国家电网酝酿混合所有制改革 电力龙头股率先受益或爆发

　　编者按：新一轮国企改革浪潮之下，国家电网公司（下称“国网”）这个占据全国80%电网的超级垄断性集团也终于计划向民资敞开大门。

　　记者从权威渠道获悉，国网基本确定在直流特高压、电动车充换电设施和抽水蓄能电站三个领域推行混合所有制改革，目前正在制定具体的操作方案。

　　2002年高度垄断的国家电力公司被拆分为5大发电集团和国网、南网两大电网公司，但12年后彼时所希望的充满有序竞争的电力市场仍未实现，破垄断的呼声越来越高。特高压无疑是国网目前盈利较好并大力发展的领域，但投资巨大，而电动车充换电设施和抽水蓄能电站虽然市场巨大，但却因盈利模式不明而深陷亏损。

　　国网董事长刘振亚称，为电动汽车充电的充换电设施，将对社会全面开放，谁想投资，谁有钱投资，谁就投。

　　“一是为了响应国家对垄断行业的改革；二是因为在投资充换电设施这五年来，国网已经累积了一定规模的投资亏损，有些地方一半的充电站处于闲置状态，自身负担沉重，这些问题让公司很是头疼。”国网内部人士坦言充换电设施放开背后的原因。

　　按照此前国家的规划，2011年至2015年，电动汽车充电站规模达到4000座，同步大力推广建设充电桩；2016年至2020年，国网建设充电站目标高达10000座，建成完整的电动汽车充电网络。但截至2013年底，国网已建成的充换电站400座，交流充电桩1.9万台，离2015年目标非常遥远。

　　有业内人士测算，一个包含有10台充电机的充电站，在不计算土地使用费的情况下，仅基础设施、配电设施、运营三方面的综合成本就在500万元左右。而由于目前电动汽车保有量低，2013年新能源汽车销量仅为1.76万辆，前期巨大的投资短期内难以获得回报。

　　“未来充换电设施建设市场空间巨大，我也想投，但是目前盈利模式不明朗，各地的充电设备也不能通用。”北京某车企人士表示。他们希望享有除建设投资外的更多权利，甚至包括电价运营权，这样才能保证盈利，但这目前来说显然有难度。

　　抽水蓄能电站存在着相同的问题。据了解，抽水蓄能电站在电力系统中具有调峰填谷调频调相、紧急事故备用和黑启动等多种功能，截至2013年底，我国抽水蓄能电站投产容量达2154.5万千瓦，在建容量1424万千瓦，而根据规划2020年我国抽水蓄能电站装机容量要达到7000万千瓦。

　　根据政策规定，不允许电网企业与发电企业（或潜在的发电企业）合资建设抽水蓄能电站项目，也限制了其他投资主体。目前，抽水蓄能电站投资运营主体主要为电网企业，占到总容量的90%以上。

　　“由于目前百万千瓦级的抽水蓄能电站大多采用租赁费‘包干’的电价模式，电网企业得自己消化成本，缺乏积极性，要完成目标就得有更多的资本参与进来。”上述国网内部人士坦言，在当前的电价机制下，民资参与的积极性不会高。

　　直流特高压的“钱景”似乎相对好一些。直流特高压，简单来说，就是偏向于点对点的电力传输。今年2月12日，国务院常务会议研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理，提出的首要措施即加快调整能源结构，实施跨区送电项目是其主要内容之一。

　　随着特高压建设获得国家层面的逐步认可，其建设在2014年有望爆发性增长。国网总经理舒印彪曾表示，2014年电网投资将超过3800亿元，其中特高压电网投资约占1/3，并力争年内核准开工“6交4直”共计10条特高压电网项目。而直流远景目标进一步上调，到2020年建成“五纵五横”网架和27回特高压直流工程，这意味着上万亿元的资金投入。

　　“像高铁建设一样，直流特高压这块儿是点对点的线路建设，相对比较独立，可以就单个工程项目成立公司，然后引入民资、社会资本等进行投资，最后根据投资比例来进行分红，直流特高压的盈利情况很好，对于民资的诱惑力比较大。”上述国网内部人士说。

