展望未来,一方面公司传统主业非晶变在14年招标同比有翻倍增长空间,公司作为行业龙头受益显著;另一方面,公司依托国网资源,积极介入到市政节能及工业节能领域,并已经取得了重大进展。预计公司2014-2015年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.25亿元,YOY+61.1%、58.8%,EPS0.66、1.05元,当前股价对应2014、2015年动态PE28X、18X,考量公司传统与新兴节能业务均有大幅增长态势,当前动态估值仍有提升空间,维持“买入"建议,目标价23.00元(15年动态PE22X)。
13年实施资产重组,公司主业扩充,实现收入与利润同比大幅增长:公司重组工作于13年初实施完毕,新纳入合并范围帕威尔电气、宏源电气、重庆亚东亚后,全年收入、净利润分别同比增长111.5%、86.2%。公司传统主业非晶变收入14.68亿元(YOY-0.33%),收入未实现增长主要是由于配电规划推迟出台影响全年招标计画,根据业内统计13年配电变招标同比下降超30%;公司新增硅钢变与集成电站业务,分别实现收入5.89、5.46亿元,三者构成公司变压器主要收入来源。
非晶变14年爆发是大概率事件:展望14年,主业非晶变爆发是大概率事件。14年配电变招标规模约40~50万台,其中非晶变招标量大约23万台,较13年10万台招标规模翻倍。公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势,分析师预估15年市占率有望提升至四成,14、15年公司非晶变分别实现收入29.4、35.2亿元,YOY+100.0%、20%。
集团支持力度大,公司定位为集团工业、市政等节能平台:公司实际控制人为国家电网。随着节能减排政策深入推广,国网对节能愈加重视。
公司已经被集团定位为工业、市政节能的服务平台,且成立了专门致力于节能业务的全资子公司(置信节能),节能产业成为未来另一项主业。
涉足节能服务产业,积攒相关经验,节能服务产业兴起在即:公司13年落实了重庆巴南6个协议专案,江西某化工厂的电厂节能改造专案,预计订单金额1.6亿元,积累了初步的经验。此外,公司14年初与浙电节能三年高达60亿元的框架性协议,远超市场估计的20亿元的预期;内容涵盖工业节能、市政节能等领域,重磅协议的落地打开了公司节能服务产业的空间。随着合作的深入,公司将在节能服务产业中积累丰富的经验,为把此种商业模式有效推广到国网旗下其他区域提供无限可能。
财务准备有空间,节能产业盈利可期:目前公司在手现金7.8亿元,公司资产负债率49%,有加杠杆的空间。业务模式上,公司通过与电网公司一起合作开展节能服务,未来在回款方面也会较一般合同能源管理专案具有明显优势。分析师预估14、15年分别签订20、30亿元的节能订单,根据专案设计回款3~5年估算,预计14、15年节能产业分别实现收入10、25亿元,由于借助高杠杆手段,节能产业ROE将优于公司传统业务,净利润率也有望达到8~10%。
盈利预测:经营展望上,公司预计14年将实现新签订单70亿元(YOY+72%),净利润也同比增长超50%,展现了对前景的信心。分析师预计公司2014-2015年实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,当前股价对应2014、2015年动态PE28X、18X,维持“买入"建议,目标价23.00元(15年动态PE22X).
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