合肥百货:外延扩张有序推进

　　投资要点:

　　13年业绩稳定增长。公司13Q1、13Q2、13Q3、13Q4的营业收入同比增速分别为5.08%、21.2%、8.44%、2.96%。其中13Q2收入增速较快的主要原因是黄金珠宝消费呈现井喷。公司13Q1、13Q2、13Q3的毛利率水平分别为19.03%、16.45%、19.18%、17.33%。其中13Q2由于低毛利的黄金珠宝热销拖低了整体毛利率水平。公司13年三项费用率达到10.6%,比去年同期小幅上升。13年公司百货业务、超市业务、农产品交易市场业务收入同比增速分别达到11.37%、3.14%、3.92%,除农产品交易市场业务毛利率下滑1个百分点外,另两项业务毛利率基本持平。外延扩张有序进行。公司2013年新增超市8家,电器1家,三大业态全年新增门店11家,新增面积6.2万平米。2013年,蚌埠百大购物中心宝龙店、禹会店正式开业。滨湖百大购物中心滨湖金源店、肥西百大购物中心于14年1月开业。芜湖时代广场购物中心项目预计2014年下半年可投入运营。滁州百大购物中心项目预计2014年下半年投入运营。合肥柏堰科技园项目预计2015年投入运营。六安恒生阳光城商业广场项目预计可于2015年年底开业。阜阳合肥现代产业园区项目预计将于15H2开业。滨湖购物中心项目预计将于2016年建成开业。中国合肥农产品国际物流园项目全部用地指标得到落实,水果交易区于10月底顺利迁入新市场,一期部分配套商铺启动预售,预计今年底可实现老市场全面搬迁。宿州农批市场一期经营稳健向好,二期工程预计今年上半年全面建成。此外,公司继续以合肥经济圈为重点,以皖南、皖北为两翼,实现多个大型综合项目储备,为下一步发展夯实基础。

　　投资建议。公司2014年的主要经营目标为:实现营业收入100亿元。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.64元和0.7元,对应的动态PE分别为9倍和8倍,考虑到未来安徽地区消费市场巨大的发展潜力,和公司在安徽地区的龙头地位,分析师给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、公司竞争环境加剧;2、人力、租金及建筑材料等刚性成本上升带来的风险;3、电商冲击加剧。

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