中国南车年报点评:订单充足,动车组检修业务将成为新的增长点

　　发布2013年年报:公司2013年营业收入为978.86亿元,同比增长8.21%;归属于上市公司股东的净利润为41.40亿元,同比增长3.26%;基本每股收益为0.30元。拟每10股派发现金股利人民币0.9元(含税)。

　　点评:

　　轨道交通业务小幅增长,新业务和现代物流业实现快速增长。2013年,公司轨道交通相关业务同比仅增长2.9%。其中,机车业务同比大涨37.8%,轨道城铁业务增长3.8%,而客车、动车组和火车业务不同程度下滑。这就导致机车业务占比明显提升,而动车组业务占比明显下滑。新产业2013年发展势头良好,同比大涨19.7%,业务收入占比提升,未来有望进一步提升。新业务表现良好,主要是由于风电设备和汽车装备业务(新能源汽车销售首次突破1000辆)大幅增长所致。包括现代物流业、非轨道交通相关产业等在内的其他业务同比增长20.1%,表现优秀,尤其现代服务业增长显著。

　　产品结构变化导致毛利率下滑。2013年,公司动车组业务收入占比下滑4.2个百分点,由于动车组业务毛利率较高,最终导致公司综合毛利率下降0.46个百分点。动车组业务下滑主要是由于产品分批交付的模式造成的。2013年,铁路总公司动车组招标共473列,公司获得订单269列,合同金额406亿,订单数量和金额均过半。2014年,动车组交付将增加,收入占比将得到提升,毛利率有望回升。

　　在手订单充足,2014年业绩将实现快速增长。公司2013年全年新签订单1,350亿元,同比大幅增长65%。截止2013年年底未完工订单合同额约1110亿元,再加上2014年3月公布的重大合同订单208亿元,目前公司在手订单合计至少1318亿元,订单储备充足。2014、15年订单交付将加快,因此公司业绩有望实现快速增长,分析师预计2014年增幅在25%-30%。

　　动车组维修业务将是未来公司新的增长点。截至2013年底,全国运行的高速动车组超过1000列,随着运行时间的积累,将逐渐进入高级检修周期,这将带动动车组检修需求的快速增长。2013年,公司共获得检修订单328列(438组),在市场份额上占据绝对优势。因此,随着大量的动车组进入高级检修期,公司将从中大幅受益。

　　未来两年铁路建设将进入大发展期,行业发展空间大。按照2011年发布的铁路“十二五”规划,到2015年,整个铁路运营网络将达到12万公里。截至2013年底,全国铁路营业里程为10.3万公里,这意味着2014-2015年平均每年将新建铁路运营线路0.85万公里,规模远超过09、10年的建设高峰期(0.58万公里、0.57万公里)。这表明2014年和2015年将加大铁路基建投资,与之伴随的将是铁路车辆需求的快速增长,行业发展空间较大。

　　盈利预测与投资建议。未来两年,行业景气度将明显提升,驱动因素包括:“铁路基建投资加快+各地地铁投资计划不断+高铁外交”。公司作为行业内的双寡头之一,业绩增长有望提速。分析师预计公司2014、15年EPS分别为:0.39元和0.46元,按当前价格(4月1日收盘价4.58)算,2014、15年PE分别为11.7和10.0,估值较低,结合未来行业景气度的上升,给予“买入”评级。

　　风险提示:铁路基建投资不达预期;高铁竣工时间不达预期,导致动车组交付进度低于预期。

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