证券时报网消息
海越股份:异辛烷成为LPG项目的亮点
海越股份 600387
研究机构：华泰证券 分析师：肖洁 撰写日期：2013-06-13
2013年底,公司新建的138万吨丙烷和混合碳四利用项目即将投产。12月中旬,气分、甲乙酮、异辛烷装置将首先投料试车;而装置难度较大的PDH(丙烷脱氢)将于2014Q1投料试车。我们预计,项目试车到达产需要1个季度到半年时间,按照PDH60%、异辛烷80%的全年平均开工率测算,两个主要产品贡献EPS0.86元。
我们从2010年底开始跟踪公司的大石化项目,关于PDH项目的盈利向好,美国LPG原料的供给增加改变全球的定价体系,以及公司其他业务的资产质地均在以往的深度报告中有较多的论证,随着国内PM2.5污染的严重和油品质量提高迫在眉睫,公司60万吨异辛烷很可能成为LPG项目的亮点。
油品质量的提高撬动低硫高辛烷值组分(异辛烷)的需求。提高油品质量,主要是降低硫含量、烯烃芳烃含量和提高汽油辛烷值。国内一方面面临着高标号汽油比例的提升,刺激高辛烷值调油组分需求;另一方面降硫、降烯烃芳烃(芳烃、烯烃是高辛烷值组分)带来较大的辛烷值缺失需要更高比例的高辛烷值组分来填补。
汽油降硫需求和消费税的推行将共同促进异辛烷对MTBE的替代。MTBE辛烷值高于异辛烷,对于汽油牌号的提高和弥补降烯烃芳烃带来的辛烷值缺失更为立竿见影,这是过去五年国内MTBE快速增长的原因。但是未来,随着降硫指标的提高,高硫含量MTBE的调和比例将受到限制;另一方面,消费税的严格执行使MTBE的低价优势逐渐消除。不含烯烃、芳烃、低硫的异辛烷很可能成为MTBE的主要替代者。
我们不考虑地产业务的出售情况,维持公司2013-2015年EPS分别为0.09元、0.93元、1.56元。不考虑原料LPG全球供给增加带来的价格下降,中性假设下公司138万吨项目完全达产后(2015-2016年)可以贡献EPS1.5-2元,考虑到未来二期项目的持续规划和投产,给予2014年20倍PE,维持“增持”评级。消费税的执行力度,国4标准的推行进程,成为撬动异辛烷需求的刺激因素。另外,渤海石化的lummus装置将于2012年9月试车,由于技术路线相同,渤化的顺利投产将大幅降低公司装置开车的不确定性,成为股价的另一刺激因素。
风险提示:项目投产进程放缓、原料LPG价格大幅波动。
通策医疗:妇幼生殖西南地区新进展
通策医疗 600763
研究机构：海通证券 分析师：刘宇 撰写日期：2013-06-13
事件:(1)公司6月7日晚公告称,日前公司与重庆市人口和计划生育科学技术研究院签署《合作框架协议》,重庆研究院与通策医疗及其下属的公司共同合作,成立重庆波恩生殖医院。重庆研究院以评估公司对其提供的合作内容评估的资产为基数,占总股本的49%。通策医疗以其下属的浙江通策健康管理服务有限公司以现金增资方式,占总股本的51%。通策医疗将引入英国剑桥波恩生殖医学中心的技术规范、服务标准,以及人才培养、技术服务管理。
点评:
立足口腔主业,外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业,今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制,壁垒较高,对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估,每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍,我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示,20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对,每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万,0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算,假设上文所提到的不孕不育症者占10%,且其中20%通过治疗,每例4万元,国内潜在市场规模高达152亿元。
此次合作有利于公司在西南地区辅助生殖行业拓展布局。重庆研究院拥有医学团队,通策将引入的波恩英国生殖技术为国际顶尖的品牌和技术,2012年其第二代试管婴儿第五天胚囊移植手术成功率在38岁以下产妇中高达48.7%,在38岁以上高龄产妇中也达到37.5%。未来拟建的“生殖医学中心”也将继续申请试运行牌照。我们认为如果此次合作成功,有利于公司在西南地区辅助生殖行业的布局,并为今后正式达成合作打下基础,有利于提高公司整体竞争实力。
盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司,随着人们生活水平的提高,消费观念的升级,口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程;新宁口业已开张,2013年-2014年随着度过牙医培训的节点,新宁口将逐步恢复快速增长;2013年公司妇幼生殖业务取得新进展,昆明妇幼儿童中心有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元,目标价35元,对应2013年50倍PE,维持“买入”评级。
