第一上海：维持宏华集团买入评级

　　2013年净利润同比增长1.5%，低于预期公司在2013年实现销售收入80.47亿人民币，同比上升58.8%：其中钻机销量从去年的56台提升至74台，收入同比增加51%至54.5亿元；陆地零部件收入提升80%至17.8亿元，海洋工业务收入提升25.3%至1.97亿元；油气工程服务收入提升137.8%至4.09亿元。2013年净利润为5.38亿人民币，同比增长1.5%。收入及利润低于预期，主要原因为NDC订单交货推迟，导致确认收入较少。

　　去年部分陆地钻机订单交付延迟

　　去年公司收入增长不如预期，主要因为NDC订单推迟交付。公司今年2月陆地钻机的在手订单约有63台，订单额约为50亿元。订单情况总体良好，加上去年钻机的毛利率仅有23.9%，低于25%-30%的正常水平，主要因为NDC的订单毛利率较低。我们认为，今年钻机毛利率将有所提升。

　　零部件收入规模大幅增加

　　2013年公司零部件收入有一个大幅的增长，泥浆渠系列产品共计销售109台，且成功突破墨西哥市场。然而今年公司的顶驱独立销售仅有23台，不如预期。目前零部件累计在手接订单达4.25亿美元，预计今年零部件将平稳增长。

　　油服业务持续发展

　　公司目前拥有23个钻井队伍，30个泥浆队伍及10支定向井队伍。截止2014年20月底，油服在手订单约4.44亿人民币，每一个油服队伍都有合同在手，我们预计油服业务将保持较快速度增长。

　　海洋装备制造业务仍处于起步阶段

　　目前海洋装备制造业务仍处于起步阶段，今年公司仍将投资5亿人民币建设海工基地，今年公司有望能够接到第一条钻井平台的订单。

　　调整目标价2.20港元，买入评级我们以公司2014年8倍的市盈率作为公司的估值参考，得到公司12个月内目标价为2.20港元。该目标价为2014年的1.0倍市净率，较现价1.90港元有15.8%的上升空间，维持买入评级。

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