9月乘用车销量增速显著走高 利好车企（股）

　　证券时报网消息  

　　乘用车市场近两个月来走势良好。申银万国研报显示，9月前两周狭义乘用车销量同比增长11%，预计下半月增速将提升。9月前两周狭义乘用车销量同比增长11%，环比增长仍然接近30%，好于季节性特征；去年9月下半月由于钓鱼岛事件发酵导致基数走低。

　　申银万国预计9月下半月狭义乘用车销量增速将显著走高，判断9月行业增长延续强势，维持对当月狭义乘用车同比增速为16%的预测。同时，预计9月重卡出货将符合季节性特征，对应同比增速维持在25%左右。

　　全国乘用车信息联席会数据显示，今年8月，自主品牌狭义乘用车销量达到31万辆，环比增长 13%，同比增长18%，超过当月狭义乘用车市场平均增幅。

　　1~8 月，受益于SUV的高速增长，长城汽车遥遥领先其余自主品牌。吉利汽车排名自主车企第二，比亚迪汽车位居第三；与此同时，去年市场表现平平的长安汽车在今年前8个月销量增长高达84%，排在自主品牌第4位。相比之下，奇瑞仍处于艰难的调整期，前8个月销量同比下滑接近20%。

　　全国乘联会副秘书长崔东树表示:“企业排名变化，除企业内部战略调整等原因外，新车拉动的影响也十分明显。”

　　申银万国表示，维持汽车行业看好评级。乘用车基本面扎实，旺季下增速存在超预期可能，推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团、江淮汽车、一汽轿车、悦达投资、华域汽车。依旧看好客车龙头，推荐金龙宇通的新能源公交组合。重卡上，节能政策持续推进，推荐潍柴动力 威孚高科。

　　华泰证券认为，8月份乘用车批售增长13.5%，但终端零售增长超过15%，使8月份经销环节库存进一步降低，9月是乘用车市场销售旺季，去年同期低基数和目前较低的库存，预计厂家9月批售数同比增长将超过20%，行业达到高景气度区域，部分整车乘用车股价将创出年内新高。重点推荐一汽轿车、江淮汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车等业绩弹性大的品种。(STCN公司产经新闻中心 光军）

　　附股：

　　长安汽车、长城汽车、上汽集团、江淮汽车、一汽轿车、悦达投资、华域汽车、广汽集团

　　长安汽车（000625）：长安福特净利率持续提升，马自达竞争力不容小觑

　　来　　源：　  申银万国   撰写时间：　 2013-09-06

　　长安福特13年净利率有望突破10%。我们预计高温假后福特二工厂单天生产能力将突破1250辆，对应我们判断翼虎9月及后续月度产量将突破万台水平。通过草根调研我们推算当前整体新蒙迪欧的有效订单约在1万台的水平，略优于我们前期的判断。受益于年内翼虎及新蒙迪欧的持续上量，预计全年长安福特净利率水平将突破10%。

　　预计14-15年长安福特净利率将持续提升。对于14年长安福特的增长点为次新车的持续放量和国产化率提升带来的成本下行：1）预计新蒙迪欧新增贡献约6万台；翼虎新增贡献约5万台；发动机工厂持续投产带来净利率上修。15年产能释放，高盈利车型投入推动净利率上升：1）ESCORT盈利能力优于老福克斯；2）预计锐界及金牛座盈利性优于当前长安福特整体谱系；3）变速箱集中上量助推国产化率再次提升（预计14年量能未能完全体现）。

　　长安马自达14年盈利体量不容忽视。马自达创驰蓝天引领技术革新，提升产品竞争力。未来一方面长安马自达车型导入上会加大投入，13年下半年CX-5贡献销量，明年上半年采用创驰蓝天技术的全新马自达3将国产导入，整体车型竞争力得到提升；另一方面我们对于CX-5单车盈利能力相对乐观，预计其单车净利率会在10%以上，对应14年长安马自达的净利润有望接近10亿元。

