常山药业2013年年报点评:万脉舒迎来千载难逢历史机遇

　　证券时报网消息 安信证券股份有限公司分析师（叶寅,邹敏,吴永强,陈宁浦）4月1日发布常山药业（300255）的研究报告。2013基本符合预期,2014前低后高。公司公布2013年年报,实现收入7.05亿元,同比增长22.41%,实现净利润1.15亿元,同比增长16.24%,扣非后净利润1.13亿元,同比增长19.89%,EPS为0.61元。同时公司公告一季度业绩预告,利润增速0-10%,增速较低的主要原因有:搬迁新厂房折旧增加;现金减少财务费用增加;肝素原料药波动。分析师认为,公司一季度业绩占全年比重很低,2014年业绩走势将前低后高。

　　GSK事件叠加基药政策,万脉舒的成长有力度也有持续性。2013年万脉舒销量1289万支,增长37%。GSK事件对万脉舒的利好已经在终端数据中体现,2013年下半年GSK事件后万脉舒增速达到50%以上,进口替代加速进行中。根据新一轮基药招标情况来看,重点区域如山东、上海、广东,万脉舒均是抗凝药中唯一的高价中标基药,尤其在山东万脉舒成为独家中标的低分子肝素钙。分析师判断,在卫计委推广二三级医院基药使用金额占比的政策背景下,高价中标基药的身份将更容易被医院和医生接受,市场占有率将进一步提高,确保未来3-5年的增长。虽然公司发货量偶有波动,但GSK事件和基药政策两大利好驱动下,万脉舒已经迎来千载难逢的历史机遇。

　　依诺肝素原料药订单旺盛,下半年贡献业绩。2013年依诺肝素原料药收入突破2000万元,增长199%。目前公司依诺肝素原料药订单充沛,新建的车间于今年二季度投产后很快实现放量,推动下半年增速快于上半年。肝素钠原料药占比持续下降,2014年对收入的贡献将低于20%,对业绩的负面影响逐渐淡化。

　　研发投入增加,构筑10年产品线。2013年公司研发投入4180万元,占收入5.93%,远超行业平均水平。达肝素国内首仿,今年二季度有望获得生产批文,很有可能赶上新一轮招标,那屈肝素和依诺肝素都在申报生产批件。西地那非下半年申报,透明质酸车间在建,与美籍华人首富黄馨祥合作的常山凯捷健作为DAC技术平台公司,将为常山药业构筑10年产品线,首个品种1.1类新药白蛋白结合型艾本那肽已经申报临床。

　　投资建议:分析师认为一季度是公司2014年业绩低点,对全年影响不大,看好万脉舒强劲的产品力,充分受益基药政策和GSK事件,推动业绩持续快速增长。预计14-16年PE为0.83、1.16、1.53元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。

　　风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

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