美菱电器：下半年稳健增长，业绩拐点凸显
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢 日期：2014-03-31
事件背景：公司13年全年实现主营收入105.39亿元，同比增长13.24%，实现归属母公司股东净利润2.74亿元，同比增长42.60%，全年实现EPS0.359元。
所得税返还使得当期业绩表现超预期：公 司四季度业绩表现再超市场预期，不过在当期毛利率虽有改善但期间费用率也有同向提升以及少股股东损益及减值损失增加负面影响下，业绩超预期的核心因素在于年度汇算清缴带来的所得税返还，受子公司税前利润弥补以前年度亏损影响，报告期内公司所得税费用较去年同期大幅下滑，在此背景下公司四季度所得税返还额度为2744万元，从而使得当期归属净利润率同比提升1.06个百分点。
2收入增速稳健，空调业务表现较好：受行业竞争加剧及传统分销渠道萎缩等负面因素影响，公司全年冰箱业务较去年同期基本持平，不过受益于空调及洗衣机等业务高速增长拉动，全年收入增速维持稳健增长；同时报告期内公司也加大新兴渠道开拓力度， 全年电子商务销量同比增长215%，工程机销量同比增长199%； 此外公司在培育核心大客户并提升其规模同时还积极开发南美及非洲等新兴市场，从而使得出口业务也有较好表现。
2业绩改善弹性未释放完全，维持推荐评级。公司目前处于运营结构调整期公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平，市场对公司未来业绩改善预期较为明确(公司与第一梯队海尔5%左右的净销率存在较大提升空间)。在14年大存量大更新的背景下，研报对公司14年销量增长不抱太大希望，但基于更新需求的，产品结构上的改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力，预计公司14年收入仍将保持10%-15%的增长，2014、2015年EPS 分别为0.42/0.46元，对应PE 分别为14.24倍和13.18倍，估值非常安全，公司业绩弹性也较大，维持 “推荐”评级。
海通证券：坐拥上海自贸区改革红利
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2014-03-31
维持“增持”评级，维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元。公司2013年营业收入104.5亿元，净利润40.4亿元，同比增长14%/33%，对应EPS0.42元，业绩符合预期。公司杠杆提升至2.1倍，成本费用率处于43.5%的行业较低水平，目标价13.01元。
打造美林模式将稳固经纪业务份额，多渠道融资扩充资本金。截止2014年2月，公司经纪业务份额提升至5.49%。网络券商兴起将导致佣金率下滑，公司一方面加速轻型营业部布局进行应对，以及成为“腾讯自选股”的合作券商；另一方面积极发展高净值零售及机构客户，加强大宗交易、QFII与财富管理业务。公司2013年以来已实现9亿美元海外公司债、120亿元境内公司债等多种渠道融资，2014年将发行110亿元公司债。截止2014年初，资本金补充至390亿元。
权益投资提升收益率。受债券市场熊市影响，公司2013年自营收益率约4.34%，低于行业平均水平，但权益类趋势性投资仍实现约19%，量化投资实现约11%的较高收益率。预计量化策略的拓展使用有望提升收益，而债券市场的好转将有助于消化账面浮亏。
集团发展有望受益于自贸区建设及上海国企改革。公司在自贸区推进网点设立，个人跨境投资等业务放开将推动证券业务发展。公司完成收购以租赁为主业的恒信金融集团，协同效应有助于集团ROE由目前约7%提升至10%以上。上海国企改革有望建设多个金融资源整合平台，预计相关并购重组活动将推动公司发展。
核心风险：大盘下行，佣金率下滑。
民生银行：盈利探底，蓄势待发
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：肖立强，罗毅，邹添杰 日期：2014-03-31
公司2013年实现归属母公司净利润423亿，同比增长12.6%，盈利探底。缘于公司主动调整资产负债战略，持续压缩同业资产规模。未来“两小金融”将推动公司增长再次发力，同时互联网金融布局值得期待，维持“强烈推荐-A”。
13年度民生银行归属母公司净利润同比增长12.6%，低于预期。13年利息净收入830亿元，手续费及佣金净收入300亿元，拨备前利润701亿元，同比分别增长8%、46%、17%。拟每10股派1元(含税)，并每10股送2股。
同业业务收缩致使盈利增长探底。公司在流动性管理需求和同业业务监管预期之下主动调整资产负债战略，同业业务规模持续收缩使得盈利增长有所放缓。13年末公司同业资产7673亿元，同比下降27%，年内规模呈逐季回落之势。资产负债调整使得公司净息差水平明显回升，全年为2.49%，较前三季度回升11BP。14年同业业务影响弱化，资产规模与定价齐升将驱动盈利增长。
“两小金融”战略将推动零售业务再上台阶。13年末小微贷款余额4047亿元，较年初增28%，同时“乐收银”大量铺设带来结算存款沉淀进一步提升；13年小区金融快速推进，建成并投产3305家社区支行及自助服务网点，两小金融推动零售存款增长30%。公司已将小微金融从零售银行部独立出来设立一级部门小微金融部，未来公司的零售特性将更加明显。
资产质量保持平稳，未来或有一级资本补充需求。13年末公司不良率0.85%，较年初小幅上升9BP，核销处置力度平稳。13年末公司核心资本水平8.72%，虽然较三季度末大幅回升54BP，但并不算太充裕，同时2月股东会否决可转债转股价格修正议案，增加转股补充核心资本难度。预计今年公司将通过创新资本工具补充一级资本，公司ROE高达23%，若此将明显利好普通股东。
