平高电气:成本费用改善显著,受益特高压建设推进

　　成本费用改善显著。受益产品结构优化、供应链管理改善等因素,2013年综合毛利率同比提高5.3个百分点至25.7%,为近5年来最高;期间费用率同比下降2.0个百分点至13.3%,为近5年来最低。分析师认为,成本费用后续仍有改善空间。

　　特高压交流工程1100kVGIS产品收入对业绩贡献大。据公告测算,公司于2013年确认皖电东送工程5个间隔收入(另外9个于2012年已确认收入)和浙北-福州工程6个间隔收入,共10.46亿元,占总收入的27.4%,利好业务结构优化。分析师预计,浙北-福州工程余下10个间隔将于2014年完成收入确认,利好公司业绩持续增长。此外,分析师预计,淮南-南京-上海等特高压交流工程有望于2014年获准开建,公司于每个工程将大概率中标14~16个1100kVGIS间隔,利好未来业绩持续提升。

　　看好海外业务发展。公司有印度国家电网公司765kVEPC项目等高端订单业绩积累;同时亦有望借国网、中电装备和平高集团承接的总包工程实现设备出口。近5个月来,国网中标巴西“美丽山”水电特高压直流送出项目,平高集团与波兰国家电网公司签订累计金额约10亿元人民币的多个输变电EPC项目。分析师判断,公司将参与上述项目部分供货,利好业绩持续增长,进一步优化业务结构。

　　资产重组进展顺利。分析师认为,配套零部件资产的注入将有助减少上市公司和集团公司之间的关联交易,完善产业链,降低综合运营成本;天津智能真空开关科技产业园项目以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,以智能GIS等高端智能化成套开关为核心产品,其注入有助公司优化产品结构。维持“增持”评级:分析师预计,2014~2016年,公司将于增发后股本下分别实现EPS0.66元、0.83元、1.01元,对应18.6倍、14.8倍、12.2倍P/E。

　　风险提示:特高压建设进度或低于预期;海外市场拓展或低于预期。

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