不确定因素。收购、装修进度的不确定性。
伊利股份:股权激励行权有助于提升公司长期盈利水平和估值
伊利股份 600887
研究机构：瑞银证券 分析师：赵琳,王鹏 撰写日期：2013-06-13
事件:伊利公布股权激励行权超市场预期,摊薄总股本8.4%
伊利6月7日公布管理层剩余股权激励行权,行权总数为1.72亿股,行权价6.49元,行权后将摊薄总股本的8.4%。按照规定,管理层行权后一年内不得卖出及转让,且每年减持比例不超过持股数的25%,离职后半年不能转让。
点评:行权后管理层成为第一大股东,与股东利益趋于一致
我们测算如果股权激励全部行权,管理层持股总数将达1.92亿股,成为第一大股东,且与呼市投资合计占公司总股本18.7%。我们认为,股权激励有助于使管理层与股东利益趋于一致,且未来有逐步提高分红比例的可能。
影响:管理层与股东利益一致,有助于提升长期盈利水平和估值
我们认为股权激励行权后,管理层与股东利益趋于一致,体现高管对公司未来经营的信心,有助于长期盈利能力和估值水平的提升(历史forward 12m平均PE在20-25倍)。
估值:重申“买入”评级,12个月目标价38元不变
我们考虑了摊薄股本的影响后,将公司13-15年EPS从1.37/1.72/1.99元调整至1.26/1.58/1.82元。我们认为股权激励行权有助于提升公司的长期估值,故上调长期盈利假设,维持12个月目标价38元不变。我们的目标价对应13/14年PE分别为30和24倍。目标价基于瑞银VCAM工具得出,WACC假设为6.4%。
天齐锂业:公布修订版发行预案,37亿收购泰利森
天齐锂业 002466
研究机构：广发证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2013-06-13
公布修订版非公开发行预案,拟不超过37亿收购泰利森65%股权
拟24.6元/股,非公开发行不超过1.7亿股,募集不超40亿,购买天齐集团持有的文菲尔德65%的权益(37亿元)和天齐矿业100%股权(0.88亿元)。
财务投资者中投公司拥有文菲尔德35%权益,文菲尔德持有泰利森100%股权。
收购泰利森定价基础为集团收购成本价加利息费用,收购价格合理
本次拟募集资金将投入37亿用于收购文菲尔德65%的权益,定价原则为截止2013年3月31日天齐集团收购泰利森65%股权的成本费用36.8亿元加上自2013年4月1日至付款日前一日期间的利息,收购价格合理。
泰利森一季度锂精矿价增量跌,预计未来销量稳步提升
泰利森锂精矿于2013年上半年提价10%至15%。2013年一季度锂精矿销量96,918吨,同比2012年一季度111,896吨略低(2012年全年销量412,414吨)。2013年1季度泰利森营业利润1.06亿元,2012年全年为3.51亿元。由于泰利森产能已完成翻番扩张,且下游订单饱满(银河锂业已经公告在张家港的1.7万吨碳酸锂厂和泰利森签3年长约),预计泰利森产销量仍将逐步提升。
2013年合并盈利预测受一次性因素负面影响较大
文菲尔德2013年预测合并净利润为亏损2.23亿元,其中主要受一次性因素负面影响盈利4.11亿元。一次性因素包括:存货期初公允价值评估增值净影响1.89亿元,文菲尔德收购泰利森支付巨额印花税2.22亿元。
公司将获全球定价权,向上空间大幅打开
若收购泰利森成功,公司将控制国内锂辉石精矿市场话语权,更成功跻身国际锂巨头之列,将同三大卤水提锂巨头一样享受碳酸锂行业的定价权红利。
给予“买入”评级
不考虑收购泰利森的影响,预计2013-2015年EPS分别为0.36、0.71和0.73元,对应PE为115.8、50.2和48.7倍。收购泰利森后2014-2015年EPS约1.02、1.19元,给予“买入”评级。
风险提示
金属价格风险;泰利森产量投放未达预期风险。
爱施德:基本面改善明显,期待“转售”带来二次腾飞
爱施德 002416
研究机构：国信证券 分析师：程成,王念春 撰写日期：2013-06-13
业绩持续改善趋势明显,构筑投资安全垫
行业环境变化智能手机更新速度太快,公司在2012年上半年猝不及防,加上公司库存机型不好销,库存产品大幅跌价,进而导致2012年的大亏损。公司从2012年二季度末就开始着力管理体系改革,新任总裁乐嘉明先生带领新管理层锐意进取,加强库存管理的同时,加大力度引进新品牌和新产品,各项经营状况已明显改善,一季度实现近1亿净利润,并已经预告上半年净利润约2.5亿元,我们预计公司全年净利润有望达到6.7亿元,可以说公司业绩改善趋势非常明显,这也构筑了当前投资公司股票的安全垫。
得“长尾”者得天下,手机分销市场仍然大有作为
公司核心竞争力是物流和信息的优势,渠道下沉有力避免了电商等手机厂商直供渠道的冲击:电商物流很难完全覆盖到T4-T6城市,同时渠道下沉促使运营商与公司合作共赢,借助城镇化东风,渠道下沉将获得显著长尾效应。
移动转售最佳标的,获得牌照将带来巨大利好
公司已经进入运营商的合作候选名单,各项指标均符合移动转售条件,享有天时、地利及人和优势,移动转售也是当前管理层工作的重中之重,若公司拿到移动转售牌照,按照中移动净利润率一半水平,预计可以带来10亿元收入和近1亿元的净利润,若转售收入达100亿即可以带来近10亿元净利润,转售牌照的释放,也将能迅速改变市场对公司的看法,进而提升公司估值水平。
