重庆水务:业绩略低于预期,资金优势提供长期扩张潜力

　　2013年公司实现收入40亿元,同比微增1%。归母净利18.8亿元,同比微降1%,合EPS0.39元。业绩略低于预期5%。同时分配2013年利润:每10股派息2.7元。

　　业绩背离收入增势而小幅下跌1%,主要源于资产减值损失。1)主业保持稳健增长:污水和供水处理能力分别增长3%和8%至204和193万方/日,拉动收入稳健增长1%。两项业务毛利率稳定在68%和26%。2)资产减值损失增加1.3亿元,是造成业绩同比下跌的关键因素。公司4季度拟出售所持重庆国际信托23.86%股权,评估值低于投资成本,因此计提资产减值1.4亿元。3)财务收益同比增66%至1.4亿元,源于人民币相对外币升值后的汇兑收益增长。4)营业外收入同比增0.6亿元,源于收到政府补助增加。

　　发展趋势

　　2014:恢复稳健增长。供排水处理能力预计延续小幅上升趋势,利润率稳定。密切关注第三期(2014-16)污水处理价格制定和重庆国际信托公司股权转让情况。前者水价存在波动可能,后者可贡献一次性收益约2亿。

　　资金优势提供长期扩张潜力。1)资金充裕:现有资金47亿,负债率不足35%,加上未来出售重庆国际信托公司24%股权的24亿元,资金流充裕。假设公司拿出30亿元用于投资水务,可新建供水和污水处理能力150-200万方/日,较目前产能400万方/日增长40%-50%。2)规模扩张空间大:水务行业集中度低,小型、地区性水务公司仍是市场主体参与者。这种格局有利于拥有资金优势的大型国企进行外延扩张。

　　盈利预测调整

　　小幅下调2014-15年盈利预测8%和9%。假设污水处理价格维持3.25元/方不变,预计2014-15年净利润同比增长7%/2%至20.2亿和20.6亿元,合EPS0.42元和0.43元。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。公司存量业务盈利稳定,充裕资金提供规模扩张潜力。当前股价对应2014-15年市盈率13x和13x;估值合理,然短期缺乏明确增长预期。

　　风险:1)第三期(2014-2016年)污水处理价格尚未确定;2)供水和污水水质提标,增加成本。3)汇率风险,公司日元、美元等外币借款较多。

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