第一上海：首予集成金融买入评级

　　领先的中小微金融服务企业：中国集成金融集团控股有限公司及其附属公司（“集成”或“公司”）为广东地区规模最大的民营融资担保服务提供商之一，根据IpsosResearch的报告显示，按照收入排名，2011年公司在广东省及佛山市的民营融资担保商排名中均位列前三名的领先位置。公司提供的金融服务包括：1、以融资担保为主，诉讼和履约担保为辅的担保类业务；2、基于担保业务展开的融资顾问咨询业务；3、面向中小微企业的小额贷款业务。公司主要客户为来自于佛山地区的中小微型私营企业。

　　公司竞争优势：

　　1、公司与商业银行、信托机构、融资租赁机构、债券发行机构均保持稳定紧密的合作关系，与中小企业客户建立了良好的业务联系；2、公司管理团队具有多年企业管理、产业及金融服务经验，员工学历结构良好，业务及风控核心员工大部分有银行从业经历；3、公司运营记录稳健,资本实力坚实；4、产品多元化、个性化、精细化；5、风险管理体系成熟：看重客户信誉和第一还款来源、业务流程审慎规范、抵押物相对充足和先进的风控IT系统确保从各个层面控制业务风险，违约率和损失率低；6、国家政策明确支持融资担保行业，地方政府认可公司与中小企业合作。

　　未来发展动力：

　　1、佛山和广东地区拥有良好的中小企业发展土壤，保证未来融资担保业务的广阔空间；2、资本扩张带动公司业务扩展，通过融资将放大担保合同额度，内生动力强劲；3、扩大产品线，面向更优质客户，如参与企业票据、债券及信托产品等，为客户提供更多元的服务；4、潜在的金融服务企业并购机会，公司会聚焦于中小企业的金融服务链，对当前业务具有协同效应；5、政策扶持使得公司不断得到实质性优惠。如我们所料下半年公司企业融资不达预期，但其储备项目会逐步在今年释放。资产管理业务微增，从历史表现来看其业务规模保持平稳，我们预计未来其增长幅度也会保持平稳态势。

　　目标价3.51港元，首次予以买入评级：

　　我们根据DCF模型得出公司12个月目标价3.51港元，对应2014年1.6倍的市净率和16.5倍的市盈率。并预计2014-2016年净利润复合增速达36%，目标价3.51港元较收市价2.75港元有27.8%的上升空间，首次予以买入评级。

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