银河证券：焦点在政策 机会依然在成长

　　证券时报网消息 近日大盘股的下跌主要是对政策预期的反应，房产税试点扩容和利率市场化是两大因素，而成长股依然是主要的机会所在。展望后市，股指上下动力均不强，维持震荡概率较大，投资仍需谨慎，机会还看成长。

　　一、投资者关注的焦点在政策，对经济短期表现不抱希望，而长期预期比较悲观

　　资本市场揣摩政策动向的味道甚浓。近期我们在与机构投资者的路演交流中发现一个普遍的现象，投资者对于政策预期极为关注：宏观调控方向到底会不会变？决策层到底是倾向于稳增长还是调结构？当前是否接近或滑出下限？成为投资者最为关心的话题，以至于对不同的领导在不同的场合到底是怎么说的？原话是什么？真实含义又如何？几乎到了较真的程度。这充分反映了当前市场的主导因素是政策，另一方面也说明当前的政策信号不太清晰，不同的投资者的理解并不一致。事实上，媒体甚至官方媒体之间的解读也是有明显分歧的。

　　对政策的短期关注是看稳增长和调结构的天平到底倾向于哪一边，中期关注则是秋天的重要会议到底会释放什么样的改革信号,如改革力度、路径和战略举措等。

　　投资者对于经济短期表现不抱太大预期，基本认为好也好不到哪，坏也坏不到哪，越来越多的人则加入长期悲观行列。对于经济走势，没有投资者给予非常乐观的判断，短期继续稳中下行是市场一致预期，但是对于四季度和明年的预期有不同的理解。四季度能否保持7%以上？明年是否会再下台阶至7%以下是普遍关心但仍有分歧的问题。对于长期经济走势，担忧者居多，越来越多的投资者加入悲观者的行列，对改革的难度和效果的预期持谨慎态度者居多。

　　我们认为，管理层对经济增速的关注度有所提高，风险防范意味较浓，但不意味着政策明显转向，不会出台力度较大的经济刺激政策。即便是为了稳增长，政策着力点也与四万亿刺激的方向不同，未来将更侧重于信息消费及相关投资、节能环保、服务业、电子商务、医药、智慧城市、地铁与城际轨道等领域。

　　二、对利率市场化和房产税试点扩容预期是改革加快的信号，具有重要意义，表明了管理层锐意改革的态度，信号意义大于对行业基本面的实际影响

　　上周五央行突然宣布除房地产贷款外全面放开贷款利率下限的限制，具体内容有四项：1）取消贷款利率0.7倍的下限，2）取消票据贴现利率管制，3）取消农信社的贷款上限管制，4）个人住房贷款利率暂不做调整。

　　我们认为，利率市场化的快速推进在时间上超出市场预期，反映了管理层加快市场化改革的信号。未来中国改革的核心是市场化，放开管制、打破垄断、激发市场主体活力、鼓励创业与创新都是市场化的路径。从具体方案看，本次利率市场化是基本符合市场预期甚至低于预期的，对商业银行的真实贷款利率不会产生很大的影响。如果存款利率放开，则会对商业银行的经营产生巨大影响，本次放开贷款利率下限是银行利率市场化的重要阶段。对于本次利率市场化举措，我们发现，国际上的评价普遍比国内高，原因可能就在于国际上更注重远期的信号意义，而国内更关注对银行的实际影响。

　　近日国税总局关于研究房产税试点扩容的表态，表明管理层对房地产市场调控追求长效机制的态度。新政府对于房地产市场的政策是小心翼翼的，既不能刺激让价格涨，也不想太过打压致使价格大幅下跌。在没有看清趋势和想好对策情况下，房地产政策只能是继续观察、以静制动、以稳为主，逐步建立市场化调控的长期机制。房产税试点扩容的态度同样反映了管理层加快改革的信号。

　　三、上下动力均不强，股指或横盘震荡

　　从利率市场化和房产税改革的意义和效果来看，即便改革的方向是正确的，也会带来阵痛，房地产板块和银行板块的下跌就充分说明了这一点，同时也验证了我们一直坚持的“改革无牛市”的观点。

　　从短期看，制约股指上涨的因素：首先是经济相对低迷，尽管不会硬着陆；其次是政策调整是温和的，周期板块不会因为经济刺激预期出现估值的大幅度修复；再者，新股发行制度改革和IPO仍然悬而未决，尽管市场预期会较快重启IPO；最后，半年报业绩也难以支持股指上涨，多数公司将会低于预期。

　　支撑股指的因素包括：利率市场化的阶段性推进，有短期靴子落地意味；大盘蓝筹股的低估值一定程度上可以支撑股指，大幅下跌概率偏小；优质成长股持续走高，强者恒强。如果引入长期资金的步伐显著加快，则可能引发股指反弹。

　　四、主要机会仍在成长股，但要警惕加速分化

　　综合来看，短线股指或低位震荡，强劲上涨或大幅下跌概率均偏小。从稍长时间看，我们认为，在震荡后秋收行情还是会来临，主要基于改革憧憬的推动和前期风险的释放。

　　当前市场还是要关注结构性的分化：上中游还是要谨慎，对很多股票而言，每一次反弹都是出货机会，甚至是做空机会，演绎的是“反弹——再下台阶”走势；金融地产总体上将是震荡走势；而优质成长股仍然是主要的机会所在，每一次调整都是买入加仓机会，演绎的是“调整——再创新高”过程，缺乏业绩支撑的伪成长股需要警惕分化的风险。成长股的方向依然是：TMT（信息消费及相关投资、智慧城市）、节能环保、医药、地铁与城际轨道、军工、3D打印和智能装备、婴幼儿和老年产业、服务业、大众消费等。（银河证券研究所 秦晓斌、孙建波、王皓雪、姚玭、郭怡娴、孙思慧）