期冀切入移动互联网领域,把握移动互联网入口
公司一直在移动互联网领域有所期盼和布局,拿到转售牌照可以多方业务并行发展,可以结合分销业务影响终端用户进入移动互联网的入口。
风险提示
电商及运营商渠道或严重冲击分销模式;公司或不能拿到移动转售牌照;公司管理质量未能很大改善;公司没有成功切入移动互联网领域。
首次给予“推荐”评级,目标价11.72元
预计公司未来三实现净利润6.69/8.41/9.68亿元、同比增长357%/25%/15%,EPS0.67/0.84/0.97元。给予6个月内目标价:11.72元(对应PE17.5倍),鉴于公司业绩安全性非常高,估值弹性也较高,首次给予“推荐”评级。
广田股份调研简报
广田股份 002482
研究机构：东北证券 分析师：解文杰 撰写日期：2013-06-13
报告摘要:
我们近期调研了公司,并就关心的问题进行了相互交流。
整体来看,前5个月新签订单情况良好,保持平稳增长态势,同时考虑到公司12年底结余订单较多,预计今年业绩有望保持较快增速;从订单结构来看,公司前几年业务以住宅精装修为主,但公司也在积极调整业务结构,加强公装业务发展,去年公装比例基本占到一半左右,今年以来新签订单中公装比例进一步上升,目前约占2/3左右,主要以高档酒店和商业综合体为主,同时在轨交、医院学校、博物馆所等市政基础设施方面也有亮点,住宅精装修约占1/3左右。事业部制改革稳步推进,区域业务布局更趋完善。去年纳入改革范畴的分公司9个,事业部11个,今年有望再推2家,事业部制改革对于加强分公司属地化建设,提升属地竞争力,加强成本费用和绩效考核力度作用明显。从区域业务发展来看,公司在巩固华南区域优势的同时,华东、华北、西南区域发展势头也良好。目前来看,事业部制改革对于推动公司公装业务的发展也有一定成效。
并购整合以完善和加强区域优势和产业链优势为导向。公司去年收购成都华南装饰60%股权,进一步加强公司在西南区域业务渗透;收购深圳方特51%股权,投资深圳新基点智能技术,则通过加强幕墙业务和建筑智能业务来加强大装饰平台。我们认为未来装饰业务总承包趋势会进一步加强,对业务资质、产业链优势,资金优势要求更高,行业集中度有望进一步提升,有利于龙头企业份额提升。关于恒大占比过高的问题。恒大和公司的战略关系具有历史渊源,而且这几年相互促进得到业务壮大,但同时公司也表示未来将通过发展和提升其他客户和业务占比来合理降低恒大比例。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年、2013年、2014年每股收益为0.99元、1.30元、1.65元,目前股价对应PE分别为23x、17x、14x,我们维持“谨慎推荐”评级,建议股价调整时积极关注。风险提示:新签订单低于预期;房地产调控风险;现金回款风险。
四方达点评报告:现金收购郑州华源,延伸下游产业链,增厚公司业绩
四方达 300179
研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2013-06-13
现金收购郑州华源,延伸下游产业链,增厚公司业绩:公司本次拟收购的郑州华源超硬材料工具公司原为公司下游客户,主要生产强化复合地板、实木复合木地板、竹木复合木地板、新型材料复合地板等专用金刚石刀具和金刚石锯片。
目前公司主要产品为钻探用金刚石复合片、金刚石拉丝模等,为国内钻头用金刚石复合片及拉丝模行业龙头。郑州华源为国内木工用PCD 刀具龙头企业之一,市场占有率约20%,稳居同行业前两位。本次收购木工用刀具龙头郑州华源将有利于完善公司产业链,增强公司在金刚石复合超硬材料的协同能力,提高公司综合竞争力。
根据可行性报告,2012年华源销售净利润率35.3%,高于公司的26.07%。因此,收购完成将进一步提高公司盈利能力。同时此次收购使用原募集资金进行投资,在不摊薄现有股本的情况下,将明显增厚公司盈利。根据收购华源的盈利预测和我们对于公司的业绩测算,本次收购将增厚公司2013、2014、2015年净利润幅度为29.10%、26.35%、23.51%。根据收购协议,华源管理团队即原股东承诺华源2013年~2015年扣非后利润总额的增速分别为15%、20%、20%。由此来看,未来华源的增量贡献比较稳定。
以2012年数据计算,本次收购对应PB 为3.65,高于公司目前2.37的水平,而收购PE 则为10.27,明显低于公司46.56的水平。考虑到未来华源相对稳定的业绩和现金流,此次并购估值相对合理。
假设收购顺利进行并在年内完成,按最新股本计算,预计公司2013、2014年EPS 分别为0.21元和0.27元,维持“谨慎推荐”评级。
中信建投-中海达(300177)三维激光扫描仪销售公告点评-130613
中海达 300177
研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣,刘博生 撰写日期：2013-06-13
事件
公司公告近日控股子公司武汉海达数云技术有限公司与国内某建筑设计院签订了《仪器设备销售合同书》,海达数云将向该客户提供地面三维激光扫描仪及相关服务,合同总金额不超过100万元。
简评
