财新传媒
公司快讯

七匹狼:优化渠道及清理经销商库存基本完成,目前仍处变革期

2014年04月04日 14:06 来源于 财新网
  证券时报网消息 中国银河证券股份有限公司分析师(马莉)4月2日发布七 匹 狼(002029)的研究报告。公司今日披露2013年年报,与前期快报基本一致:(1)2013年收入27.73亿、同比下降20%;营业利润4.64亿、同比下降38.5%;归属于母公司净利润3.79亿、同比下降32.4%;EPS0.5元。(2)2013年下半年收入13.5亿、同比下降32.15%;2013Q4收入4.63亿、同比下降52%,营业利润-0.14亿(上年同期2.15亿)。(3)分红方案为:每10股分1元。

  关闭盈利不佳渠道、回购加盟商库存导致批发业务下滑显著;直营平稳、电商高速增长。2013年公司电商业务总收入2.9亿、同比增60%+。剔除电商业务,传统线下服装收入23亿、同比下滑约25%。考虑到直营4.6亿(下滑5%),估计2013年加盟出库不到18亿、下滑约30%。导致加盟商出库大幅下降的原因:1)大消费环境不佳(2013年全国百家重点大型零售企业服装零售额同比仅增长5.0%,男装零售额同比下降1.3%);2)不良渠道的关闭(从上年同期4007家下降至3502家、净关闭505家,至此,亏损的渠道终端大幅下降,剩下的渠道质量较高);3)公司在2013Q4从加盟商旧货换新货、加盟转直营共退回约4亿,这也是Q4收入下降52%、利润出现亏损的原因。

  财务政策相对稳健,利息收入及银行理财产品收入贡献使降幅收窄:13年公司整体毛利率为47%,较上年同期提高1.5%,除直营占比提高外,产品结构提升(黑标占60%+)、2013Q4存货转销规模较大是主要因素。13年费用绝对额基本稳定,分析师估计14年绝对额下降的可能性也较小。公司在13年计提2.05亿减值损失(上年同期为1.24亿,一方面在于收回加盟商库存导致减值计提增加,二是计提肯纳收购形成的商誉2500万)。公司在13年净利润收入2600万、10亿的理财产品等约形成投资收益4200万。分析师估计公司这两项收入均会在2014年进一步增加,主要源于理财产品的规模有望提高至15亿。

  现金流良好,应收款减少反应加盟商存货压力较上年减小。2013年七匹狼经营性净现金流为6.83亿、处于历史最高水平;应收款从9.8亿下降7.2亿;预收款从2.1亿提高至2.4亿。2014年上半年压力仍然较大,全年下降幅度有望收窄,投资机会仍需等待。分析师估计上半年收入下降幅度约15%-20%;结合2013Q4存货回购力度,分析师估计公司下半年收入下降5%以内;估计全年下降幅度不到10%;考虑到存货处理、商誉减值损失一次性计提,减值损失必然要回归到正常水平。根据以上假定,分析师估计2014上半年公司利润下滑幅度依然很大;2014全年利润3.5亿左右,EPS0.46元;当前股价对应PE17倍左右。分析师认为公司46亿的净资产(26亿左右净现金、8亿多的投资性房地产)、58亿总市值为股价提供一定安全边际;但从基本面角度,投资机会仍需等待。

(本文由证券时报网授权财新网刊发,未经书面许可,不得部分或全文翻印、转载)

版面编辑:郭艳涛
财新传媒版权所有。
如需刊登转载请点击右侧按钮,提交相关信息。经确认即可刊登转载。
推广

财新微信