　　但投资者担心的是进入后能否平等地拥有参与决策权、收益权、知情权、监督权等，对此，该人士表示具体的方案还在讨论制定中，但运营权肯定还是在国网手中。“这几个开放的部分投资都是比较大的，民资要有相当的资金和承担风险能力，如何能够设立更好的机制和规则，吸引民营和社会资本参与的积极性也是一个非常重要的方面。而从政府层面来说则需要完善相关的政策，比如电价机制等，把这个市场培育起来。”

　　国投电力:水电火电全面丰收，公司价值更加突出

　　国投电力600886

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚，侯鹏，何崟 撰写日期：2013-10-30

　　公司前三季度归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7％，主要受益于公司水电规模的提升，以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转。公司雅砻江电站持续收获，未来成长明确，估值明显偏低，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

　　前三季度实现每股收益0.40元，业绩大幅增长259.7％。前三季度，公司主营业务收入204.3亿元，同比增长14.4％，主营成本122.9亿元，同比减少10％，投资收益4.3亿元，同比大增356％，归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7％，每股收益为0.4027元，按照最新股本摊薄为0.3624元。

　　水电火电全面丰收，助力公司业绩腾飞。前三季度，公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖，实现上网电量639亿千瓦时，同比增长25.8％，其中，雅砻江水电大幅增长109％，净利润达到25.1亿元，带动公司收入和业绩快速提升。另一方面，公司燃料采购价格明显回落，主营成本同比减少13.7亿元，火电业绩大幅回升，公司水电火电全面丰收。

　　综合毛利率持续提升，投资收益大增。前三季度，公司经营毛利率达到39.8％，较去年同期大幅提升16个百分点，由于三季度锦屏一级投产，在建工程转固近300亿元，大部分已计入折旧，随着后续机组投产，公司毛利率仍将持续提升。另外，全国火电行业景气度提升，公司参股的火电企业盈利提升，加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作，公司投资收益大幅增加3.3亿元。

　　雅砻江持续收获，调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产，雅砻江下游从此具备了年调节能力，枯平期发电量将大幅增加，由于不增加发电成本，增发电量电费均为电厂利润，边际效益大增。与此同时，本月锦屏二级又有2台机组提前投产，公司4季度业绩非常乐观。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元，三年复合增长率达到60％，对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍，对于如此高速成长的公司，股价严重低估，未来十年，是公司持续成长的黄金十年，考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

　　风险提示。来水偏枯影响水电发电，年底煤电联动幅度超预期。

　　华能国际:盈利持续提升，计提减值瑕不掩瑜

　　华能国际600011

　　研究机构：华泰证券分析师：程鹏，郭鹏 撰写日期：2013-10-24

　　前三季度EPS 0.65元符合预期。2013年前三季度，公司实现营业收入992.38亿元，同比减少0.88％，归属于上市公司股东净利润达到91.87亿元，同比增长119.01％，扣非后净利润同比增长141.52％，实现每股收益0.65元，基本符合预期。

　　电量情况持续改善。2013年前三季度，公司完成发电量2339.53亿千瓦时，同比增长4.60％，电量增速由负转正。主要原因是公司火电机组占比较大，随着夏季高温带来用电负荷上升，机组利用率在三季度大幅提升，使得公司第三季度营业收入环比增长10.18％。随着冬季枯水期和供热期的到来，预计公司电量改善的趋势将得以延续。

　　煤价维持低位。第三季度动力煤价格仍在持续下跌中，秦皇岛港山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨，推升公司单季度毛利率至25.9％。由于三季度全国发电量大幅增长，近期电厂补库存意愿强烈，预计4季度煤价将小幅反弹。但中长期看，煤炭供应宽松的局面没有改变，煤价仍将维持低位，公司作为火电龙头将从中受益。 减值损失计提影响利润。公司第三季度计提的商誉减值以及为关停机组计提的固定资产减值准备达5.86亿元，折合EPS -0.04元，拖累公司第三季度净利润率环比下降1％。如不考虑这一因素，公司第三季度EPS 达到0.28元，环比增长16％。

　　装机规模稳步增长。截至2013年上半年，公司可控发电装机容量为66341兆瓦，权益发电装机容量为59155兆瓦，居国内可比公司之首。其中超过60％是600MW以上的大型机组，包括12台百万千瓦等级的超超临界机组，环保和发电效率均处于行业领先。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，未来三年年均复合增速超过8％。

　　评级:增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业领先地位稳固，预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、0.80元、0.83元，2014年动态PE仅为6.95倍，已反映了对上网电价的悲观预期。维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为6.0-7.0元。

