2013年,公司实现营收15.83亿元,YOY4.04%;扣非后净利1.77亿元,YOY-28.8%;EPS0.92元,符合此前预期。每10股转增5股、派现3元。
观点:
金属价格大幅波动导致资源化业务利润下滑。2013年,公司生产铜盐等资源化产品87019吨,YOY13%;销售86011吨,YOY13%。受金属价格下跌的影响,公司资源化产品业务实现收入10亿元,YOY7%;均价11670元/吨,YOY5.6%。毛利率由上年的32.3%下降至29.2%,下降3个百分点。
无害化业务保持稳定增长,但利润率也略有下滑。2013年公司工业废弃物无害化处理业务实现收入2.4亿元,YOY21%;毛利率57.4%,较上年的69.6%下滑12个百分点。2013年工业废弃物资源化、无害化处置毛利下滑主要原因是金属价格单边下跌,而公司结款周期较长,导致收购成本增加。从2014年开始,公司缩短结款周期,并采取金属期货套期保值业务,能够在一定程度上冲抵金属价格大幅波动的负面影响。
市政垃圾处理业务稳定增长。2013年公司福永污泥1000吨/日二期项目开始投产,实现收入1942万元;三个填埋气发电项目上网电量9593万吨,实现收入5893万元,YOY3.4%;餐厨和土壤修复业务稳步推进,2013年公司市政垃圾处理业务实现收入1.3亿元,YOY7%,毛利率13%,较上年下滑11个百分点。
2013年公司ROE为9.6%,较上年的17.5%下滑8个百分点。除净利率由19%下降至15%外,资产周转次数由0.6下降至0.5、杠杆率由1.68下降至1.47均导致公司盈利能力下滑。
结论:
2013年公司工业固废回收处置业务受到金属价格下跌的影响,收入及利润均出现下滑,对此公司采取缩短结款期、采用套期保值交易方式冲抵金属价格下跌的负面影响。另外,公司加大无害化业务的推进力度,2104年江门、粤北、嘉兴德达等项目将于2014下半年投产,清远、沙井基地处理能力提升获得政府审批,未来两年公司固废处理能力保持稳定增长。预计14、15年公司EPS1.15元、1.72元,PE32、21倍,维持“推荐”的评级。
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