　　最坏时期已过，未来本部逐步减亏大势所趋。我们判断公司本部最坏时期已经过去，短期看三季度末逐步转入行业旺季，无论是微车还是轿车，总体规模都会较前期有所提升，另外考虑到后续本部可能获得的政府补贴，预计下半年本部整体亏损幅度会显著收窄。中期看自主品牌轿车持续导入高附加值产品，致尚XT、CS75及悦翔改款将助力自主品牌持续减亏。

　　上调14-15年盈利预测，维持买入。一方面我们坚定自己对于公司13年EPS为0.77的判断，另一方面通过上调明后年新蒙迪欧的销量及马自达CX-5的盈利，对应上调公司2014-2015年盈利预测至1.20元和1.47元，上调幅度分别为11%和12%。我们给予长安汽车2014年13的PE，目标价15.6元，维持买入评级。

　　长城汽车（02333）：9月12日公司调研笔记

　　来　　源：　  招商证券(香港)      撰写时间：　 2013-09-16

　　1.天津厂的目前折旧以及产能爬坡情况：

　　二工厂由于只生产C50和H2，所以折旧成本较高。一工厂折旧1.2亿，2工厂折旧1.3-1.4亿。

　　一工厂生产H6，只要月产2500台，就可以达到盈亏平衡点。二工厂产能爬坡情况，预计H2月销售10000辆，如果按照生产量计算，一般两个月会上来。H2可能预计3个月就能够达到1万辆左右。H2上市推迟，预计2013年年底，2014年年初1月份，与原计划略有延迟。但1季度肯定没有问题。

　　2.H8投产计划：

　　10月底就能够投产上市。下半年新产品H2和H8中，H8放的精力更多，H2是可控产品不需要太担心。H8暂时没有计划接受预购。

　　3.高毛利率水平可持续性的质疑：

　　公司预计达到30%是比较好的水平，考虑因素包括产能和产品价格。现在H6的目前状况是最好的，因为量大而且供不应求，有部分加价。公司现在努力通过改款来支撑更高的销售价格。H6的目前毛利率是30%以上，H6的工厂折旧在6月份就开始了。

　　4.天津工厂的产品规划和产能：

　　天津二工厂本身规划就是只有C50和H2。C50的升级版，9月生产预计10月上市。预计7-8万元一辆，保守估计老版加新版的一共6000台，现在老版的平均5000台一个月。

　　H6未满足的订单现在大概有20多天。因为运动版刚刚上，现在来看需求是很旺盛的。天津一工厂规划20万辆，现在可做到25万辆，是在加班加点情况下得出的。从工厂来说，最标准最经济的就是20万一年的工厂，25万以上没有空间。8月份就是21000台的生产，全年就是25万辆，那么H6正常的生产辆水平就是20000台左右，封顶了。个别月份会突出，除非工人一个月一天休息都没有。现在是两班运转，每天加班2个小时左右。但是这样的加班方式长期下去会出问题。所以天津二工厂增加了很多机器人，节拍可以提高上来。

　　5.海外的销售情况：

　　目前来看海外销售业务有两个问题：问题1.个别国家的贸易壁垒，对进口汽车有限制。问题2.外汇波动，现在日元贬值导致日韩车更好卖，从而影响了长城汽车的销售。现在公司把更多地精力放在国内，因为国内市场更好。长城汽车的出口模式有一些新的策划，原来的出口都是贸易型的，未来会增加1：海外品牌的推广；2.考虑在当地建厂。当地建厂压力比较大，但会保证售后服务，品牌推广等。国外建厂的成本是国内的好几倍。不单单是组装，冲压、焊装、涂装、四大步骤都要具备。现在俄罗斯、印度、巴西，东盟都是候选地。产能规划都在5万台以上。国外工人效率比较低，但是市场还是不错的。进行国外的建厂主要是考虑当地的市场需求。若在东盟建厂，则会辐射整个区域。公司正在策划，也在找咨询机构做调研分析。中报提及的保加利亚工厂，名义上参股，但是公司并没有出钱，是以技术形式入股的，为了服务整个欧盟地区。规划5万产能，有涂装，没有冲压。其他海外地方的工厂，都是由当地经销商投资建设的。为什么不整车出口呢？还是因为出口关税的问题。所以还是出口零部件，而且是全散件的出口，然后再在海外组装。海外市场工厂，以后准备独资，新建工厂就做新产品，不会再做老产品。