　　风险提示:煤电联动电价降幅超预期；市场煤价大幅反弹；环保压力增大增加公司成本。

　　国电电力：收购安徽电厂增厚业绩，集团资产注入加快

　　国电电力600795

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚，侯鹏，何崟 撰写日期：2013-10-22

　　前三季度，公司装机、电量稳健增长，同时，燃料成本和财务费用减少，归属净利润49.3亿元，同比大增110％。公司拟收购安徽资产，集团资产注入步伐加快。

　　考虑成长性和较高的股息率，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价3.2元。

　　前三季度实现每股收益0.286元，基本符合预期。前三季度，公司实现主营业务收入438.1亿元，同比增长7.4％，实现利润总额84.4亿元，同比增长115.1％，实现投资收益12.7亿元，同比增长13.5％，归属净利润49.3亿元，同比大幅增长110.2％，折合每股收益为0.286元，基本符合市场预期。

　　收入稳健增长，盈利快速提升。受益于装机的增长，公司前三季度完成发电量1251亿千瓦时，同比增长7.5％，带动营业收入增长30.3亿元，是业绩增长的主要原因。另外，国内煤价持续回落，公司燃料成本下降明显，主营成本同比减少9.6亿元，加上公司负债率降低，减少财务费用4.9亿元，公司盈利能力快速提升，毛利率达到27.6％，创近几年新高。

　　收购集团安徽资产，规模业绩双提升。近日，公司拟通过自筹资金，收购大股东安徽电力公司100％股权，涉及电力装机容量346万千瓦，其中，火电336万千瓦，占公司现有装机9.5％，权益装机195万千瓦。本次收购资产评估价格34.7亿元，安徽公司2013年1-9月实现归属净利润4.3亿元，预计全年有望实现6亿元，由于不增加股本，将有效增厚公司业绩约0.035元/股，本次收购PE不到6倍，相对于电力板块整体估值，较为合理。

　　后续项目储备充足，外延式增长广阔。上半年，公司控股装机3653万千瓦，同时，核准159万千瓦，取得路条223万千瓦，项目储备丰厚，根据规划，2015年末，公司将突破6000万千瓦，另外，国电集团2010年4月承诺，力争用5年左右时间，将发电资产注入公司，目前集团装机1.21亿千瓦，是公司现有装机3倍多，预计大部分要在2年内注入，外延式增长广阔。

　　维持“强烈推荐-A”评级。近期国内电价、煤价均发生较大变化，综合考虑以上因素，并假设年内公司能够完成收购安徽资产，我们调整公司13~15年EPS为0.40、0.42、0.49元，对应PE为5-6倍，在电力行业中估值最低，公司近三年每年分红为50％，对应目前股价，股息率在7％左右，投资价值明显，我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，目标价3.2元。

　　风险提示:煤炭价格大幅反弹，用电增速低于预期，发电小时下降。

　　上海电力:三季报业绩符合预期，期待后续电站项目如期投运

　　上海电力600021

　　研究机构：光大证券分析师：陈舒薇，陈俊鹏 撰写日期：2013-10-29

　　三季报业绩符合预期:公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入111.53亿元，同比增3％，净利润8.97亿元，同比增74％，合EPS0.42元。其中三季度实现收入37.99亿元，净利润4.29亿元，合EPS0.20元，环比增86％。

　　点评:煤价进一步下行、电量稳中有升带来单三季度净利率环比再增4.7个百分点。1）随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9％，公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复，带来毛利率环比增4个百分点；同时参股项目盈利水平也快速反转，带来前三季度投资收益同比增19％，利润占比达69％。2）受夏季用电高峰有利影响，上海社会用电量同比增4.5％，公司积极争发有效电量，合并口径发电量也同比上升。财务费用同比降9％。在贷款规模维持不变的基础上，公司积极优化贷款结构，通过短期融资券等贷款金融工具，使得公司财务费用同比降9％。

　　发展趋势:装机持续增长的稀缺火电标的。1）公司所处长三角地区，原则上已不再新批燃煤项目，公司通过皖电东送以及上大压小，获得该地区的持续装机成长能力，未来在上海地区的供电份额有望持续增长；2）公司未来新机投产进度:田集二期2*66万kw，13、14年各投一台；大漕泾二期2*126万kw，14、15年各投一台；闵行燃机2*42万kw，14年初双投。至15年，公司装机将较目前规模翻番。中电投新能源运营平台值得期待。早在11年中电投就将公司定位为核电资产上市平台，今年开始公司加快“四个转变”进度，在新能源领域快速扩张，积极布局风电、光伏电站运营市场，短期利润贡献虽尚不明显，但长期前景值得期待。