三维激光扫描仪获得销售合同,打开市场大门 维激光扫描仪和一体化移动三维测量系统等系列产品。近日,公司与国内某设计院签订合同,向其提供地面三维激光扫描仪及相关服务,合同金额不超过100万元。这是公司向三维激光扫描仪市场拓展的第一个正式合同,标志着公司的产品已从样机展示阶段进入了实质的商业推广阶段,未来市场的大门已经打开。从出样机到形成销售,仅用半年时间,反映出公司设备较强的技术实力和良好的市场认同。此次销售的是地面三维激光扫描仪,公司车载三维激光扫描仪性价比高,使用便捷,在市场推介中获得广泛好评和关注,也有望在2013年形成销售。
设备市场空间大,与“都市圈”可形成协同效益、共同开拓市场
三维激光扫描仪是制作三维立体图像重要的信息采集设备,可广泛应用于地图、文物保护、航道管理、矿坝监控等领域。目前国内市场产品主要以欧美产品为主,如瑞士Leica、美国Faro、日本Topcon、奥地利Riegal。随着城市信息化的发展、相关城市数字化信息的需求将越来越大,全国千家建筑设计院、860家及2300家甲级、乙级测绘资质的单位、地图制作单位或互联网企业等都将是公司的潜在用户,预计未来国内市场规模约为10-15亿元,空间巨大。
此外,公司的子公司广州都市圈网络科技有限公司可提供三维图像数据二次开发、制作三维在线地图以及基于三维地图的系统解决方案等服务,与公司三维激光扫描仪可形成“设备-项目”一体化项目解决方案的组合,可实现协同效益,共同开拓市场,促进公司业绩提高。
盈利预测和评级
公司的地面三维激光扫描仪获得销售合同,取得了市场突破。在智慧城市建设中,三维图像需求量大,三维激光扫描仪设备市场空间广阔,未来或将成为公司业绩新的重要增长点。我们预测公司2013年收入增长39.90%、净利润增长47.01%,2013-2015年EPS分别为0.53元、0.70元和0.91元。我们认为公司在国内测量测绘设备市场具有技术和市场优势,并将通过外延收购实现快速发展。新推出的三维激光扫描仪进入新的市场,未来前景广阔。公司立足空间信息产业,完成产品的广泛布局,将进入快速发展期,我们预计公司未来几年业绩都将实现连续高增长。对比国外同类公司,公司目前估值水平较低,而业绩增速更快,市场潜力更大,可给予更高的估值,所以我们调高公司目标价至21.2元(40倍PE),维持“买入”评级,重点推荐。
瑞普生物:市场渗透率保守预计10%,猪圆环病毒疫苗市场规模即达14亿
瑞普生物 300119
研究机构：第一创业证券 分析师：赵吉龙 撰写日期：2013-06-13
预测瑞普生物2013-2015年营业收入分别为8.53亿元、11.26亿元和15.43亿元,增速为30%、32%和37%;归属于母公司净利润分别为1.89亿元、2.29亿元和2.82亿元,增速为31.3%、21%和23%;对应EPS 分别为0.98元、1.19元和1.46元。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。
友好集团:渠道下沉,抢占优势区位,但面临业绩压力
友好集团 600778
研究机构：广发证券 分析师：訾猛,欧亚菲 撰写日期：2013-06-13
事件:公司拟租赁阿克苏地区库车县五一路和文化路交汇处的“库车商业中心〃正合嘉园”面积为33,580.40平方米房产开设综合性购物中心。租赁期限为15年,总租金1.37亿元,平均0.8元/天/平米。
快速扩张实现渠道下沉,抢占优势区位
1)库车县隶属阿克苏市,2012年末,总人口为48.22万人,库车县为塔里木油气4开发的主战场和国家西气东输的气源地,也是南疆重要的煤化工和农业基地。2012年实现社零总额12.8亿元,同比增长16.26%,人均可支配收入为1.78万元,同比增长13.47%。2)项目总面积3.36万平,位于库车县文化路和五一路交汇处,处于两大核心商圈(金桥商圈和亿家商圈)之间,是老城区、新城区和东城区的结合点,区域位臵优势明显。3)主要竞争对手为:金桥购物广场,面积0.68万平,经营档次较低;亿家超市,面积1.28万平,定位中低档,而且环境较差;其他还有库车杏花步行街以及乌怡农贸市场。该项目建成后将成为库车前首个城市购物中心,可满足综合性购物需求,但项目周边商业氛围还有待培养。4)该项目总投资2.49亿元,其中租金1.37亿元,其他设备等1.12亿元,预计将于2014年底开业。公司门店快速扩张,积极进行渠道下沉,抢占疆内优势区位,但外延式扩张带来资本开支大幅增加,同时也面临较大业绩压力。
盈利预测及投资建议
公司在疆内具有天然资源优势,我们看好公司所在区域的长期发展前景,但公司正处于快速扩张期,主业盈利面临较大压力,地产成业绩贡献主力,目前市场对此已经反映比较充分。公司市值只有27亿,对应12年商业PS不足0.5倍,从公司所处区域、重估值、并购等因素考虑,市值有所低估。此外,地产融资政策放松预期也有利于促进公司市值修复。预计2013-2015年EPS为:0.96、1.1、0.63元,主业为:-0.26、-0.05、0.20元,合理价值11元,维持“谨慎增持”评级。
风险提示:新开门店培育期过长,租金、人工等成本大幅上升。
凯美特气:胸藏文墨虚若谷,腹有诗书气自华(IV)
凯美特气 002549
研究机构：方正证券 分析师：吴刚 撰写日期：2013-06-13
事件:
近日,据《江淮晨报》报道,安庆环保局向中石化安庆分公司开出9万元罚单,惩罚其“向大气排放污染物超标”。这是安庆石化建厂近40年收到来自属地环保部门的首张罚单。