　　上汽集团（600104）：变相实现股权激励，增强业绩释放动力

　　来　　源：　  申银万国   撰写时间：　 2013-09-17 

　　借道养老险，变相实现股权激励。上汽集团公告，为满足公司实施中长期激励的需求，长江养老保险对其产品进行了针对性的开发变更，将在其盛世华章养老保障委托管理产品下新设长江中长期延付增值三号投资账户。该投资账户将主要面向公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，接受其委托，将缴费资金的80%配置于上汽集团的股票，另20%配置于上汽集团的固定收益类资产。

　　2013前8月公司销量增速跑赢行业，竞争力持续提升。2013年前8月公司整体实现销量333万，同比增长14.6%，优于行业整体11.8%的增长；其中旗下上海大众、上海通用、上汽乘用车分别实现销量102万、102万及13.5万辆，同比增速分别为22.2%，14.5%和16.6%，跑赢乘用车行业的13.1%的增长，整体竞争力持续提升。

　　前期制约股价上行的主要因素是谨慎计提导致的业绩增速与销量增速较低的匹配度。上半年上海大众销量增速超过23%，同时结构提升，我们判断上海大众实际净利润增长应达30%左右；上海通用销量同比增长16.2%，市场份额维持在10.1%。整体增量来自于迈锐宝、昂克拉、科帕奇及英朗，我们测算上海通用净利润理论增速约为25%左右。而由于公司相对谨慎的财务计提，导致上半年公司在收入增长19.3%的基础上实现了6%的净利润增长。

　　本次激励将致力于达到股东、公司和管理团队三方利益的协同一致，扭转市场消极预期。首先本次激励对象涵盖公司管理层、关键骨干和重要员工约400人，有较强的广度，同时本次激励与之前的现金激励基金相比，加入了公司股价表现的考核因素，让公司经营团队的收入与公司业绩及股价同时挂钩，使得股东、公司和管理团队三方利益趋于一致，增强公司业绩释放的动力，扭转市场对于其未来业绩表现相对消极的预期。

　　暂时维持盈利预测，增持评级。我们暂时维持公司13-15年EPS分别为2.09元、2.36元和2.59元的盈利预测，股价相当于13-15年PE分别为6.6倍、5.8倍和5.3倍。一方面本次公司变向实施股权激励利于公司中长期发展和短期业绩释放，另一方面本身而言当前行业步入旺季，景气度维持高位运行，公司股价向上风险远大于向下风险，后续盈利预测存在上调可能，维持增持评级。

　　江淮汽车（600418）：战略转变初见成效，产品升级带动单车均价上升

　　来　　源：　  瑞银证券      撰写时间：　 2013-09-18

　　公司战略方向发生转变：看淡规模、效益为主、产品升级

　　从2013年开始，公司的战略方向发生转变，从原来的一味扩大投资以追求规模，转变为以效益为主、以提升毛利率为核心，具体到执行层面主要体现在三个方面：1）对现有产品进行全面升级换代，提升产品结构和单车均价；2）着力控制成本和费用，通过灵活性定价降低采购成本；3）大力开发高毛利率新产品。

　　未来新车型规划：升级换代是主旋律，着力提升产品结构

　　我们预计瑞风S5在2014年初将推出2.0T自动挡以及1.5TGDI版本，届时S5或将实现量价齐升，月均销量有望达到8000台；此外，公司今年上半年推出高端MPVM5，目前销售占比已经达到10%，四季度公司还计划推出和悦A30轿车，明年上半年推出S3以及和悦A20，以完成对老产品的逐步替换。