维持“强烈推荐-A”：盈利探底，蓄势待发。公司主动调整资产负债战略已见成效，同时积极布局互联网金融，未来增长动能强劲。预计14-15年净利润分别为487亿、554亿元，EPS分别为1.72元、1.95元，对应14年PE4.6倍，PB0.9倍，维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。
万科A：管理层与股东利益绑定，经营将更加高效
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：侯丽科，温阳，李品科 日期：2014-03-31
维持增持评级。万科公告跟投机制及EP 奖金方案修订，预计此举可提高项目公司及总部管理团队的经营积极性，与股东利益绑定，并提升万科对更大经营规模的管控能力，维持增持评级及12 元目标价。
跟投制度有利于管理层绑定股东利益，提高经营效率，从而提升万科对更大经营规模的管控能力。1)万科跟投制度：一线公司管理层以及项目管理人员必须跟投，公司董监高以外其他员工自愿跟投，员工初始跟投不超过项目资金峰值5%，同时公司安排额外跟投不超过项目资金峰值5%，一线公司跟投人员可在未来18 个月受让此份额，受让时按照同期贷款基准利率付息；2)研报认为，跟投制度可实现管理层、项目团队、股东三方的利益绑定，促进建立背靠背的相互信任，提升公司的整体经营效率以及万科对更大经营规模的管控能力。
经济利润奖金方案修订完善，更有利于公司实现长期稳健增长。1)主要修订：取消当期发放个人奖金，每年提取的经济利润作为集体奖金，封闭运作三年，之后方可支取；2)此次修订完善，体现了万科管理层对公司长期发展的信心以及对股东充分负责的职业操守，更有利于公司实现长期稳健增长。
维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV15.52 元，目前股价折48%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。
维持目标价12 元，对应2014 年PE7 倍，维持增持评级。
催化剂：项目去化理想、B 转H 进展顺利l 核心风险：政策调控带来产品销售放缓、B 转H 存不确定性
厦门钨业：资源扩张延续，钨钼优势不减
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：闵丹，王凤华 日期：2014-03-31
净利润同比下降10.07%。报告期，公司全年实现合并营业收入98.75亿元，同比增长11.31%；实现利润总额13.37 亿元，同比增长32.18%；实现归属于上市公司股东的净利润4.60 亿元，同比下降10.07%，对应EPS 0.67 元。每10 股派现2.5 元。
受需求不振影响，主营产品面临较大压力，盈利下滑。公司主营钨产品方面，受需求冷清，竞争激烈影响，合金产品盈利下滑，全年毛利率28.68%，略高于去年；稀土产品方面受价格企稳影响，全年实现扭亏，毛利率0.97%；电池材料方面，贮氢合金粉受锂电替代影响，销量进一步下降，同比下降13%；但锂离子材料在产品开发及客户开发方面都取得较好进展，销量进一步扩大，同比增长24%，综合毛利率1.74%，成功进入新能源汽车领域； 房地产业务因主要在厦门及周边地区，受市场调控影响较小，开发项目销售良好，毛利率高达52%。综合毛利率较去年同期上升4.79 个百分点，为30.55%。
钨钼优势不减，稀土整合受益。2013 年公司先后收购了江西都昌金鼎矿业、与洛阳钼业成立合资公司生产APT、完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合、扩产及技改硬质合金、磁性材料和三元材料生产线。此次募集资金有望进一步促进公司外延式资源扩张和内生性增长，有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。
预计2014 年EPS 为1.00 元，上调至“买入”评级。2014 年预计钨价稳定上涨、公司能源新材料业务扭亏，房地产业务继续释放业绩， 2014-2016 年EPS 分别1.00 元、1.05 元和1.23 元，对应动态市盈率分别为23 倍、22 倍和19 倍，上调至“买入”评级。
建设银行：2013年年报点评
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐亚韫 日期：2014-03-31
报告摘要：
建设银行公布2013年年报，13年全年建设银行实现营业收入5086.08亿元，同比增长10.39%，实现归属于母公司股东净利润2146.57亿元，同比增长11.12%；基本符合研报前期的预期，实现每股收益0.86元，每股净资产4.3元，实现加权平均净资产收益率21.23%；比去年同期下降了0.75个百分点。2013年度的利润分配预案为每10股分配现金红利3.00元(含税)。
按照日均余额计算，建设银行2013年全年的净息差为2.74%，同比下降了1个基本点，按照期初期末余额计算，建设银行第四季度单季度的净息差为2.73%，环比提高了2个基本点。
2013年年末，建设银行的不良贷款余额为852.64亿元，比期初的746.18亿元增加了106.46亿元，比第三季度末的水平环比增加了31.77亿元，第四季度环比增加的幅度有所扩大。
研报调整前期盈利预测，预测建设银行2014年和2015年分别实现归属于母公司股东净利润为2393.36亿元和2644.15亿元，同比分别增长11.5%和10.48%，在不考虑股本扩张的前提下，实现每股收益为0.96元和1.06元。
维持谨慎推荐评级。风险点主要是经济复苏程度不及研报预期和利率市场化进程和步骤超过研报预期的风险。
浙江龙盛：增发预案彰显高管对未来发展强烈信心
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：曹令，程磊，周铮 日期：2014-03-31
事项
公司公告非公开发行股票预案，拟以12.30元/股的价格，向控股股东、实际控制人和核心高管非公开发行9670万股股票，募集资金总额预计不超过11.9亿元，以增强公司资金实力、优化财务结构，增强公司抗风险能力。
