中国南车：动车组中标超预期 业绩弹性将释放

　　证券时报网消息 事件：

　　《上海证券报》报道，南车青岛四方机车获得全部91列时速250公里动车组，备受关注的中国铁路总公司成立后第一次大规模招标格局已定。

　　中国南车获得全部91列时速250公里动车组，以及17列时速350公里非高寒动车组；中国北车获得全部46列高寒动车组，以及5列时速350公里非高寒动车组。91列动车组的单价约为1.3亿元人民币左右。

　　点评：

　　铁路投资继续上调概率较大，铁总首次招标落实，预计年底车辆招标再启动。伴随铁路招标的是2013年国发33号文，改革铁路投融资体制政策出台。2013年铁路固定资产投资已上调至6600亿元，预计14-15年铁路固定资产投资1.4万亿，每年7000亿元，较原计划每年追加约2000亿元。2013年铁路总公司首次招标数量为：动车组159列，其中350公里时速68列，250公里时速91列，铁总运输局装备部未来3年的采购目标为1400列；机车795辆，货车2.89万辆，客车726台。我们预计春节前本次招标的车辆可交付完毕，年底铁总可望再次启动车辆招标。综合而言，估计南车中标金额约280亿元左右。

　　动车组：动车组招标250公里时速的91列全归南车，中标比例高于预期，未来我国高铁线路竣工以250公里时速线路为主，250公里时速动车需要量会增大，而本次招标结果显示南车的CRH2更受欢迎。我们认为原因有：1）南车CRH2单价比较便宜，上一次CRH2每列价格仅为1.3亿元左右，低于竞争对手约0.1亿元；2）南车CRH2性能稳定，故障率低，这次250公里时速动车招标南车确立了市场化条件下南车250时速动车持续的优势地位；3）南车针对城际铁路的CRH6车型已在线试跑，预计半年后可获得正式定型，在后续的新车型推出中，又占据领先位置。这次动车组的价格和以前招标价格差异不大，其中250公里时速的动车价格1.29亿元，下降大约100万元，但国产化程度提升，车辆成本下降远多于动车价格。380公里时速动车组的具体价格虽然并不知道，但区间和以前一样。

　　机车：虽然南车机车本次获得订单数量359台，占比45%，但其中较高毛利率的8轴9600kw机车284台占据了174台，分得61.3%的市场份额，在竞争性的通用货运6轴7200kw的电力大功率机车获得135台订单，市场占有率为60%。北车独得全部HXD3C（客货两用）电力大功率机车236台订单，但该车型应为过渡型号；南车专门为160公里时速客运设计的HXD1D车有5台正在上海机务段调试，预计9月底将上线考核。我们预计上线考核后的客运大功率机车将以专业的HXD1D为主。

　　货车：棚车、平车等利润空间较为丰厚，低价敞车占比小、对利润影响有限。C70敞车的价格较过去37.8万元/辆下降了4万元，但占南车中标比例不高，对利润影响非常有限。其他技术含量高的汽车专用车、平车、棚车受到白货需求促动，利润较为丰厚。此次公示结果，关注到济南新兴车辆厂没有中标，其实力被削弱；我们认识未来货车市场的定价体系可能好转。

　　铁路总公司首次招标后，中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2013－2015年每股收益0.30、0.37和0.46元，2013年9月9日公司收盘价4.11元，对应2013年动态市盈率13.7倍；考虑南车业绩下滑风险释放完毕，后续弹性释放，给予2014年11-14倍动态PE，对应目标价值区间4.5-5.2元。从长期投资价值看，铁路车辆有持续发展空间，重申买入评级。

　　不确定性因素。1）铁路改革市场化，市场格局变化。2）铁总后续招标市场化，车辆价格下行的风险。（海通证券）