供给不足的共同作用下，国际市场VA价格短时间内有较大幅度的上涨。2008年下半年起，受到全球金融危机的影响，用户和经销商采取去库存化，用户采购量下降，维生素A价格开始回落。自2009年以来，VA市场价格保持窄幅波动，基本稳定在95元/公斤至130元/公斤之间。

　　海关数据显示，2013年3月我国VA及其衍生物出口量327吨，同比下降0.67%、环比上涨12.17%。自3月初巴斯夫提高维生素A饲料级报价至130元/公斤以来，国内企业也纷纷跟价，目前报价已趋于稳定，4月份VA成交均价为119.6元/公斤，较上月上涨4.68%。

　　市场人士指出，国内维生素企业销售主要依赖于出口，从数据来看，出口数据环比小幅增加，不过同比基本保持稳定。在需求保持稳定的情况下，价格的迅速上涨与前期去库存化完成、主要厂家减产、经销商预期价格上涨等因素有关。进入6月份之后，下游禽业市场有所回暖，后期国内饲料需求回暖或将对其带来影响。

　　数据显示，畜禽养殖业重点公司2012年业绩下滑61.6%，2013年一季度下滑100.2%，至2月下旬，国内畜禽养殖行业已全面亏损。而饲料行业重点公司2012年业绩下滑15.9%，2013年一季度下滑9.8%。成本压力增加，毛利率下降，盈利能力下滑成为了饲料行业的共同写照。

　　随着全国各地相继解除禽流感疫情警报，以及解除禽类产品流通禁令，禽类养殖和销售终于迎来了复苏，也让维生素行业看到了饲料需求增加的希望。新和成负责人介绍，“我们曾经做过调研，禽类养殖业的生产周期较短，一般为40天左右，因此只要需求回升，产能恢复会非常快。”

　　除了下游领域的需求之外，海外市场也是决定维生素行业走势的重要因素，这方面最为引人注意的就是反倾销问题。2013年3月，美国法院认定，河北维尔康制药有限公司和华北制药集团有限公司等维生素C生产企业对数年来在美操纵维生素C价格负有责任，要求被告支付1.62亿美元的赔偿。

　　目前，随着产能逐渐集中在主要维生素龙头企业手中，产能盲目扩张等现象得到了抑制，在市场需求稳定增长的环境下，维生素产品价格正从近几年的低谷中逐步走高，浙江医药、新和成、兄弟科技等维生素公司有望从价格和需求回暖中持续受益。

　　【个股解析】

　　浙江医药（600216）：VE价格下跌影响业绩

　　机构：国信证券  撰写时间：　 2013-04-16

　　VE价格下跌拖累业绩，低于预期

　　收入52.64亿元（ 9.08%），其中医药制造产品增45.75%（特色医药原料药增33%，制剂增60%），医药商业增14.62%，维生素等营养品减2.47%。营业利润10.11亿元（-15.26%），归母净利8.49亿元（-16.14%，扣非-15.76%），EPS1.63元，低于预期的1.80元。业绩下滑主要受VE价格下跌影响，其中12年Q4VE价格低至近年最低，业绩同比下滑38%。每股经营性现金流量净额1.55元/股。

　　12年VE销售下滑，13年Q1压力仍较大

　　12年动物营养品收入降5.19%，毛利率大幅下滑5.66个pp，预计VE粉价格降15%，虽然VE销量有所增长，但整体收入下滑，毛利润预计下滑18%。VA销价格也下滑较多，但销量有恢复性增长。13年1季度随着出口继续恢复以及国内补库存需求启动，3月份起生产企业陆续提价，VE/VA价格触底反弹。目前VE报价108元/kg，VA报价120元/kg，但下游普遍观望，实际成交量较小，预计从5月份起新价格才有望执行，13年Q1业绩压力仍较大。募投VE产能预计年中投产，为维护价格稳定，公司生产将根据需求调整。

　　制药业务快速增长，新药争取年内上市

　　经过多年在的研发积累，公司制药业务正处于收获期，12年制药业务整体增长46%：万古霉素原料药销量增长72.01%，本芴醇原料药销量增长20.52%，来立信供不应求增长15.62%。公司合作开发新药奈诺沙星（口服剂型）争取年内年上市，自主开发新药索西沙星片也于12年底获Ⅱ期临床批文。

　　风险提示

　　VE新产能进入市场；

　　上半年仍受到VE价格下跌影响，下调预测及评级

　　虽然当前VE报价已经触底反弹，但下游普遍观望，禽流感疫情又进一步增加下游恢复的不确定性，上半年业绩仍会受到VE价格影响，下调13~15年EPS1.72/1.98/2.21（原1.80，1.90），对应当前PE13x/11x/10x。公司制药业务快速增长为长期成长奠定良好基础，但利润贡献比重仍较小，短期业绩仍受VE价格波动的影响，下调公司至“谨慎推荐”评级。

