国信香港：维持中兴通讯买入评级

　　中兴通讯在2013年盈利恢复正增长及回复派息。公司会是运营商巨额4G投资的主要受益者。其手机出货量有机会在运营商积极推出多款多模4G手机下恢复增长。我们预测未来两年公司盈利增长将分别增长192%及51%。维持买入评级，目标价25港元。

　　?盈利恢复正增长。尽管公司FY13收入同比下跌10.6%至人民币752亿元，公司净利润却上升148%至人民币13.6亿元。销售额减少主因国内3G智能手机价格下跌导致公司手机收入同比下跌24.7%及GSM设备销售下降未抵消4G设备销售增长令电信设备收入按年下跌2.2%所致。公司录得较高的净利润，主因毛利率由22.1%提升至27.2%,这得益于公司较高的合约盈利能力。公司恢复全年派息每股人民币0.3元，相当于76%的派息比率。

　　?4G网络建设带动FY14-15的盈利增长。中国移动2014财年资本支出预算为人民币2,250亿元，同比增长22%。中国移动预计其资本支出应在2014-15年达到顶峰。4G相关的资本开支预计将从FY13的人民币303亿元增至FY14的人民币749亿元。2014年年底前4G基站建成目标为53.1万台。中兴通讯会是电信运营商积极发展4G的直接受益者。此外，在未见竞争加剧的情况下，我们预计4G合约毛利率将有可观增长。

　　?手机出货量有望在架构重组后恢复增长。手机业务收入因中国疲软的智能手机销售按年下降24.7%。手机业务的毛利率由FY12的15.7%下降到FY13的14.6%。公司2014年智能手机出货目标为6千万台，而2013年的出货量为4千万台。中国移动正积极推进五模LTE智能手机发展，中兴通讯当有其技术优势。我们相信，公司在产品线及分销渠道重组完成后将有助其盈利及收入回复增长。

　　?维持买入评级。我们预计利润率改善加上运营商4G投资带动下的收入增长，公司将在FY14及FY15分别录得192%及51%盈利增长。目前股价是我们FY14/15盈利预测的10倍/7倍，相对在2009年3G资本开支高峰期的35倍P/E相比，。价格并不昂贵。我们的目标价25港元是基于2015财年盈利的11倍。

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