央企吃环保罚单,传递环保执法积极信号
安庆石化因5月17日的一次意外停电事故,企业在应急处置时出现了短时间的黑烟排放现象,给环境造成了一定影响,收到安庆环保局开出的9万元罚单,是安庆石化建厂近40年收到来自属地环保部门的首张罚单。这张罚单,在当地被评价为“动了真格”。我们认为9万元罚单所传递的积极信号,意义远大于罚单本身,是近年来国家加大环保执法力度的一个反映,也表明地方环境监管部门在执法的独立性上有了更大进步。
石化企业尾气回收利用先锋,业务模式符合环保减排诉求
凯美特气作为专业的石化尾气回收利用企业,公司的生产原料为上游石化企业的尾气,公司对石化企业的废气进行回收并支付相关原料气费用的行为直接减少了石化企业对大气的污染,符合国际社会保护环境的诉求与国家节能减排产业政策的要求。对上游石化企业而言,还能通过销售工业废气从中得到一定的收益,并且降低了污染物治理成本,属于“双赢”盈利模式。安庆石化虽是因意外停电事故受到环保部门的罚单,但是此次事件表明了国家对大气环境保护的重视程度在持续升温,石化企业所面临的环保压力和进行污染物治理的成本会加大,我们预计未来国家对污染物排放的限制更加严格、对环境污染处罚力度会进一步加大,这将有利于公司尾气回收项目在其他石化企业的复制扩张以及盈利能力的提升。
维持“买入”评级
公司的炼厂尾气回收项目为公司近三年高速增长提供动力,未来公司进一步向稀有气体业务以及二氧化碳下游产品扩张,具备广阔成长空间。
我们预计公司2013-2015年EPS为0.30元、0.47元、0.77元,对应当前股价下的PE为47X、30X、18X,维持“买入”评级。
股价催化剂
碳税征收政策落地实施
风险提示
长炼项目产能利用率低于预期;安庆二期项目投产进度不达预期。
中远航运:成为TECHNIP集团供应商,特种船队运营实力得到验证
中远航运 600428
研究机构：广发证券 分析师：张亮 撰写日期：2013-06-13
核心观点:
成为Technip集团的供应商,特种船队运输实力得到验证
法国Technip集团主要从事石油、天然气、石油化工及其他工业项目的设计、技术和建设服务,尤其擅长深海石油开采,业务遍及五大洲。中远航运通过Tcehnip的审核成为其供应商意味着(1)将来有更多机会承运钻井平台等高附加值/高盈利海工装备;(2)中远航运的特种运输船队,尤其是半潜船队的运营实力进一步得到了国际市场的认可,中远航运将来有更多机会与国际大型企业合作,承接“一揽子”工程运输合同等大型项目。
随着新型重吊船的投入,综合实力进一步增强
公司在5月底新交付一艘2.8万吨重吊船(并吊700吨,适合装载超长、超重、超大货物),进一步巩固特种货物运输能力。截止6月初公司共有13艘重吊船、52艘多用途船、13艘木材厂、11艘理清楚、3艘汽车船和4艘半潜船,手持7艘重吊船订单。我们预计公司会逐步淘汰一批25年以上船龄的老旧多用途船,并进一步订造在特种杂货运输市场具有竞争力的新船。
逐步打入国际市场,盈利模式有望发生实质性变化
尽管海运行业低迷,BDI持续在1000点以下波动,公司的重大件货运输业务始终保持盈利,亏损的主要是回程货(回程运输普通干散货)。随着公司逐步打入国际市场,回程货中重大件货的比重有望得到加强,从而改善盈利水平。
我们长期看好公司的发展路径,继续给予“买入”评级。
风险提示:油价上涨,全球经济复苏不确定性,海盗风险
银座股份:店龄结构改善有望带动业绩持续提升
银座股份 600858
研究机构：长江证券 分析师：童兰 撰写日期：2013-06-13
外延扩张是公司近年收入快速增长的主要原因。自2008年开始,公司外延扩张速度大幅加快,期间公司营业收入也随之高速增长。截至2013Q1,公司共有门店69家,面积近200万平米;预计2013年全年新开门店在10家以上,新增面积超过30万平米。我们认为在快速外延扩张拉动下,2013年公司商业主业部分收入仍将维持15%以上增速水平。
新店占比提升加大培育压力,是压制公司前期业绩增长的最主要原因。
2008-2011年,在快速外延扩张下,公司营业利润增速与收入增速背道而驰。我们认为,银座股份在此期间业绩持续走低的原因有:1)展店速度过快导致期间新店占比迅速提升,培育期间费用压力使得营业利润率持续下滑是影响业绩表现的最主要原因;2)囤地储备项目及迅速展店加大期间资本开支压力,财务费用的迅速提升是影响期间业绩表现的另一原因。
2013年财务费用压力难有缓和,但店龄结构改善将带动公司盈利水平逐步提升。截至2012年末,公司门店店龄在3年以上的门店占比为46.22%,较2008-2011年该比例有明显提升,店龄结构改善下带动营业利润也开始回升;考虑到公司目前在建项目及继续展店需求下资本开支压力仍较大,短期内公司的财务费用压力难以下降,但在公司店龄结构的逐渐改善带动下,公司的营业利润率也有望出现结构性提升,业绩也有望维持稳定增长。
投资建议:我们认为2012年业绩开始出现大幅好转的主要原因有:1)2011年毛利水平大幅下滑拉低当期盈利能力,2012年在此低基数上盈利能力出现修复性改善;2)公司的店龄结构日趋改善,盈利能力在此作用下逐步提升,从而拉动公司业绩的高速增长。而在公司目前的门店结构和稳步扩张战略下,未来店龄结构改善有望持续,公司业绩也有望随之快速增长。同时考虑到大股东将在本月底前完成要约收购,收购价凸显了大股东对公司未来经营情况的信心。我们预计2013-2014年的EPS 为0.66元和0.78元(暂不考虑地产业务影响),对应目前股价,PE 分别为13倍和11倍,估值合理;维持推荐评级。
