山西证券:投行收入逆势大增?

　　山西证券公布2013年年报,实现营业收入13.16亿元,同比增长25.57%,第四季度营业收入4.34亿元,同比增长57.82%;实现归属母公司股东净利润2.59亿元,同比增长82.36%,第四季度归属母公司股东净利润0.75亿元,上年同期归属母公司股东净利润则为-0.03亿元。本期期末总资产165.00亿元,较年初增长28.93%,期末归属母公司股东净资产为73.26亿元,较年初增长14.81%。

　　点评:

　　经纪、投行及信用业务收入占比大幅提升,两融业务促收,成本收入下降推动利润大增。2013年,山西证券实现营业收入13.16亿元,同比增长25.57%,经纪业务、投行、资产管理、自营、融资融券业务分别为5.10亿元、2.11亿元、0.07亿元、1.08亿元和0.64亿元,业务收入占比分别为38.8%、16.0%、0.5%、8.2%和4.9%,与去年同期相比,经纪、投行及两融业务占公司营业收入的比重分别上升3.7、3.5、4.4个百分点,资管业务收入占比下降4.1%,融资融券等创新业务较好地促进了公司收入的上升。2013年,山西证券净利润同比大增82.36%,显著高于收入增速,主要因为2013年公司营业支出增速为13.4%,低于营收增速,从而带动成本收入比由上年的82.3%下降到74.3%。

　　营业收入分析

　　(1)经纪业务:市场份额略有下滑

　　2013年山西证券代理买卖证券手续费及佣金净收入5.10亿元,同比增长38.7%。2013年公司股基交易量为4649.63亿元,市场占有率为0.49%,较上年0.54%的水平相比略降。全年股基平均佣金率为1.10‰,较上年1.07‰略有上升。第四季度股基交易量为1232.69亿元,市场份额为0.49%,与前三季度相比基本持平,四季度佣金率为1.07‰,较前三季度有所下滑。

　　(2)自营业务:债券投资占比大幅提升

　　截至2013年底,山西证券自营业务规模为25.73亿元,较年初减少22.36%。全年共实现投资收益1.02亿元,同比增长27.5%,投资收益率为3.84%,较上年上升0.71个百分点。报告期内,公司调整资产配臵,实施以固定收益为导向的投资组合策略,债券投资占比由上年的18%大幅提升至62%。

　　(3)投行业务:承销收入逆势大增,新三板发展潜力大

　　2013年,山西证券控股子公司中德证券面对IPO停滞、债券市场不及预期的不利影响,仍完成4个定向增发项目主承销,承销金额为38.68亿元,相比之下,2012年共有2个首发、1个配股、1个增发项目主承销,总计承销金额为36.9亿元;年内公司完成9个债券主承销,较2012年增加1个项目,承销金额达142.30亿元,同比增加14.18%。据万得资讯统计数据,2013年中德证券股权业务承销规模列全行业19位,同比上升7个位次;债券承销规模列全行业25位,同比上升2个位次。中德证券2013年实现营业收入2.65亿元。2013年山西证券证券承销业务收入为2.11亿元,同比增长60.74%,逆势大幅增长。此外,2013年公司场外市场业务迅速发展,全年签约新三板49家,其中新三板改制挂牌34家,新三板挂牌及持续督导15家。向全国中小企业股转系统报送4家,其中3家企业于2014年1月24日集中挂牌。随着新三板扩容和以做市商为主的交易制度完善,公司新三板业务仍有较大的发展潜力。

　　(4)资管业务:业务增长平稳

　　2013年,山西证券受托客户资产管理业务净收入0.07亿元,同比下降85.42%。截止2013年12月31日,集合资产管理产品共15只,资产管理规模20.76亿,同比大增163%,定向资产管理业务规模1.01亿元,产品业绩相对稳定。

　　(5)信用业务:规模、收入大幅增长

　　截至2013年,山西证券融资融券余额达到15.43亿元,同比大幅增长749.24%,市场份额为0.44%。2013年两融业务实现利息收入0.64亿元,占营业收入达4.9%,较去年同期提升4.4个百分点。2013年1月18日公司收到中国证券金融股份有限公司《关于申请参与转融通业务的复函》(中证金函[2013]24号),同意公司作为转融通业务借入人开展转融通业务。截止报告期末,公司转融资规模达到4.9亿元。

　　投资建议:公司传统业务平稳发展,创新业务增长迅猛,新三板业务是公司的一大亮点。假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.133元和0.156元,维持公司增持评级。

　　风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

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