　　基于销量和ASP的上调，我们上调公司2013~15年盈利预测

　　考虑到S5自动挡以及1.5TGDI版本的推出，我们大幅上调了瑞风S52014~15年的销量预测至7.6万辆和9.1万辆；此外，基于对公司产品结构升级趋势的判断，我们将公司各个产品的ASP预测进行了不同幅度上调。最终，我们将公司2013~15年EPS预测上调至0.80、1.11、1.35元（原预测为0.73、0.81、0.94元）。

　　估值：上调目标价至12元，维持“买入”评级

　　我们认为公司的战略转变已初见成效，未来产品升级有望带动单车均价继续上升，基于盈利预测的上调，我们将公司目标价上调至12元（原9元），对应公司2013~15EPE分别为15x/11x/9x。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为9.7%）。

　　一汽轿车（000800）：毛利率显著提升，业绩大幅扭亏

　　来　　源：　  山西证券   撰写时间：　 2013-08-28

　　事件：

　　发布2013年半年报：公司2013年上半年营业收入为134.40亿元，较上年同期增长8.38%；归属于母公司所有者的净利润为6.27亿元，较上年同期增长1120.71%；基本每股收益为0.39元，较上年同期增长1121.75%。

　　点评：

　　产品需求好转，新车型投放计划不断，有望带动营业收入保持快速增长。上半年，公司汽车需求好转，共销售10.6万辆，同比增长16.39%，增幅好于乘用车整体增速。分品牌看，奔腾增长最快，上半年销量同比增长35.85%，马自达同比增长9.52%，欧朗同比大降51.81%，而5月新上市的红旗规模较小，两个月共销售598辆。产品销售规模的快速增长带动公司营业收入同比增长8.38%，增幅低于销量增速，说明产品平均售价有所降低。

　　公司5月正式推出的两款新车奔腾X80和红旗H7在下半年将逐渐放量，再加上下半年新B50、马自达CX-7有望上市，2014年，改款B70、新马6预计上市，未来几年受公司新车型投放驱动，公司汽车销量和收入有望保持快速增长。

　　汇率变化带动采购成本下降，毛利率显著走高。上半年，主要受日元大幅贬值影响，使得公司零部件采购成本大幅降低，进而推动产品毛利率大幅提升。上半年，公司整体毛利率为25.86%，较上年同期大幅提升8个百分点。下半年，我们预计日元保持弱势的概率较大，再加上公司产品结构逐渐上移，因此可保持较高的毛利率。

　　业绩大幅扭亏超预期，下半年可持续。上半年，归属于母公司所有者的净利润为6.27亿元，同比大幅扭亏（上年同期亏损6千万）。业绩大幅提升主要来自：产品销售规模的增加，零部件采购成本的降低，毛利率得到大幅提升。下半年，汽车行业传统销售旺季“金九银十”的到来，为公司销量增长打下基础，再加上刚上市几个月的奔腾X80已经得到市场认可，随着产能的逐渐释放，单月平均销量有望超6000辆。而另一款新产品红旗H7将受益于公车自主化，有望逐渐放量，下半年业绩增长可持续。此外，公司未来几年新车投放步伐加快，零部件自配率逐渐提升，能够保证公司销售规模的快速增长，进而保障业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。公司经过几年的深入研发，新车投放计划不断，刚上市的产品初步得到市场认可，未来有望成为公车自主化的最大受益者。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为：0.63元、0.73元和1.16元，按当前价格（8月28日收盘价14.38元）算，2013、14、15年PE分别为23、20和12，结合公司的较高成长性，暂给予“增持”评级。