　　估值与建议:首次“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为11.7亿元、13.1亿元，对应EPS0.55元和0.61元，当前股价对应市盈率分别为11x、10x。

　　风险提示:经济形势进一步恶化影响下游用电量。

　　内蒙华电:公司长期盈利增长确定，维持“买入”

　　内蒙华电600863

　　研究机构：信达证券 分析师：韦玮，谢从军 撰写日期：2013-10-15

　　核心推荐理由:1、电力外送对公司业绩增厚明显。蒙西作为特高压电网的重要电源基地，国家明确有特高压向华中地区送电规划，公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组，一旦蒙西特高压项目获批，则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产，由于华中地区电价水平高，从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。我们预测公司2013~2015年的EPS 分别为0.48元、0.51元和0.51元。

　　2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化，公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业，向环渤海地区外送电量将会不断增加，由于环渤海地区电价水平高，公司外送环渤海电量盈利能力强，从而如果外送环渤海地区电量增长，将会对公司盈利有明显推动。

　　3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源，而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中，如果煤价低迷，那么资产注入将可能延后，避免公司受煤炭市场低迷拖累，而如果煤炭价格一旦恢复，则公司可以启动资产注入，回避燃料成本的上涨。

　　4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知，北方电力当日通过上海证券交易所交易系统增持内蒙华电股份1，280，000股，占公司总股本的0.0004％，此次增持后，北方电力持有公司股份1，409，564，707股，占公司股份总数的54.61％，基于对公司未来持续稳定发展的信心，北方电力拟在未来12个月内（自此次增持日算起），根据市场情况，以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份，累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2％。

　　关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中；煤价在目前水平窄幅震荡。

　　股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行；2、特高压项目获得批准；3、降息超预期。

　　风险提示: 1、煤价快速回升；2、成本和费用上涨超预期。

　　长源电力:发电量增长较快，三季度业绩超预期

　　长源电力000966

　　研究机构：长江证券（行情，问诊）分析师：葛军 撰写日期：2013-10-30

　　事件描述

　　长源电力披露2013年三季报。

　　事件评论

　　三季度业绩超预期。2013年前三季公司实现营收57.64亿元，同比增长7.71％；实现归属净利润5.41亿元，同比增长670.73％；Q1-Q3公司EPS分别为0.24、0.18以及0.56元。公司第三季度业绩表现抢眼，略超我们的预期，而发电量明显好转、燃料成本下行是公司三季度业绩超预期的主要原因。

　　Q3发电量明显好转。2013年Q1-Q3公司发电量为44.88、36.76以及50.87亿千瓦时，同比分别增长-11.6％、10.11％以及21.67％。公司三季度发电量之所以增长较快，一方面是因为入夏以来湖北用电量增速迅猛提升:2013年1-6月湖北用电量增速仅为2.98％，而7-9月湖北单月用电量增速分别为12.32％、22.04％、14.11％。另一方面则是因为同期湖北水电发电量下滑幅度较大:7-9月湖北单月水电发电量增速分别为-1.92％、-13.39％以及-25.11％。

　　三季度毛利率大幅提升。2013年Q1-Q3公司单季度毛利率依次为19.43％、19.16％以及25.93％，即Q3毛利率环比Q2提升6.77个百分点，Q3毛利率提升主要系燃料成本快速下行所致，而三季度到厂煤价的快速下行，主要源于市场煤价在这一期间降幅较大。

　　财务费用下降较快。前三季度公司管理费用率和销售费用率与上年同期基本持平。值得注意的是，前三季度公司财务费用为3.8亿元，同比减少1.1亿元；财务费用率为6.59％，同比下降2.56个百分点。公司在上年加大贷款偿还力度以及在本年成功发行短期融资券均对财务费用的下降有所贡献。

　　维持“谨慎推荐”评级。Q4公司业绩将大幅回落:1）上网电价下调1.98元/千瓦时，自今年9月25日执行；2）公司拆除喧组造成的损失将在四季度确认3.8亿元左右；3）公司将安排多台机组于四季度检修；综合考虑以上因素，我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.49元和0.82元。