主要观点
1.增发预案彰显高管对公司未来发展的强烈信心。
本次参与增发的控股股东、实际控制人和核心高管共计10位，认购股份数量从320万股-3200万股不等，按12.3元/股计算，对应认购金额3936万元-7360万元，投入巨大，考虑到增发股份将锁定三年，实际融资成本将更高，巨额认购后面折射的是公司高管对未来发展的强烈信心。
2.染料价格仍在上升通道。
公司拥有染料产能25万吨(含德司达)，目前分散染料和活性染料均价都已达到3.8-3.9万元/吨。但研报认为染料价格仍在上升通道中，并未达到市场所预期的景气高点。染料行业是高污染行业，环保趋严下，大量中小企业迫于环保成本退出，供给端本身就是寡头垄断，自龙盛和闰土达成和解后，行业有序竞争的默契度空前高涨，加上龙盛手上握有大量分散染料品种的专利权(2019年到期)，寡头控价能力大为增强；
同样由于环保因素，染料中间体如H酸等价格暴涨，尽管分散染料和活性染料价格涨幅都超过或接近翻倍，但毛利率并没有同比例提升不断上涨的中间体价格也从原料端支撑染料价格的上涨；
供给端相对强势的背景下，下游印染行业能否顺利传导染料涨价成为制约价格天花板的关键因素，而目前下游印染企业正处于快速洗牌的阶段，大量中小企业退出，但大企业订单普遍排到2015年。尽管染料价格去年大幅上涨，但上市公司航民股份的毛利率从20%提升到25%盈利能力反而提升。染料占服装成本比例仅5%左右，下游服装企业对染料上涨敏感度并不高，目前染料涨价传导较为顺畅。
3.中间体业务量价齐增。
公司中间体主要包括中间体间苯二胺、间苯二酚、对苯二胺、H酸等，目前间苯二胺产能7万吨，间苯二酚产能4万吨，还原物产能一万吨左右，2014年开年以来，中间体价格大幅上涨，研报预计间苯二胺、间苯二酚加上还原物等产品全年将贡献净利润6亿以上。公司目前H酸单月产量500吨，4月份开始，预计单月产量将达到1000吨左右，全年销量预计1万吨以上，H酸至去年以来，受环保驱动因素，价格一路暴涨，目前单价已超过9万元/吨，净利率50%以上，将成为今年公司重要的业绩增长点。
4.德司达业绩大幅增长。
德司达2013年1-10月份盈利3900万美元，预计全年盈利5000万美元左右。德司达除染料生产业务外，还包括染料贸易业务。由于德司达采购周期较长(4-5个月)，在涨价周期里面，受益会比较大，预计2014年德司达净利润将超过1亿美元，盈利大幅增长。
5.盈利预测及投资评级。
研报预计公司2013-2015年EPS分别为：0.89、2.00、2.41元，对应的PE分别为14X、6X、5X，染料价格仍在上涨通道，高管巨额定增彰显未来发展信心，给予强烈推荐的评级。
风险提示1.染料价格超预期下跌。
闰土股份：业绩符合预期，染料上涨受益标的
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王席鑫 日期：2014-03-31
单季度盈利同比大幅增长，环比基本持平。公司13年各季度归属于上市公司股东的净利润分别为1.04、1.52、2.32和3.42亿元，按照盈利预测均值3.45计算，公司盈利同比大幅增长200%以上、同比基本持平。
染料价格频繁上涨，环保严厉下有望冲击08年的5.5万元/吨的价格高点。13年初分散染料和活性染料价格分别为1.7万元/吨和2.3万元/吨，之后经历一年内多次上调，14年初两种染料价格分别为3.3万元/吨和3.5万元/吨，之后分散上调两次价格至3.7万元/吨，活性上调三次价格至4.5万元/吨。H酸价格则由年初的8万元/吨暴涨至12万元/吨，且已有企业停止对外发货，预计仍将大幅上涨。研报认为环保对染料行业的冲击将会长期存在，随意排污的生产模式必将成为历史，未来产能集中度进一步提高，环保严厉下染料价格有望冲击08年的5.5万元/吨的高点。
公司染料产品盈利弹性较大，行业景气上行时受益。公司染料年总产能在15万吨以上，其中分散染料产能为11万吨，活性染料产能为3万吨，其余为如酸性、阳离子等小品种染料。据研报测算，分散染料吨价格每上涨1000元将增加公司年化EPS为0.10元；活性染料价格每上涨1000元将增加公司年化EPS为0.03元。
染料景气持续上行，建议买入。受环保冲击染料价格仍有上涨空间，研报认为公司未来盈利仍将持续好转，预计14-15年EPS分别为2.00和2.38元，看好染料行业投资机会给予买入评级。除染料外，热电和离子膜烧碱等外延项目也将在14年逐渐投产，有望贡献盈利增长。
广联达：并购加速，内外兼修
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-03-31
事件：
公司公告以自有资金1800万欧元(折合人民币1.55亿元)收购芬兰Program Oy公司100%股权。
公司公告以自有资金不超过1.1亿元人民币分期收购杭州擎洲软件有限公司100%股权。
评论：
收购芬兰Program Oy，增强公司BIM软件实力，开启公司海外布局之旅。Program Oy主要为客户提供建筑设备领域BIM专业软件MagiCAD，覆盖采暖、通风、空调、给排水、喷洒和电气等专业领域。MagiCAD是欧洲地区，特别是北欧地区，机电设计行业较为领先的BIM软件，基于AutoCAD和Revit双平台提供BIM解决方案，包括电气系统设计模块、电气回路设计模块以及系统设计模块等。2012年公司实现收入/净利746/90万欧元。研报认为Program Oy在BIM领域的专业实力将与公司现有BIM产品产生较强的互补协同效应，将增强公司BIM产品研发实力和竞争力，同时也有利于公司实施海外扩张战略。
收购杭州擎洲，提升区域市占率和竞争力。杭州擎洲主要面向工程建设行业招投标领域，产品主要有计价软件、招投标软件，并代理其他厂商的算量软件等。2013年实现收入/净利2291/463万元，在浙江市场具有一定区位竞争力，有良好的用户基础和本地服务能力。研报认为收购杭州擎洲有利于公司加强在华东市场的销售和服务能力。