　　【个股解析】

　　新和成（002001）：短期仍缺少新增长点

　　机构：国信证券   撰写时间：　 2013-03-26

　　VE价格下跌，业绩下滑，低于预期

　　收入36.31亿元（-4.54%），营业利润11.21亿元（-16.31%），归母净利8.5亿元（-26.99%，扣非20.90%），EPS1.17元，低于预期的1.28元。受VE价格下跌影响，盈利逐季下滑，Q1~Q4单季净利分别降9.9%，22.2%，24.4%和60.1%，处置子公司产生非经常性损益6340万，也使业绩下滑加大。每股经营性现金流量净额1.36元/股。分红预案10派5元（含税），占净利42.69%。

　　VE有量无价，盈利下滑

　　12年营养品收入降5.19%，毛利率下滑2.55个pp，预计VE价格降6%，VA降2%，但VE和VA销量略有增长。上半年VE价格下滑主要受海外去库存影响销量下滑，但自9月份起出口量已经迅速恢复，而价格却继续下滑，主要是供方采取以量换价的市场策略，缺乏有效维护价格措施。

　　价格触底反弹，后续走势有待观察

　　随着出口继续恢复以及国内补库存需求启动，3月份起生产企业陆续提价，VE/VA价格触底反弹。目前VE98元/kg，VA115元/kg，已接近12年初水平。考虑海外需求恢复，预计13年销量平稳增长，价格视供方市场策略变化。7~8月份是传统的检修季节，供方能否采取更有效的稳价措施有待观察。

　　新业务拓展慢于预期

　　香精香料却少新品种，同时价格下跌，收入仅4.36亿元，减1%，毛利率下滑2.66pp。新材料PPS项目13年将试生产，贡献利润预计到14年后。

　　风险提示

　　新产能进入市场；新材料试生产致费用上升

　　短期缺少新增长点，下调预测及评级

　　香精香料发展遇到瓶颈，新材料业务仍在建设初期，公司业绩仍有赖于维生素业务。13年公司要维持盈利的稳定，VE/VA价格必须继续上调10%左右。考虑提价的不确定，下调13~15年EPS1.32/1.50/1.62（原1.46，1.55），对应当前PE14X/13X/12X。虽然当前估值较低，但短期仍缺乏新业绩增长点，暂下调至“中性”评级。

　　【个股解析】

　　华北制药（600812）：年报符合预期，季报低于预期

　　机构：安信证券   撰写时间：2013-04-23

　　2012年业绩符合预期：全年实现营业收入111.26亿元，同比减少9.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.12亿元，比2011年-4.15亿元的亏损额减少22.44%，归属于上市公司股东的净利润为0.18亿元，同比下滑87%。折合EPS为0.016元，2012年业绩基本符合预期。

　　2013年一季度表观扭亏，低于预期：2013年一季度营业收入33.56亿元，同比增长30.2%，营业利润-0.38亿元，比2012年-0.26亿元亏损增加0.12亿元，预期折旧摊销增加约2000多万元，归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，主要由于收到政府研发及项目补贴等非经常性收益0.45亿元，行业供应面收缩还不明显，新一轮基药招标还未开始，公司主要产品价格回归慢于我们预期，导致主业仍然亏损。

　　2013年度仍然值得期待：制剂收入占比提高，药品价格已经触底，2013年公司制剂占比将提升至60%，基药招标价格已经降无可降。重点品种仍有增长空间，原料药价格企稳回升，在研产品进展顺利，培养基级别重组白蛋白力争年内实现销售。

　　盈利预测与投资评级：考虑到新一轮基药招标晚于预期，抗生素行业供应面收缩低于预期，新版GMP带来系列效应将逐步显现，下调公司2013-2015年盈利预测为0.16、0.28与0.43元（原预测2013与2014年为0.25、0.50元），下调公司投资评级为增持-A，土地收储后未来会有较多现金补贴，公司净资产与市值几乎持平，仍然维持12个月目标价7.5元。

　　【个股相关报道】

　　金达威(002626)：VA价格有走高趋势利好公司业绩

　　据全景网报道，2013年3月，金达威(002626)董事长、总经理江斌在全景网举行的2012年度业绩说明会上表示，目前VA价格有走高趋势，若能保持则对公司二季度业绩有正面影响，而辅酶Q10产品正通过细分市场等手段扩大销售。

　　兄弟科技(002562):大股东暂不会考虑增持股份

　　兄弟科技（002562）5月8日在全景网举行2012年度业绩说明会。公司董事长、总裁钱志达表示，公司首次公开发行股份2670万股，公开发行流通股占公司股份总数的25.02%，若大股东增持股份，流通股占比将低于深交所规定要求而触发退市风险，因此公司暂不会考虑大股东增持股份。