　　风险提示：公车自主化推行力度不到位；新车销量未达预期；人民币对日元汇率的大幅波动。

　　悦达投资（600805）：汽车稳定，纺织、拖拉机减亏

　　来　　源：　  中投证券      撰写时间：　 2013-08-23 　 

　　公司公告13年中报：实现收入9.68亿（-9.92%），归属母公司净利6.35亿（ 17.6%），EPS0.75元。汽车公司销售良好，净利 9%；纺织、拖拉机业务大幅减亏，成为公司业绩快速增长的推动力。下半年预计陈家港电厂并表贡献盈利约1500万，汽车、纺织等业务保持稳定。

　　公司旗下优良资产众多，汽车、高速公路14年有望再次实现快速增长，业绩稳定估值低，给予13年10倍，目标价13.5元，维持“强烈推荐”。

　　投资要点：

　　汽车稳定，纺织拖拉机减亏。公司13年上半年实现收入9.98亿（-9.92%），净利润6.35亿（ 17.6%），EPS0.75元。合资汽车公司贡献投资收益5亿（ 9%），纺织、拖拉机业务减亏明显。下半年陈家港电厂将并表，预计贡献盈利1500万，成为公司新的利润源。

　　13年增长放缓，14年重回增长通道。13年汽车业务产能增加有限、二工厂税率由减半征收恢复正常、高速公路节日免费通行影响持续等使得公司业绩增长放缓（5%）。14年起亚第三工厂投产，全新中级车上市，开启新一轮增长；免费通行影响减小，宁扬高速向好，公司业绩将重回快速增长。

　　起亚地位快速提升，新车型 新产能稳步投放。现代起亚汽车集团在全球汽车市场快速扩张，产品外观和质量获得消费者认可，品牌形象和市场地位持续提升。起亚第三工厂14年投产，新中级车、SUV陆续上市，在华成长空间进一步打开。公司分享的投资收益也将快速增长。

　　高速公路业务稳定，其他业务向好。受西铜二线分流、宁扬高速初投入和节日免费通行影响，12-13年高速公路盈利略有下滑，14年负面影响减小有望回归稳定增长。陈家港电厂股权转让、乌兰渠煤矿整合即将完成，贡献盈利有望增加。

　　投资建议：基于以上分析，我们预计公司13-15年实现净利润分别为11.69亿、13.77亿和15.23亿，EPS为1.37、1.62和1.79元，对应PE分别为7.3、6.2、5.6倍。我们认为，公司估值处于行业低位，起亚扩张带来品牌认知度和附加值持续提升，新车型 新产能将推动公司盈利进入新一轮增长。我们给予13年10倍估值，目标价13.5元，“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新车型销量不达预期、纺织、拖拉机亏损幅度加大

　　华域汽车（600741）：估值洼地，稳健之选

　　来　　源：　  海通证券   撰写时间：　 2013-08-29

　　1H13公司实现EPS0.66元，同比增长6.12%。1H13公司实现营业收入332.53亿元，同比增长17.54%，实现归属母公司净利润17.15亿元，同比增长6.12%，实现EPS0.66元，基本符合预期。

　　收入增长强于汽车行业销量增速。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商，1H13上汽集团销售汽车257.34万辆，同比增长15.27%，高于汽车行业12.25%的销量增速。其中：上海通用销售78.05万辆，同比增长16.23%，上海大众销售78.43万辆，同比增长23.18%。正是依托于上汽集团，1H13公司收入增长强于汽车行业销量增速。

　　收入增长主要来源于内外饰件。产品收入分类别来看，公司内外饰件业务实现收入264.34亿元，同比增长23.64%；功能性总成件业务实现收入61.47亿元，同比下滑1.15%；热加工业务实现收入6.71亿元，同比下降3.01%，实现净利润0.62亿元，同比下降11.89%。