估值与评级：维持增持评级和54元目标价。研报维持对公司2014-16年EPS1.20/1.59/2.08元的预测，公司业绩有望持续增长，期间CAGR高达32%。目前A股计算机软件公司2014年动态PE41倍，研报认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间，工程计价、计量、造价、施工等软件业务未来将持续推广新产品，助力公司业绩增长，此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域，看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略，维持增持评级和54元目标价，对应2014年动态PE45倍。
风险提示：下游建筑行业客户IT投入；新产品推广不畅；收购终止。
隆平高科：短期有压力，长期持续看好
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺，胡乔，张伟伟 日期：2014-03-31
公司发布年报，受行业库存压力和公司本身品种调整影响，收入增长略低于预期，但水稻玉米毛利率都有明显提高，成长期品种仍然维持高增速。今年水稻销售压力仍在，但公司在品种储备、营销推广上都领先行业，未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变，维持“审慎推荐-A”的评级。
2013年收入增长10.5%，归母净利润增长9%，扣非后增长40%(并表前)。全年实现收入18.8亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.86亿元，增长9%，扣非后增长40%，实现EPS0.45元(并表前口径)，若按并表后口径则净利润3.2亿元，同比增长86%，EPS0.64元，其中四季度单季收入和净利润分别增长29%和97%。公司同时公布分配方案为每10股转增10股。
水稻结构调整，收入增速略低预期，但毛利率提升4个点。最近两个销售季水稻库存严重，而且品种相对分散，因此水稻种子市场形势更加恶劣，公司上半年受两优1128等品种推广不利影响销售低于预期，收入下滑10%，但下半年新销售季势头明显好转，全年收入与去年持平，毛利率从40%提升至44%，显示公司品种优势突出，尤其是广两优、深两优等系列推广势头非常好。
玉米营销给力，隆平206一枝独秀。安徽隆平主力品种隆平206推广面积超过1200万亩，已进入全国前十大品种，尤其是在河南、山东主销区已经是前三大品种。隆平206实际大田表现并不十分突出，但公司营销能力非常强，而且由于制种产量高成本低(206制种亩产能达到500公斤，一般品种400公斤不到)，给经销商的利润空间是市场主流品种中最大的，因此经销商动力十足。206毛利率高，估计其销量占公司玉米总量的90%左右，因此玉米种子整体毛利率也从41%大幅提高到49%。
短期有压力，长期成长逻辑不变。今年水稻销售压力仍在，但公司在品种储备、营销推广上都领先行业(全年14个品种通过审定)，未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变，政策上的利好也会逐渐落到实地。小幅下调2013-15年盈利预测至0.45(并表前)、0.77、0.96元，由于目前股价已接近对子公司股东定增的价格，而且年报有10送10利好，安全边际较高，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：制种风险，假冒套牌种子冲击市场。
青岛金王：进军化妆品行业，悠可成长性可期
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2014-03-31
传统业务发展稳健，13年业绩同比增长3.52%
2013年公司实现营业收入14.54亿元，同比增长2.03%；净利润0.54亿元，同比增长3.52%，折合EPS0.17元.传统业务较为稳健，其中新材料蜡烛市场，外销占比大，受人民币汇率升值等因素下降11.7%；低毛利率的油品贸易同比增长16.9%。
联姻杭州悠可，进军化妆品电商，爆发力强
公司完成1.517亿收购化妆品代运营电商杭州悠可37%股权事宜。杭州悠可与阿里有渊源深厚，创始人张子恒曾任阿里高管，目前阿里也间接持有杭州悠可股权，资源禀赋优势明显；悠可目前拥有包括薇姿、理肤泉、倩碧、娇韵诗、芳草集在内的近30个国际国内知名品牌的淘内代理和部分品牌的全网代理权，提供包括B2C(官方旗舰店)和B2B(网上经销商)的以赚取商品差价为主要模式的服务，同时也提供包括品牌形象维护，打击假货等等一系列增值服务。悠可承诺从2013年到2017年4年时间内净利润增长7.3倍至1亿元，业绩承诺彰显未来发展信心。
化妆品代运营市场仍处于高成长阶段，受益线上打假
化妆品代运营市场迅速成长。行业格局而言，集中度较低，目前相对靠前的有：丽人丽妆、悠可、网创等，但规模都不大。目前制约化妆品电商发展的一个重要因素是假货和安全问题，前期媒体也密集报道了某些电商平台出现化妆品假货。官方授权、品牌背书的旗舰店会越来越得到消费者认可，类似悠可之类的化妆品代运营商价值会进一步凸显。
风险提示
杭州悠可的品牌拓展和收入增速低于预期；原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响；蜡烛主营业务受累国际经济；
首次给予推荐评级
研报预计14-16年公司实现营业收入15.4/16.5/18.1亿元，同比分别增长5.5%/7.6%/9.1%，实现净利润0.65/0.85/1.13亿元，同比分别增长20.1%/31.2%/31.8%。EPS为0.20/0.27/0.35元。公司在保证传统业务领先定位的同时进军化妆品行业二次创业，考虑到悠可化妆品代运营业务的成长性和公司在化妆品行业的产业布局逐步推进，首次给予“推荐”评级。
中国中铁：2013业绩略好于预期，现金流改善
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：丁玥 日期：2014-03-31
