广联达:技术储备先人一步,并购在于拓宽渠道

　　广联达宣布两项并购事宜:1、拟以公司设立在卢森堡的三级子公司GlodonTechnologyCompanyS.a.r.l.作为投资主体,以自有资金出资1,800万欧元(约折合人民币15,480万元)收购芬兰ProgmanOy公司100%股权;2、拟使用自有资金分4期收购杭州擎洲软件有限公司100%股权,收购价款合计金额最高不超过1.1亿元人民币。

　　事件评论

　　并购芬兰ProgmanOy进军BIM设计领域,渠道协同效应显著。公司并购ProgmanOy主要基于三个原因:1、ProgmanOy主要产品为建筑设备领域BIM专业软件MagiCAD,隶属国际机电行业主流BIM软件,该产品能够将广联达现有的BIM技术从过程控制向设计端延伸,具有很好的协同效应;2、MagiCAD产品技术领先优势显著,但ProgmanOy在渠道方面并不擅长,而公司在东南亚地区的渠道优势可以显著提升该产品的销售业绩;3、公司全球化布局战略已现,借助ProgmanOy公司在欧洲的市场基础,公司预计将算量等标准化的工具软件产品推向非东南亚地区。根据ProgmanOy公司12年净利润评判,本次收购市盈率处于20倍高位,但是我们认为标的公司对于广联达而言更多的是在于市场和技术方面的战略协同,公司全球化局面或渐打开。由于欧洲市场建筑行业已经趋于成熟,预计ProgmanOy未来业绩增速保持年均20%的水平概率较大。

　　入主擎洲软件,通过行业整合突破浙江市场。由于浙江市场是公司历来的薄弱市场,本次收购擎洲软件我们判断较为类似并购上海兴安得力。本次收购主要存在以下看点:1、擎洲软件强项在于当地的计价软件市场,公司可以顺理成章地在其渠道上布局算量等工具软件,浙江市场得以攻克;2、擎洲软件在浙江省电子招投标领域优势显著,又为公司新增省级标准接口;3、公司在华东和华南地区市场占有率相对较低,而华东和华南地区均为建筑业较为发达的大区,布局兴安得力和擎洲软件将大力加强公司对于浙江、福建、江苏等省市的销售辐射能力,预计将大幅提升公司产品的市场渗透率。

　　投资建议:公司账面现金超过16亿元,同时资产负债率处于极低水平,我判断公司扮演行业整合的角色仍将继续,预计14~16年EPS分别为1.31、1.86、2.67元,对应PE为27、19和13倍,维持“推荐”评级。

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