　　毛利率同比下滑0.87个百分点，净利率同比下降0.92个百分点。分产品看，内外饰件类产品毛利率下滑1.82个百分点至15.50%；功能性总成类产品毛利率为15.74%，同比提升1.66个百分点；热加工类产品毛利率为17.57%，同比增加6.22个百分点。内外饰件类产品毛利率的下滑导致公司综合毛利率同比下滑0.87个百分点至15.58%。1H13公司费用率基本与1H12持平，受毛利率下滑影响，净利率同比下降0.92个百分点至9.18%。

　　功能性总成件净利润同比增长11.45%。从1H13公司归属母公司净利润的构成来看，公司内外饰件业务实现净利润8.71亿元，同比增长0.85%；受益于毛利率提升，功能性总成件业务实现收入7.69亿元，同比增长11.45%，是1H13公司净利润增速主要贡献板块；热加工业务实现收入0.75亿元，同比增长20.29%。

　　现金流稳健。1H13公司实现经营净现金流31.48亿，同比增长45.30%，表现稳健。

　　盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量稳定增长，我们预计2013年、2014年和2015年公司分别实现EPS1.41元、1.70元和1.90元，维持对公司的“买入”评级，目标价为11.90元，对应2014年7倍PE。

　　风险提示：宏观经济回落导致汽车销量增速放缓；产品毛利率出现显著下滑。

　　广汽集团（601238）：2013年8月产销点评：爆发的前夜

　　来　　源：　  长城证券      撰写时间：　 2013-09-09

　　投资建议：

　　目前公司是乘用车板块弹性较大的品种，股价弹性主要来自业绩弹性，日系复苏将为公司业绩提供有力支撑。考虑到公司整体已步入改善通道，下半年多款新车上市，销售存在超预期可能。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.71元和0.89元，对应当前股价PE分别为17X、12X和10X，维持“强烈推荐”评级。

　　事件：

　　公司发布2013年8月产销快报：集团合计销售整车6.9万辆，同比增长5.0%；其中主力品牌广汽本田销售3.1万辆，同比增长3.7%；广汽丰田销售2.4万辆，同比下滑6.4%；新品牌广汽菲亚特销售低迷，8月销量仅为1001辆；广汽三菱销售0.3万辆，环比基本持平。自主品牌广汽乘用车销售0.6万辆，同比增长50%。

　　要点：

　　广本处于爆发前夜。8月广本销售小幅增长，增速环比7月大幅下降27.6个百分点，主要是主力车型雅阁处于换代前期，销量大幅下滑所致。新车凌派6月上市后广受好评，已成为广本销售的核心支柱，该车型契合国内消费者审美，性价比优势突出，我们认为未来销量有望超过1.5万辆。第九代雅阁预计在9月中旬上市，搭载本田新一代动力总成技术（EarthDreamTechnology+CVT），性能和配置全面提升。考虑到雅阁在中国积淀深厚，新车上市后有望引领广本重回B级车第一阵营。

　　广丰仍需等待。8月广丰销售同比下滑6.4%，环比下滑16.5%，预计是凯美瑞表现不佳所致。由于广丰主力车型仅有凯美瑞和汉兰达两款，雅力士和逸致表现不佳，导致公司销售容易受主力车型波动影响。全新雅力士预计在今年4季度上市，车身长度和内部空间提升明显，定价更加亲民，上市后有望扭转老款产品销售低迷的局面。另一款新车（卡罗拉级别）将于明年上市，未来有望成为广丰新的利润增长点。我们认为未来广丰车型布局更趋合理，考虑到两款新车难以贡献利润，业绩大幅提升仍需等待。

　　自主品牌继续改善。受行业淡季来临影响，8月份广汽传祺销量进一步回落。目前主销车型GS5销量维持在5500辆左右，短期继续上行的难度较大。新车型GA3已于8月上市，该车型是传祺的第二款轿车产品，定位于紧凑型轿车，定价在7-12万，未来有望成为传祺品牌销量的新增长点。随着车型销量的稳步提升，公司盈利将迎来明显改善，预计今年有望实现盈亏平衡。

　　风险提示：国内宏观经济下行；日系复苏不达预期。