投资建议：中国中铁2013 业绩略好于预期，费用率下降，现金流改善。当前股价下，中国中铁A/H 对应14 年P/E 分别为5x/ 6x；P/B 为0.6x/ 0.6x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价4.83 港币，对应14 年8xP/E 和1/P/B。给出A 股目标价3.02 元，对应14 年6.5XP/E 和0.7P/B。上调A/H 股评级，由“审慎推荐”上调至“推荐”评级。
理由：
中国中铁2013 实现营业收入5588 亿元，同比增长15.8%；归属于母公司净利润93.7 亿元，同比增长26.9%；每股收益0.44 元，较CICC 预期高2%。其中，4Q 收入同比增长7.1%，净利润同比持平。2013 年每股分红0.066 元，股息收益率2.7%。
毛利率下滑；费用率改善推动净利率提高。全年综合毛利率下降0.4 个百分点至10.2%。三项费用率下降0.6 个百分点至5.1%，主要得益于管理费用率和财务费用率的下降。净利率提高0.15 个百分点至1.7%。经营活动现金流由负转正，ROE 上升。13 年经营现金流改善由负转正，实现净流入约80 亿元。公司运营资本周转率加快主要得益于应付类及应收款周转天数提升，存货周转天数下降。ROE 上升1 个百分点至10.8%。
新签订单增长，铁路优势明显。2013 年新签订单9296.5 亿元，同增27.2%。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如“铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300 亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。
盈利预测与估值：政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持14 年盈利预测 99 亿元，给出15 年盈利预测111 亿元，对应摊薄每股收益0.46/0.52 元，同增6%/12%。
风险：宏观流动性收紧。
华鲁恒升：煤气化技术优势显成效，业绩同比增长
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘刚，郑方镳 日期：2014-03-31
投资要点
事件：
华鲁恒升公布2013年年报，报告期内实现营业收入84.69亿元，同比增长20.94%；营业利润5.75亿元，同比增长8.78%；归属于上市公司股东的净利润4.90亿元，同比增长8.41%。按9.54亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.51元，每股经营性净现金流量为1.45元。其中第四季度实现营业收入25.00亿元，同比增长26.03%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长32.26%。同时公司发布分配预案，拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。
点评：
华鲁恒升2013年业绩与研报之前EPS为0.50元的预测基本一致。醋酸等大多数化工产品受益于煤气化产能扩张和煤炭价格走弱，其生产成本下降，盈利均有不同程度的明显改善，而尿素价格疲软但销量同比增加，业绩总体保持增长。
尿素量增价降，部分化工品规模扩张和新产品投产推动收入增长。由于近两年来尿素产能随着煤气化产能扩张而持续增加，公司2013年尿素产量同比增长16.13%，但2013年尿素价格总体走弱(以山东市场为例，尿素均价同比下降14.47%至1853元/吨)，因而尿素业务实现收入29.05亿元，同比小幅下降1.35%。与此同时2013年醋酸和己二酸销量同比增长，上述产品收入也分别同比增长20.87%和24.44%。年产20万吨多元醇项目于去年年中投产，2013年贡献收入7.24亿元。此外其他产品(估计主要为己二酸中间产品环己酮、工业气体、液氨等)实现收入12.58亿元，同比增长50.21%。总体而言，受益于部分化工品规模扩张和新产品投产，2013年公司实现收入84.69亿元，同比增长20.94%。
尿素业务是主要利润来源，煤气化产能扩张助力化工品盈利改善。2013年尿素价格总体走弱，同时主要原料煤炭价格从2012年下半年以来持续下跌，尿素毛利率下降5.54个百分点至21.44%。尿素仍是公司盈利能力最强的产品，是利润的主要来源。化工品方面，公司百万吨煤气化装臵于去年年中完全投产，公司生产成本进一步降低加之煤炭价格持续疲软，因而醋酸、DMF、三甲胺等大多数化工品盈利能力均有不同程度的提升。总体而言，公司综合毛利率同比下降1.03个百分点至13.52%，期间费用率总体保持平稳，净利润同比增长8.41%。
单季度角度看，四季度营业收入同比增长26.03%，研报推测这主要是由于部分化工品产销量增加(如醋酸、多元醇等)。四季度醋酸价格受甲醇成本推动而大幅上涨加之煤炭价格同比下降，醋酸毛利率明显提升，但尿素价格延续疲软使得毛利率同比有所下降，公司综合毛利率同比下降0.65个百分点至14.22%。期间费用率同比下降0.80个百分点，公司净利润同比增长32.26%。
尿素产销量继续增长，化工品盈利改善态势可望延续。近期尿素和化工产品价格总体底部企稳。考虑到尿素产能于去年年中扩产，预计今年尿素产销量仍将有所增加，盈利能力相对较强的尿素业务扩张将有助于整体盈利能力的提升。同时由于公司煤气化产能于2013年年中完成扩能，成本优势进一步巩固加之煤炭价格维持弱势，化工产品盈利改善的态势将有望延续。此外年产16万吨己二酸项目预计将于今年年中完成技改，亏损额有望缩小。年产60万吨硝酸和年产10万吨三聚氰胺项目预计也将于今年投产，对公司业绩有正面推动作用。