益佰制药:结束“增长型衰退”,品种稀缺时代的“小天士力”
益佰制药 600594
研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2013-06-13
“产品判断”和“产品获取”是公司最独特能力
我们认为,益佰制药的价值,主要来自其“产品判断”和“产品获取”方面的独特能力。对医药企业而言,目前是“品种为王”的时代,审批严格,品种的稀缺性凸显,同时药品整体市场规模在医保扩容的驱动下迅速扩大,部分优质品种如鱼得水。
“增长型衰退”结束,目前是良好介入时机
我们认为,目前是益佰制药比较好的介入时机。在我们看来,公司目前正处在经营周期的大拐点,近6年的“增长型衰退”结束,“新品培育不足,产品结构老化”的趋势已开始扭转。
未来五年公司有望高速增长,估值水平料将不断提升
综合来看,公司的产品储备丰富、梯队整齐,未来几年预计将呈现“明星品种快速放量,原有大品种平稳增长,民族药品种潜力兑现”的格局,在“产品稀缺”时代的优势日益突出。具体来看,我们认为艾迪等已有大品种平稳增长无虞,瑞替普酶、洛铂等明星潜力品种仍能保持很高的增速,成为未来5年业绩增长最重要的驱动因素;心脉通胶囊等第三梯队品种有一定特色,具备单品收入3亿元左右的潜质。从投资时点来看,类似2009年的天士力,业绩可能不断超出市场预期,进而带动公司估值水平的提升。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价42元
根据我们对公司业务分析,我们预测13-15年EPS为1.23/1.62/2.16元,使用瑞银VCAM得到目标价42元(WACC7.7%),对应13年PE34倍。目前同类可比公司平均估值约35倍,我们认为公司估值合理,给予“买入”评级。
南玻A调研报告:OGS引领精细玻璃业务快速成长
南玻A 000012
研究机构：华泰证券 分析师：周焕,徐一阳 撰写日期：2013-06-13
南玻超薄玻璃-ITO/TP Sensor-触屏模组产业链贯通,我们判断该产业链相关业务具备较强爆发力,未来其利润规模有望与平板玻璃并驾齐驱:
超薄玻璃属国内稀缺产品,将成为重要盈利来源。河北超薄线目前良率60%, 毛利率50%+,预计2013 全年可贡献2 亿收入,近7000 万净利润。2014 年宜昌3.5 万吨/年超薄玻璃产能释放后,预计超薄玻璃每年可贡献1.8 亿净利润。
OGS 有望带动触屏业务快速成长。公司OGS 产品已通过微软认证,未来可向超极本产品供货。触控超极本2013 年进入爆发期,出货预计增长140%,OGS 为NB 触屏首选,今年需求增长266%。公司将在宜昌建设4 代TP Sensor 和中尺寸OGS 模组生产线,投产后将匹配新增需求,预计将带动模组业务净利润由2012 年的1086 万元增长至2015 年的9900 万元。
产能扩张将使精细玻璃利润贡献向平板玻璃看齐。宜昌基地建成后预计可具备年产触控模组3000 万片的生产能力,届时精细玻璃收入规模有望突破20 亿元、净利超过4 亿元,利润贡献预计将接近或超过平板玻璃产业。
浮法玻璃价格回升,当前毛利率20%,全年预计利润率保持平稳。2012 年底至今年一季度玻璃价格因供求关系好转而有所反弹,目前公司出厂含税均价在1500 元/吨左右,毛利率20%。价格回升或吸引增量产能入市,因此后市涨价空间不大。
工程玻璃业务同步产能增长。咸宁今年底预计新增120 万平中空镀膜玻璃产能,吴江三线120 万平预计明年投产。公司工程玻璃高端市场占有率55%,产能一直较满, 销售理想,预计未来业绩平稳释放。
太阳能业务短期难有明显改善。宜昌多晶硅技改完成,成本将逐步降至18 美元/kg, 但目前价格低迷,将视行情择机投放产能。受产能过剩、欧美需求不振和双反政策影响,光伏行业景气仍将低位运行。
2013 年公司主业有望大幅回暖,主要得益于玻璃价格回升和深加工业务的快速成长。预计公司2013-15 年实现归属上市公司股东净利润8.20/11.89/15.45 亿元,同比增长199%/45%/30%,EPS 0.40/0.57/0.74 元,其中精细玻璃业务2013-14 年分别贡献每股0.11 和0.15 元。采用分部加总法得到的合理价值12.80 元,维持“买入”评级。
长信科技:最纯粹的大屏触控厂,最受益的蓝海标的
长信科技 300088
研究机构：国泰君安证券 分析师：熊俊 撰写日期：2013-06-13
投资要点:
本次收购增厚公司13年EPS0.09元。公司拟定向增发3324万股收购德普特100%股权和配套资金,收购定价4.01亿元,我们预计德普特13年净利润约4592万元,本次收购PE约8.7X。综合考虑德普特在技术、客户以及管理层信心等因素,我们看好其未来的快速成长。
在触控行业过去三年整合案例中,我们认为公司本次并购是最成功的一次。公司通过并购企业加速模组技术的学习曲线进程,并快速完成客户、市场等经验曲线进程;中大尺寸OGS模组有望短期量产;定位纯粹的大屏触控厂,获得英特尔认可,并望建立长期深度合作关系。