维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。公司煤气化技术优势明显，公司尿素和化工品盈利高于行业平均水平。去年年中煤气化产能完成扩能，公司成本优势进一步巩固，并且尿素等产品产能规模继续扩张和产业链持续完善，公司业绩可望稳步提升。此外，煤制乙二醇项目也值得关注。研报预计公司2014-2016年EPS为0.60、0.71、0.84元，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险；煤炭价格大幅上涨的风险。
华新水泥：2013年盈利能力改善明显，2014年景气高位维持
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王晶晶 日期：2014-03-31
公司发布2013年报，收入和净利润分别增长28%、112%，实现EPS1.26元，收入增长主要由水泥销量增加带动，煤炭价格走低使得净利润大幅增长。
2013年净利润同比增长112%，实现EPS1.26元，符合研报的预期。公司2013年实现销售收入、营业利润和净利润分别为159.8亿元、16.0亿元和11.8亿元，同比分别增长27.7%、120.8%和112.5%，实现EPS为1.26元，拟每10股派2元(含税)转增6股。四季度公司收入、营业利润和净利润同比分别增长45.6%、101.4%和98.3%，单季度EPS为0.67元。公司全年毛利率27.9%、归母净利率7.4%、吨毛利74元、吨成本182元、吨净利28元。
2013年Q4毛利率达32.9%，环比升6.1个百分点，主要由价格回升带动。去年Q4公司吨毛利为112元，环比提升30元，同比提升19元；吨净利为39元，环比提升23元，同比提升12元。受益于去年Q3之后华东的旺季复苏和协同，公司Q4水泥吨售价达到340，环比、同比均上升35元。
去年公司水泥熟料销量增长20.5%，平均售价略有下滑但成本下降更快。公司2013年销售水泥熟料5103万吨，同比增20.5%，一方面是收购湖北华祥水泥、塔吉克斯坦项目投产等带来熟料产能增10%，另外产能利用率有所上升。公司全年水泥吨售价为257元，同比下降6元。但去年公司吨煤炭电力成本为106元，同比大幅下降15元，保证了盈利快速提升。去年公司在湖北、湖南、四川等地的收入增速均超过30%，但在云南、河南、江苏三地收入有所下滑，湖北地区占收入之比提升到51.3%。2014年公司恩平和桑植项目将投产，新增熟料产能约200万吨，公司预计2014年水泥熟料销量同比持平。
2014年水泥景气度高位维持，环保等其他业务快速推进，维持“审慎推荐-A”评级。华东华中地区几乎没有新增产能投放，春节以来水泥价格维持较好，预计全年景气度有望高位维持。此外公司环保、骨料等业务快速推进，2013年运行和在建的环保处置能力达287万吨/年，骨料产能新增600万吨至950万吨/年，这些业务的快速发展将逐渐体现其对盈利的支撑。研报预计公司2014-2016年的EPS为1.53、1.66和1.81元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。
东江环保：产能扩张与并购双轮驱动长期发展
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：侯鹏，彭全刚，曾凡 日期：2014-03-31
公司2013年实现归属净利润2.1亿元，同比下滑22%，折合每股收益0.92元。
公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产，进而推动公司业绩提升，公司还将通过并购实现外延扩张，长期发展值得期待。上调评级“强烈推荐”，目标价49元，同时建议关注估值更低的H股。
公司13年实现每股收益0.92元，基本符合预期。2013年，公司实现营业收入15.8亿元，同比上升4%实现营业利润2.4亿元，同比下降24%，实现归属母公司净利润2.1亿元，同比下滑22%，折合每股收益为0.92元。公司2013年利润分配预案为，每10股派现3元含税，分红比例为33%。
预计2014年新增资源化能力19万吨/年，拉动收入长期增长。2013年，随着废物收运市场容量增大，清远废旧家电拆解处理及综合利用基地的逐步成形，废物资源化产品销售收入达到10.04亿元，同比增长6.9%，是拉动公司收入增长的主因。预计到2014年底，公司江门项目19.85万吨/年，其中资源化接近2/3、嘉兴德达项目6万吨将先后建成投产，公司新增废物资源化能力达19万吨/年，从而长期拉动公司收入增长。
危废无害化处理业务有望成为公司利润的另一重要增长点。2014年，公司将加大废物处理处置基地的收购及建设，预计随着2014年底粤北危废中心危废焚烧项目1万吨/年和江门项目19.85万吨/年，其中危废处理接近1/3的投产，危废无害化处理业务将成为公司利润的另一重要增长点。
毛利率有所下降，盈利能力有所下滑。13年，公司综合毛利率为30.5%，同比下降了6.4个百分点。毛利率下降的原因主要是金属价格的下滑及新建项目较多导的成本增加。2014年随着公司套期保值工具的利用以及产品结构的优化，公司产品附加值有望进一步提升，预计公司未毛利率有望企稳回升。
上调投资评级“强烈推荐—A”，目标价49元。研报预测公司2014-2016年的每股收益分别为1.15元、1.75、2.75元，公司处于业绩向上拐点，研报上调投资评级“强烈推荐—A”，目标价为49元。公司H股0895.HK股价仅为26.1元，折合人民币21元，估值更加便宜，建议同时给予重点关注。
风险提示有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。
工商银行：盈利稳定，低估值龙头股
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：郑春明 日期：2014-03-31
工商银行发布年报业绩，2013年实现营收58694亿元，YOY增长10%，归属于母公司所有者的净利润2626亿元，YOY增长10%，符合预期。公司拟每股派0.2617元，股息率高达7.74%；工行盈利稳健性强，作为国内最大的商业银行，仍具备一定优势，且公司目前估值较低，分红吸引力较大，维持买入的投资建议。