公司目标大屏触显一体化集成商,成为最全面的产业链布局企业。在完成收购模组厂后具备完善的触控产品生产能力;并通过向上游延伸至材料领域(靶材)、向显示面板领域延伸(减薄),布局全产业链。预计靶材13年量产;减薄进展领先,随行业景气扩产进程望超预期。
超级本进展符合预期,下半年望爆发。Haswell发布(Macair率先升级),“足够好”的超级本在台湾电脑展集中发布;考虑到上半年低价本热卖与微软启动的补贴政策,预计全年触控NB渗透率将破20%。
公司高管具备鲜有的踏实进取之企业家精神。在技术快速更替的电子行业,公司上市三年盈利指标均稳定在较好水平。公司高管持股加锁一年,我们认为在中大尺寸触摸时代启动之际,此种精神尤为可贵。
上调盈利预测。预计公司13-15年摊薄后EPS为0.82、1.19、1.62元。公司将成为最纯粹的大屏触摸屏厂商,考虑到持续高增速以及踏实进取的企业家精神,给予公司13年PE37.5X,对应目标价30.6元。
成都路桥:增发过会,资金实力增强
成都路桥 002628
研究机构：安信证券 分析师：李孔逸 撰写日期：2013-06-13
事件:
中国证监会发行审核委员会2013年第60次会议审核通过了成都路桥的公开增发申请。成都路桥此次增发拟公开发行不超过13,000万股,募集资金总额不超过110,000万元,募集资金将用于投资以下两个项目:元华路南延线市政道路工程(C标段)投融资建设项目7亿元和补充运营资金项目4亿元。
点评:
资金实力有望快速提升。公司此次增发方案于2012年11月底正式提出,2013年6月获得证监会通过,预计三季度即可实施,快于我们之前预期,公司资金实力有望快速提升,下半年新签订单将加速。此次募集资金拟全部用于BT项目投资和补充运营资金,在本次募集资金到位前,公司已经以自筹资金先行投入,待募集资金到位后将予以臵换,相关项目的投资收益在2013年即会有所体现。
BT项目提升公司盈利能力。BT模式即建造—移交模式,是国内比较常用的基础设施项目特许经营模式。公司2004年开始进行BT项目尝试,2011年底上市后,公司加大了BT项目的拓展力度,2012年新签订单中超过80%为BT项目,公司通过施工经营和资本经营有机结合的模式,正逐渐成为集项目投资、建设和管理于一体的城市基建运营商,未来盈利能力有望进一步提升。
维持买入-B的投资评级,目标价13元。公司增发进度快于预期,我们上调之前的盈利预测,公开增发后,2013-2015年公司主营收入增速将分别为23%、30.9%和28.6%,净利润增速分别为50.2%、42.8%和30.1%。维持买入-B的投资评级,6个月目标价13元,对应2013年14.8倍动态PE(假设以每股10元的价格增发1.1亿股)。
风险提示:业务区域集中风险,BT项目回购风险。
S上石化:股改方案远超市场预期,13年业绩反转且长期成长空间凸显,强调“买入”评级
S上石化 600688
研究机构：申银万国证券 分析师：林开盛 撰写日期：2013-06-13
此次股改方案为“10送4.5”,并承诺未来转增(大于等于10转3),远远超出市场预期(“10送4”以内且未预期转增),充分体现了中国石化的诚意。
1.“10送4.5”这一支付对价在股改历史上属于TOP3%,远远超出石油体系股改支付对价的平均水平“10送2.8”。
2.中国石化承诺股改6个月后启动资本公积转增方案,体现大股东对成功股改的期盼和对上石化成长空间的信心。
3.送股方案已是中国石化维持绝对控股地位所能做出的极大让步,股改后中国石化的持股比例从55.6%下降至51.1%。
我们看好复牌后公司股价表现,短期涨幅空间可达20%以上,原因如下:1.市场形象提升,此次股改进一步体现了中石化解决历史遗留问题以及支持做大做强上石化的决心,有利于提升上石化“蓝筹股”形象,吸引资金流入。
2.股改后上石化重大决策成本大幅降低,再融资和资本运作更为灵活,这将有助于充分发挥出现有经营团队的实力,谋求更大的发展空间。
3.炼油业务出现实质性好转,13年业绩将迎来反转,且未来业绩有望持续改善。
4.历史经验显示股改后的市场表现非常可观。从股改历史来看,预案复牌至股东大会涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为12%;预案复牌后30个工作日涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为9%。从石油体系已股改的7家上市公司来看,预案复牌至股东大会涨幅均值为22%、相对大盘涨幅均值为20%;预案复牌后30个工作日涨幅均值为34%、相对大盘涨幅均值为26%。
股票表现的催化剂:股改预案获得股东大会通过;中报业绩超预期;油价回升。
核心假设风险:宏观经济继续减速;化工产品价格长期低迷。
投资评级与估值:我们预测公司13、14和15年EPS为0.30、0.39和0.45元(不考虑资本公积转增),当前股价6.43元,对应PE分别为21、16和14倍;考虑“10送4.5”的股改对价,强调“买入”评级。
四维图新:高精度地图是智能汽车的核心,四维图新充分受益
四维图新 002405
研究机构：国金证券 分析师：赵旭翔,张帅 撰写日期：2013-06-13