盈利稳定，符合预期：公司2013 年实现营收5869.4 亿元，YOY 增长10%，净利润2626.5 亿元，YOY 增长10%，净利润与营收增速相当，信用成本稳定，符合预期；单季度来看，公司4Q 实现净利润571 亿元，YOY 增8%，环比降15%主要源于年末发放奖金致管理费用上行，单季成本收入环比季节性提升8.5 个百分点至36%，全年来看公司成本收入比略下行0.5 个百分点至28%。
息差相对平稳：从收入端来看，公司2013 年末生息规模同比增7.78%，季度环比增1%；全年息差约为2.57%，同比略降0.09 个百分点，下降幅度小于股份制银行，且环比来看单季度息差仍小幅上行0.06 个百分点至2.53%，研报认为工行具备相对优秀的管理能力以及较强的资金议价能力，在面对利率市场化的冲击时有较强的抗风险能力，研报预计2014 年息差或将略降0.07 个百分点至2.5%左右。
资产质量总体良好，核销力度减弱：公司2013 年末不良率环比3Q 上升了3 个BP 达0.94%，主要由于不良贷款余额导致，4Q 提升了约63 亿元至937 亿元， 受此影响4Q 拨备覆盖率环比下降约10 个百分点至257.19%。研报估算公司4Q 在不良核销上力度有所减弱，4Q 约为36 亿元(用拨备计提减拨备余额变化近似估算)，规模较3Q 的74 亿大幅减少。
此外，2013 年末公司资本充足率及核心一级资本充足率分别为13.12%、10.57%，满足监管要求。
盈利预测与投资建议：预计2014/2015 年公司净利润分别为2843 亿元、3047 亿元，YOY 分别增长8%、7%，折合EPS 分别为0.81 元、0.86 元，目前股价对应2014/2015 年PE 分别为4.2X/3.9X，14 年PB0.85X，港股PB 也仅为0.92X 左右，估值偏低，研报继续看好公司稳健的盈利能力，且公司分红具有较大吸引力，维持A/H 股买入的投资建议。
风险提示：宏观经济超预期下行；利率市场化提速。
碧水源：高成长依旧，给予“买入”评级
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，沈涛，安鹏 日期：2014-03-31
净利润增长49.3%，高成长依旧
公司2013年实现营业收入31.3亿元，同比增长76.9%；归属上市公司股东的净利润8.4亿元，同比增长49.3%。公司公告分配方案为每10股转2股派现0.71元。公司同时公告2014年1季度净利润同比增长30-40%。
收入增速显著快于利润增速，资产负债率升至37%
2013年利润增速显著低于收入增速的主要原因包括毛利率低的排水工程业务占比提升(19%升至35%，久安公司主要贡献)；污水处理业务毛利率下滑3.5个百分点；财务费用同比增加0.9亿元。值得注意的是，2014年内公司财务费用大幅增加(从-0.39亿元到0.51亿元)，资产负债率提升至37%；应收账款达到12.77元，同比增长96%。
水防治计划年内将出台，公司持续高成长可期
研报预期《水污染防治行动计划》有望年内出台，传统污水提标改造、再生水项目等需求有望快速爆发，公司后续成长空间将不断打开。2013年公司在原有优势区域不断有项目斩获的同时，先后完成广东、山西、吉林、武汉等地市场的开拓，综合考虑公司的技术、市场、模式优势，研报预期公司未来2-3年业绩持续高成长可期。
业绩高增长可期，给予“买入”评级
预计公司2014-16年EPS分比为1.32、1.86、2.60元，对应14-16年PE分别为24.6、17.5、12.5倍。水污染防治规划预计年内出台，污水提标改造等市场有望快速启动，膜法水处理市场空间有望进一步打开，公司未来2年业绩增速仍达到40%左右。给予“买入”评级。
风险提示：收入确认低于预期；膜法水处理技术推广进度低预期
首开股份：蓄势待发
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，刘璐 日期：2014-03-31
首开股份发布2013年年报，实现营业收入135亿元，增长6.5%； 实现营业利润18亿元，下降11.3%；实现归属母公司净利润13亿元，下降20.3%；每股收益0.57元。拟每10股派发1.8元(含税)现金红利。
14年销售有望重回高增速：公司13年增收不增利原因在于：1、结算资源重心向京外转移致毛利率下降；2、合作项目结算规模较小导致投资收益明显减少；3、合作项目增多导致少数股东权益比重增加进一步吞噬利润。由于公司整体销售架构逐步转向京外，研报认为公司利润率下行趋势在短期内可能仍难以恢复。13年开始公司京外资源已逐步成为公司主要成长力量，研报预计公司14年实现30%以上的增长，环渤海区域销售有望重回主导。
扩张发力，共享京津冀红利： 13年公司新增权益土储214万平米，扩张力度大幅提升。近年公司京外战线向重点二线城市收缩， 通过合作新增土地储备的比重占到了47%，扩张战略呈现平衡性和多样性。公司在北京区域拥有640万方项目储备，占到总土储的44%，其中七成位于北京五环外的副城区，且在河北廊坊也有布局，有望受益于在京津冀一体化带来的人口迁移及产业升级。
再融资开闸助力成长：公司短债压力连续3年上行，净负债率创历史新高。在此背景下，公司在13年发起了定增和公司债预案，合计拟募资98亿，随着地产再融资功能的恢复，研报认为公司未来再融资方案获批是大概率事件，如顺利获批将有助于改善财务结构，为进一步巩固京内市场以及拓展京外领域增添砝码。
盈利预测与投资评级：公司作为北京区域资深龙头，近年来战略清晰， 14年公司增长预期明显，业绩有望更上一个台阶，预计公司 14、15年 EPS 分别为0.76、0.89元，维持“买入”评级。
潍柴动力：短看重卡复苏，长看液压发力
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：奉玮，李正伟 日期：2014-03-31
业绩符合预期.
潍柴动力发布年报，2013年实现营业收入583亿元，同比增长21%，净利润35.7 亿元，同比增长19%， EPS 1.79 元，基本符合预期。
公司拟每10 股派发现金股利1.5 元，股息率0.9%。
发展趋势四季度毛利率大幅回升，预计公司2014 年收入增长约10%：受重卡销量大增的影响，去年四季度单季度公司毛利率环比3 季度上升了2 个百分点至21.9%。基于城镇化进程加速、黄标车治理力度加大和重卡进入新一轮的报废更新期等因素，公司预计重卡行业在2014 年将保持平稳。公司收入增速历来与重卡行业增速高度相关，预计重卡行业在2014 年也将保持10%左右的增长，符合研报在年度策略中的预测。
重卡发动机销量回升，预计国4 阶段优势有望维持：公司2013 年销售重卡发动机28 万台，同比增长34.9%，市占率达到36.2%，提高3.6 个百分点，研报认为公司在重卡市场市占率的提升主要受益于其主要客户福田戴姆勒市占率的提升。在2014 年随着柴油机国4 排放标准的广泛实施，预计高压共轨发动机的比例将由2013年的30%大幅提高至60%~70%。在这一切换过程中，由于潍柴动力的高压共轨发动机相较国内其他竞争对手具有一定优势，其市占率有望进一步提升。
受重卡复苏利好，法士特盈利大幅增长：受到2013 年重卡复苏的利好影响，公司主要子公司法士特和陕西重汽盈利有所恢复，陕西法士特的经营情况远好于陕重汽。2013 年法士特净利润5.0 亿元，同比大幅增长63.2%；而陕重汽净利润2.6 亿元，同比仅增长9.4%。
盈利预测调整：基于公司今年较为保守的经营目标，研报研报下调公司2014 盈利10%，预计公司2014/15 年净利润分别为41.3/48.8 亿元，EPS2.07/2.44 元，同比增长15.6%/18.2%。
估值与建议：2014 年前2 个月中国重卡销量为10.6 万辆，同比增长28.2%，预计全年重卡行业依然有望维持复苏态势，销量和毛利率有望继续保持上升趋势；中长期研报看好公司在海外业务和整车业务上的布局。维持公司“推荐”评级，但下调A 股目标价至21 元，相当于2014 年10 倍P/E。
风险：重卡复苏不达预期。
香雪制药：高增长符合预期，中药一体化日渐清晰
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄凡 日期：2014-03-31
业绩高增长符合预期：2013年收入12.61亿元，同比增长57.44%，股东净利润1.58亿元，同比增长47.66%，EPS 0.4元，股东扣非后净利润1.47亿元，同比增长40.94%，经营活动现金流3.28亿元。毛利率41.12%，同比下降6.7个百分点，销售费用率12.58%，同比下降3.9个百分点，主要是2013年并表了医药商业，业务结构改变。第四季度收入4.56亿元，同比增长88.26%，股东净利润0.51亿元，同比增长87.54%，业绩表现优异主要是饮片高增长及费用控制得当，此外第四季度确认了1150万营业外收入。公司拟每10股派发现金1.6元(含税)，转增3股。公司预告2014年第一季度股东净利润同比增长50-80%。
饮片和橘红系列表现突出：分产品看，抗病毒口服液收入4.89亿元，同比增长12.61%，抗病毒口服液为竞争性品种，但公司产品享有优质优价资格，招标定价高于其他对手，通过加强循证基础研究及向手足口病拓展，产品增速有望加快；板蓝根收入1.01亿元，同比增长15.24%，2013年起公司提高了终端价格，毛利率大幅提升近20个百分点；橘红系列收入1.22亿元，同比增长42.83%，橘红痰咳液为公司独家，医保乙类，进入了广东、北京、广西等地基药增补；公司2013年7月开始对饮片业务并表，确认收入1.66亿元，全年饮片收入3.19亿元，同比增长29.13%。
成立专项资产管理计划，做强中药产业：2014年初，公司公告拟与长城资产等发起成立“长城神农中药饮片及医疗产业整合专项资产管理计划”，主要方向为中医药和医疗行业并购重组、债权、股权投资等。医药行业集中度提升的大环境下，公司可以借助该平台加快并购整合步伐，做强中药产业。此外，公司完成了上游中药材种植的布局，在宁夏、云南等地开发了种植基地，加上对湖南春光九汇、沪谯饮片、蔡同德中药饮片的收购参股，公司中药全产业链日渐清晰。
2014年的增长点：独家品种橘红系列疗效显著，随着营销网络完善和基层市场加速，有望保持50%增长；中药饮片属于2012版基药目录品种，子行业高景气度持续，沪谯饮片有1300多种饮片加工能力，生产能力强。收购完成后，沪谯饮片可以将业务顺利延伸到华南市场，拓展空间；2013年10月直销业务获得许可，销售人员和网点布局基本完成，公司在销售能力、产品储备上实力强，参照可比企业发展路径，预计2014年进入爆发期。
投资建议：预计2014-2016年EPS 0.59/0.85/1.21元(不考虑股本增加)，对应PE46X/32X/22X。公司现有业务增长点多、成长性好， 改变了以往依赖抗病毒口服液和板蓝根打天下的局面，看好公司构建中药产业链一体化的优势及外延并购潜力，给予谨慎推荐评级。
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