汽车智能化将是汽车产业发展的最大趋势,高精度地图是核心:我们认为,未来汽车产业90%以上的科技创新将集中在汽车智能化领域。随着IT 巨头将目光转向车载系统,车载硬件厂商将受到较大冲击。由于汽车的驾驶属性,高精度地图将是汽车智能化发展的核心;且由于在国内,地图提供的资质限制,高精度地图资源是稀缺的,因而相关的提供商价值将更加受到追捧。
高精度地图和动态交通信息是自动驾驶汽车、电动车的基础:高精度地图是自动驾驶汽车的重要辅助,以此告知汽车前方的行走方向和路况;同时,动态交通信息可以把实时的交通信息传递给汽车,来判断拥堵的程度,同时选择最佳行驶路径。我们认为,电动车的基础在于能源管控,即一定的电量能跑多少公里;而能源管控的核心在于高精度地图和动态的交通信息,即车辆前方是否拥堵,前方路况是否爬坡等,以此来精确算出电量使用。因此,Tesla电动车搭载了高精度的谷歌地图。
高德转向移动互联网,四维在车载导航领域更具优势:随着阿里巴巴入股高德软件,预计未来高德软件将把投入重心逐渐放在互联网和移动互联网领域。同时,四维图新在坚持自己在大智能交通领域的耕耘,一直在不断投入,包括研发成功了下一代车载导航地图格式NDS。
在未来汽车领域,四维图新更将受益:由于从国家测绘部门脱胎而来,以及多年的数据积累,公司的优势就在于地图的精度和准确;同时,公司近年积极布局大智能交通领域,在动态交通信息、车联网、Telematics 等积极布局,效果初显。未来一旦电动车、自动驾驶汽车等新智能汽车产业崛起,四维图新将充分受益。
投资建议:维持“增持”评级,相对于未来万亿的地理信息产业规模和电动车、无人驾驶汽车市场,我们认为四维图新市值至少应当在100亿左右;关于四维图新市值的讨论,可以参考我们在5月12日发布的报告《阿里入股高德软件,从市值角度看四维图新》。维持目标价14.5元,预测公司13-14年每股收益为0.25元和0.3元。
汉鼎股份重大订单点评:内外并举,再获突破
汉鼎股份 300300
研究机构：中信建投证券 分析师：陈开伟 撰写日期：2013-06-13
事件:汉鼎股份公布重大订单
6月8日晚间,汉鼎股份公布中标中国建筑阿尔及利亚分公司“康斯坦丁万豪酒店智能化工程及机电咨询服务”分包项目及黑龙江省肿瘤医院门诊综合楼弱电工程”施工项目,中标金额分别为1500万欧元和3651万元。按照公告日欧元与人民币汇率计算,阿尔及利亚项目中标金额约1.22亿。两者合计总额接近1.6亿。
简评:内外并举,再获突破
单个合同金额重大突破
公司主营建筑智能化业务,此领域目前行业增速较快,但行业集中度极为低下,这与行业的特性密不可分。建筑智能化在整个楼宇工程中的金额占比约为5%,从国内行业平均水平来看,单个项目合同金额基本在1000~2000万,这也造就了行业内一大批区域性的小公司。而要突破这种束缚去承接更大规模的订单,资本实力、品牌影响等因素的重要性凸显。自公司上市以来,资本实力和品牌影响力大幅增强,承接单个合同金额的能力实质增强。在我们此前的分析中认为,公司承接“亿”级别订单的突破将会为时不远。此次海外中标1.22亿则是最为直接的体现。随着此次订单的重大突破,公司未来承接大级别订单的频率可能会常态化,这对于公司未来的规模的快速扩张增添了重要的砝码。
新领域、新区域、新空间
公司传统业务为建筑智能化集成业务,从项目的覆盖上来看主要为政府办公大楼、酒店等公共建筑,医疗卫生领域的覆盖较少。智慧医疗业务与建筑智能化之间有不少的相通性,公司可以在技术路线、方案设计上借鉴以往的经验;而在有了智慧医疗领域具体项目经验之后,公司未来的进一步拓展又具备了更大的空间。
在区域拓展上,黑龙江项目的突破代表着在公司区域版图上再添一块领地。公司一贯的区域拓展思路是不轻易进入一个区域,但一旦进入一个区域定将深挖一个区域。以黑龙江为代表的东北区域作为公司新近突破的又一领地,或许未来会带来更多的惊喜。
BP模式的践行者
公司践行了国外大公司非常重视的BP(BusinessPartner)发展模式,通过优秀的商业合作伙伴不断实现订单和业务规模的扩张。公司与中国建筑的合作是典型。从2012年4月的阿尔及尔国际会议中心项目到今年2月的大清真寺项目再到目前的万豪酒店项目,公司累计获得中国建筑海外订单1.88亿,这对公司发展功不可没。未来,公司将跟随中国建筑进一步实现国际化扩张战略,在欧美市场的拓展值得期待。BP模式的核心在一整套的激励与约束机制,充分发挥BP的积极性以寻找到与公司的利益交汇点,同时在增强了公司选择性的情况下,通过一系列条件的设定也降低了公司的业务风险。在A股目前的智能化业务公司中,汉鼎股份独特性较强、区域复制已经被成功验证,未来成长可期。
盈利预测与投资建议
在度过了去年下半年的增长低点之后,公司业务重回高增长道路。我们预计公司2012年未结算订单在6亿左右,上半年新增订单规模保持高增长,预计全年新增订单规模约在10亿左右。相比于公司2012年结算规模的4亿水平,储备订单将会保障公司未来的高增长。此外,公司目前总体规模和市值偏小,增长弹性和空间均较大。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.59元和0.80元,给予6个月18元的目标价,维持“增持”评级。
（本文由证券时报网授权财新网刊发，未经书面许可，不得部分或全文翻印、转载）
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